公司深度：男装赛道佼佼者，业务突围打造零售平台
2027E26,4578.13,24512.10.6818.310.72.0 买入（维持）06月16日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com1、《海澜之家（600398.SH）：分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长》2025-04-302、《海澜之家（600398.SH）：主业表现平稳，京东奥莱打开想象空间》2025-01-013、《海澜之家（600398.SH）：主品牌线下待修复，斯搏兹业务快速增长》2024-10-312024-102025-02海澜之家沪深300 作者分析师分析师分析师相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产2500522453现金119016794应收票据及应收账款10051225其他应收款393538预付账款230238存货933711987其他流动资产21381671非流动资产870810978长期投资1940固定资产29432892无形资产688648其他非流动资产48837438资产总计3371333431流动负债1676815256短期借款00应付票据及应付账款1008511259其他流动负债66833997非流动负债907888长期借款00其他非流动负债907888负债合计1767516144少数股东权益-12276股本10561478资本公积9413570留存收益1370912073归属母公司股东权益1605017011负债和股东权益3371333431现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流52302317净利润29182189折旧摊销14761596财务费用22771投资损失-186-124营运资金变动405-1887其他经营现金流389473投资活动现金流-777-2496资本支出-629-487长期投资-12932其他投资现金流-18-2042筹资活动现金流-3198-4847短期借款00长期借款00普通股增加61422资本公积增加3782629其他筹资现金流-3637-7898现金净增加额1250-5023资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月16日收盘价 P.3内容目录一、公司基本面出现了哪些变化？——从男装龙头到零售平台...........................................................................5二、男装主业：稳扎稳打，份额提升.................................................................................................................82.1行业：品类需求稳定，过去竞争格局优化.............................................................................................82.2产品：积极求变，性价比为王，迎合消费潮流趋势...............................................................................82.3渠道：类直营模式为主，渠道把控力强..............................................................................................102.4分部盈利预测.....................................................................................................................................13三、新业务：京东奥莱+FCC，基于零售能力的业务拓展..................................................................................153.1奥莱行业：品牌意识+理性选择驱动市场需求，奥莱赛道方兴未艾.....................................................163.2京东奥莱：盈利模式稳健，未来空间广阔，期待持续开店..................................................................173.3分部盈利预测.....................................................................................................................................19四、盈利预测与投资建议.................................................................................................................................224.1盈利预测............................................................................................................................................224.2投资建议............................................................................................................................................23风险提示.........................................................................................................................................................24图表目录图表1：2019年以来公司总市值及PE（NTM）（截至2025/6/13收盘）..........................................................5图表2：2015年至2024年公司营业收入/归母净利润及YOY（亿元）.............................................................6图表3：海澜之家旗下核心业务.......................................................................................................................7图表4：2014~2024年公司主品牌收入及增速及毛利率（亿元，%）..............................................................8图表5：海澜之家品牌与其他上市公司（男装品牌）T恤、POLO衫产品价格带对比（元/件）.........................9图表6：海澜之家品牌与其他上市公司（男装品牌）夹克、长裤产品价格带对比（元/件）...............................9图表7：2018~2024年公司研发费用及YOY（亿元）....................................................................................10图表8：海澜之家品牌sportsday系列产品.....................................................................................................10图表9：海澜之家含桑蚕丝POLO衫（左）/速干POLO衫（右）...................................................................10图表10：海澜之家品牌经营模式...................................................................................................................11图表11：海澜之家品牌开业12个月以上直营门店平均营业收入（万元/年）.................................................11图表12：海澜之家主品牌门店数量（家）.....................................................................................................11图表13：2017~2024年公司销售费用率........................................................................................................12图表14：直营店收入/加盟店及其他渠道收入（亿元）...................................................................................12图表15：公司线上销售收入及YOY（亿元，%）...........................................................................................12图表16：海澜之家家居/鞋类/内衣/服饰配件/箱包等新品类天猫旗舰店..........................................................13图表17：公司线上销售毛利率.......................................................................................................................13图表18：公司国外业务收入及YOY（亿元）..................................................................................................13图表19：公司国外业务及中国大陆业务毛利率（%）....................................................................................13图表20：海澜之家品牌分部盈利预测拆分（亿元，家，万/年）.....................................................................
