6月FOMC会议点评：滞胀风险明显抬升，掣肘美联储难以重启降息周期

美联储维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，符合市场预期，连续第四次“暂停”降息。主要变化包括：1）将“经济前景不确定性进一步增加”修改为“有所下降，但仍处于较高水平”；2）删除了“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”的表述，反映关税幅度边际缓和。经济预测显示“滞胀”特征强化：2025/26年实际GDP增速预测下修至1.4%/1.6%，核心PCE通胀预测上修至3.1%/2.4%/2.1%，失业率预测上修至4.5%/4.5%/4.4%。点阵图保持2025年两次降息预测，2026/27年利率预测分别上修0.2pct/0.3pct。

核心要点：1）关税冲击或在夏季开始凸显，鲍威尔表示高关税推高通胀并对经济活动构成压力，商品消费价格上涨影响将逐步显现；2）货币政策指引偏鹰，鲍威尔坦言“降息可能来得很快，也可能不会很快到来”，关注劳动力市场强弱，进一步恶化的劳动力市场和更大的经济下行压力或推动降息。

配置建议：1）黄金：静待美国“硬着陆”，金价将继续创历史新高，驱动力包括美元趋势性贬值、各国央行购金支撑、美联储降息周期推进、美元流动性外溢等；2）医药（尤其创新药）：美联储降息周期下，A股、港股创新药存在上涨机会，短看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期景气投资开启；3）美股：潜在调整风险偏大，“滞胀”风险或导致美股分子、分母端均面临压力，科技巨头资本开支预期边际放缓也放大业绩不确定性，估值水平需要重新修正；4）美债：年内只有静待通胀回落方可形成趋势性配置机会，在此之前甚至可能因为利息偿还风险存在利率迅速冲高的可能性。

风险提示：美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。