加盟扩张+国际酒店合作，强组合拳打破传统成长框架

证券研究报告发送给杭州同花顺数据开发有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2025年06月20日 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入 首次覆盖 22.68 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 301073 29.98/14.52 44.10 40.41 178.18 君亭酒店 沪深300 49% 35% 20% 6% -8% -22% 2024/062024/092024/122025/032025/06 分析师：刘文正 邮箱：liuwz1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120007 联系电话： 分析师：邓奕辰 邮箱：dengyc@hx168.com.cnSACNO：S1120525020001 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 加盟扩张+国际酒店合作，强组合拳打破传统成长框架君亭酒店(301073.SZ)深度报告 ►君亭酒店：中高端酒店运营管理方向佼佼者，依托强运营能力打造商务/度假业务矩阵。 君亭酒店是国内中高端酒店运营管理方向上的佼佼者，以“一店一品”及东方文化特色为基底打造酒店项目，21年自创业板上市，22年通过募集资金分别收购君澜/景澜的79%/70%股权，当前旗下拥有君亭/君澜/景澜三大品牌。 ►国际巨头合作：打开入境游渠道补充商旅需求弱项，合作门店扩张有望带来新增长曲线。 相对股价% 君亭酒店于24年11月与希尔顿签署合作意向书，25年5月与精选国际签订合作协议，希尔顿酒店为全球中高端酒店龙头，精选国际酒店是全球最大的加盟酒店集团之一。国内商旅需求相对萎靡、政策引导下入境游热度逐步拔高，此背景下，与希尔顿/精选国际合作是需求端提振优选：1）希尔顿合作方面，君亭有望获希尔顿会员体系多方位赋能，强化入境游获客能力；2）精选国际合作方面，君亭酒店将获精选国际分销系统加持提振入境游客流，且有望通过精选国际COMFORT、QUALITY品牌门店扩张构筑新业绩增长曲线。 ►加盟业务:打破传统成长框架，多渠道补充加盟业务短板。 24年12月，君亭酒店宣布成立合资公司“君行酒店管理 （深圳）有限公司”，发力加盟业务，其中君亭集团持股51%，“一横一纵”覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区等国内核心城市圈及成渝/长沙/武汉等旅游城市，目标三年千店规模。君亭酒店过往以直营/委托管理模式为主，加盟业务展开面临三大短板：导流能力不足、加盟系统搭建时间过短、加盟团队经验不足。而在当前业务逻辑体系下，三大短板均得到有效解决：1）导流能力上，君亭与希尔顿/精选国际合作过程通过服务能力展现与适当营销活动或将实现会员导流，且精选国际分销系统导流范围后续可能囊括加盟酒店。2）加盟系统搭建上，与精选国际合作协作扩张Comfort、Quality品牌门店过程中，君亭有望学习到全球领先的加盟系统搭建经验，依此加速完善自身加盟系统架构。3）加盟团队经验上，君亭聘请千店连锁酒店品牌联合创始人及其核心团队，拥有超1250家加盟商资源，补充经验短板；此外，加盟业务计划布局省份/城市中多地有君亭直营/委托管理布局，进行人才培训/临店指导的便捷度高，有利于加盟店运营能力维稳。 ►君达城：合资公司资产管理模式扩充直营门店，解决爬坡期表内业绩拖累问题。 君亭集团旗下二级子公司君荟已分别与山东信托、华能信托成立私募投资基金。我们认为，君达城投资体系优势包括三项：1）挖掘潜力目的地，解决爬坡期业绩拖累问题，可将君亭品牌门店体外孵化、待成熟后回购；2）品牌力强化/酒店运营经验积累；3）更加高效/灵活的投资选项与退出机制以吸引投资。 投资建议 君亭酒店通过加盟扩张+国际巨头合作形式打破传统成长框架，公司定位逐步向酒店管理平台方向转换。