5月FOMC会议点评：美联储难以兼顾“双重目标”：“滞胀风险”凸显

美联储维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，连续第三次“暂停”降息，符合市场预期。本轮降息周期自2024年9月开启以来，已累计降息100bps。美联储降息自由度受限，“滞胀”风险凸显。

核心观点与声明变动

1. 政策不确定性加剧：美联储声明将“经济前景不确定性增加”强化为“进一步增加”，并新增“高失业和高通胀风险均上升”的表述，显示实现双重目标的难度加大。
2. 关税政策担忧：鲍威尔承认关税上调已恶化企业和家庭对经济前景的预期，若持续加征可能导致通胀上升、增长放缓和失业率上升。
3. 通胀前景转变：美联储对关税影响通胀的态度从“暂时性”转变为“一次性的或持久的”，取决于关税规模、转嫁时间和通胀预期稳定性。
4. 货币政策指引模糊：鲍威尔以“不确定性”为由，未提供清晰的利率路径，强调当前利率水平使美联储更“耐心”。

“滞胀”风险升温

• 关税加征范围更广、幅度更大，叠加贸易伙伴“报复性”关税。
• 美联储降息受通胀水平掣肘，财政扩张因利息占比高企受限。
• 高关税导致全球贸易收缩，经济衰退趋势难改。
• 高通胀背后存在2020年QE后的居民资产负债表“泡沫”，关税加剧风险。

配置建议

1. 黄金：静待美国“硬着陆”或“滞胀”，金价或创新高，驱动力包括降息周期重启、美元贬值、央行购金等。
2. 医药（创新药）：美联储降息周期下，A股、港股创新药存在上涨机会，受益于毛利率改善和营收预期回升。
3. 美股：调整趋势性而非暂时性，经济下行风险加大，科技巨头资本开支放缓导致业绩不确定性提升，估值需修正。
4. 美债：年内仅静待通胀回落形成配置机会，此前可能因利息偿还风险导致利率快速冲高。

风险提示
美国通胀二次反弹风险，可能导致美联储加息力度超预期。