从当前逻辑体系来看：1）业绩释放/入境引流：君亭新直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强；后续或通过君达城渠道拓展门店，酒店项目成熟后可通过回购将其纳入直营体系，解决直营扩张表内业绩拖累问题。2）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，当前仍有高数量签约待开业酒店，随酒店开业利润贡献增量将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开,打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟战略目标三年千店；与精选国际合作获得主特许经营权后开设精选国际特许经营酒店可能获得管理费分成；后续与希尔顿合作洽谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将获得管理费分成。综上，公司后续发展过程中将有多部分收入贡献，新增长曲线有望逐步成型。我们预计公司25-27年收入8.06/10.62/14.37亿元，同比 +19.2%/31.8%/35.3%，对应归母净利润0.64/1.28/2.30亿 元，对应EPS为0.33/0.66/1.18元，基于公司25年6月18日收盘价22.60元，对应PE为69/34/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 合作落地不及预期风险，拓店不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)534 676 806 1,062 1,437 YoY（%）56.2% 26.6% 19.2% 31.8% 35.3% 归母净利润(百万元)31 25 64 128 230 YoY（%）2.6% -17.4% 152.9% 101.5% 79.0% 毛利率（%）39.7% 32.7% 36.5% 42.5% 48.5% 每股收益（元）0.16 0.13 0.33 0.66 1.18 ROE3.1% 2.6% 6.6% 13.6% 25.3% 市盈率141.25 173.85 68.94 34.22 19.12 资料来源：Wind，华西证券研究所（基于2025年6月18日收盘价测算，当 日收盘价为22.60元） 正文目录 1.公司概况：中高端酒店运营管理方向佼佼者，依托强运营能力打造商务/度假业务矩阵5 1.1.基本经营情况5 1.2.股权结构及管理层情况7 2.财务情况：多因素影响导致利润率近年承压，体外孵化/委托管理/加盟多线运营战略框架下利润率有望持续优化8 3.酒店行业：进入存量竞争阶段，高端/豪华酒店连锁化率增长承压10 4.国际酒店合作：打开入境游渠道补充商旅需求弱项，合作门店扩张有望带来新增长曲线12 4.1.入境旅游行业：多项政策下快速步入上行轨道，入境游便利性持续提升12 42.入境旅游与酒店行业：商旅高性价比诉求日益增强，当前格局下入境旅游有望成为高端酒店需求重要填补项14 4.3.国际巨头合作引流：与希尔顿/精选国际两大国际巨头在会员/分销系统方面合作，强化入境引流打造特许经营品牌15 5.业务拓展：君达城基金扩充直营门店解决账表业绩拖累，加盟业务拓展带来新路线23 5.1.加盟业务：新品牌矩阵一横一纵展开，满足酒店投资者需求提振品牌力23 5.2.君达城：合资公司资产管理模式扩充直营门店，解决爬坡期表内业绩拖累问题25 6.出海逻辑规划：出境团队游国家开放/免签政策落地背景下国内出境游景气度持续攀高，希尔顿合作或将带来想象空间26 7.盈利预测与投资建议29 8.风险提示32 图表目录 图1君亭酒店品牌矩阵6 图2君亭酒店-旗下品牌每年年末酒店数7 图3君亭酒店-旗下品牌每年新签约酒店数量7 图4君亭酒店19年至今营收（单位：万元）9 图5君亭酒店19年以来归母净利润（单位：万元）9 图6君亭酒店2019年至今各项费用率情况9 图7君亭酒店2019年至今毛利率/净利率情况9 图8君亭酒店2018-2024年部分财务项情况（单位：万元）10 图9国内各档次酒店客房数量（万间）11 图10国内酒店连锁化率（%）11 图112015年至今入境旅游人数（单位：万人）13 图12入境游人次中外国人/中国港澳台同胞人次13 图13同程调研-企业商旅主要诉求14 图14同程调研-企业商旅主要痛点14 图15截至2024年年末我国各类型酒店数量（家）15 图162023/2024年我国连锁酒店占比情况15 图17君亭酒店营收结构分地区-浙江/上海/海南位列前三16 图18宁波市君亭/君澜酒店分布图-酒店位居城区中心或周边高知名度景区旁易于吸引入境客流16 图19希尔顿品牌-各地区酒店房间数占比情况（截至2024年末）17 图20希尔顿欢朋在华酒店数量突破情况-2014年开业第一家，2021年开始进入快增阶段18 图21希尔顿集团与君亭酒店集团战略合作意向书签署仪式现场18 图22希尔顿全球/亚洲酒店入住率（19-24年）19 图23希尔顿全球/亚洲酒店ADR情况（19-24年）19 图24希尔顿全球/亚洲酒店RevPAR情况（19-24年）19 图25希尔顿全球会员数量变动情况（19-24年）20 图26COMFORT/QUALITYINN各大区酒店数量情况（家）22 图27COMFORT/QUALITYINN各大区酒店平均客房数22 图282017-2024年中国公民出境游旅游人次（单位：亿人次）27 图29恢复旅行社经营中国公民出境团队游业务三批次区域国家数27 图30不同收入层级游客一年内选择出境游2次以上的人数占比28 图312024年1-9月中国及周边国家接待国际游客人次较19年同期恢复度28 图32日本入境旅游人数情况-2024年达新高（单位：人）29 表1君亭酒店品牌定位6 表2君亭酒店直营酒店经营情况7 表3君亭酒店前十大股东持股情况（截至2025年一季度末）8 表42023年以来入境游相关政策一览13 表5希尔顿酒店各地区业务布局（房间数量）（截至2024年末）17 表6精选国际酒店2019-2024年ADR/OCC/REVPAR情况22 表7君亭酒店加盟业务计划使用品牌23 表8出境游目的地人次前十国家（2024年1-11月）27 表9旅行社组织出境游目的地人数情况（2023年/2024年上半年对比）27 表10君亭酒店收入/毛利率预测31 表11可比公司估值表32 1.公司概况：中高端酒店运营管理方向佼佼者，依托强运营能力打造商务/度假业务矩阵 1.1.基本经营情况 君亭酒店：中高端酒店运营管理方向佼佼者，依托强运营能力打造商务/度假业务矩阵。君亭酒店为国内中高端酒店运营管理方向上的佼佼者，以“一店一品”及东方文化特色为基底打造酒店项目，2021年自创业板上市。业务覆盖面来看，当前业务包括酒店运营、酒店管理（委托管理）、酒店资产管理（合资公司创立私募投资基金）及酒店加盟四大板块；公司在酒店运营/酒店管理方面已积累丰富的酒店管理经验，酒店资产管理/酒店加盟业务处起步阶段，其中酒店资产管理业务方面公司于23年3月创立君达城公司着手布局，君达城旗下控股子公司君荟于23年12月/25年 2月由公司二级子公司君荟与两大信托公司合资建立私募投资基金进入投资运营阶段， 其中与华能信托合资企业“华君鑫运”已在25年3月完成对成都春熙路太古里核心 商圈项目-成都融御项目的首期投资；酒店加盟业务方面由公司24年12月成立君行公司专项负责，25Q1公司已签约加盟店8家，分布于广州/成都/长沙/济南/贵阳等地。品牌矩阵来看，君亭集团旗下主要有君亭、君澜、景澜三大品牌，君澜/景澜两大品牌为公司2022年1月22日通过募集资金收购，收购股权比例分别为79.0%/70.0%，对应投资金额为6600万元/1.4亿元。君亭酒店整体定位为“休闲+商务”根据酒店差异化方向具体可分为君亭/夜泊君亭/Pagoda君亭三个细分品牌；君澜酒店为公司超高端/奢华类酒店主要发力点，根据品牌/分布位置不同分为商务/度假两大类别；景澜酒店则是与当地文化特征结合的个性化酒店，非标属性强，面向中端市场有相对高性价比的“景澜青棠”品牌酒店；上述三大品牌下细分品牌多数为直营/委托管理