宏观经济
5月上半月经济数据显示消费进一步回升，生产相对温和，景气度有所回升。消费方面，受以旧换新和618活动提前，社消进一步回升，略超市场预期。核心通胀已稳定在0.5%上方，但CPI同比仍未转正。生产方面，关税不确定性下降，出口订单PMI显著回升，但制造业PMI仍在收缩区间，5月工业增加值同比增速下滑至5.8%。融资较为温和，货币增速（M1、M2）和社融增速同比继续温和增长，但人民币贷款同比仍尚未触底企稳。地产继续下行，5月房地产投资、销售等月度数据同比进一步回落，政策诉求强烈，国常会强调更大力度推动房地产市场止跌回稳。
海外市场
美国5月继续非农超预期、通胀不及预期，关税影响尚未显现。美股短期中性略谨慎积极，长期中性。特朗普的关税政策有所延后，企业可囤货时间拉长，对经济的影响也随之延后，美国股债避险情绪均下降。美国通胀进入季节性低迷期，年内或有1~2次降息。
策略
扰动增加，趋势依旧。市场期待政策与外部因素逐步改善，维持市场结构性行情特征可能性较大。近期主流热点主要围绕产业景气度展开，创新药、新消费等主流热点景气度较高。年初年度策略判断今年是结构性慢牛的结论，下半年市场有望在3季度启动一轮中长期慢牛走势。建议抓住景气度线索，中小盘和成长风格有望延续，关注低估值高分红价值股的逢低布局机会。
固收
资金利率中枢下行，利率债维持窄幅震荡。近两周各期限利率普遍下行，DR001、DR007均值下行超10BP。中长期来看存单利率仍将下行，当前或是配置机会。利率债观点：短期内利率债或维持窄幅震荡，中长期维度，债券收益率震荡下行的观点不变。建议10Y国债在1.60%-1.70%区间波段交易；久期中性。
银行
银行基本面来看，盈利维持稳定的积极因素仍多。1-5月数据来看，银行信贷增速小幅放缓，存款增速回升；降息后信贷投放利率预计继续下行，存款挂牌利率调降有助于负债成本改善，净利息收入增长边际压力可控。展望全年，规模扩张有望维持稳定，净息差继续收窄但幅度逐步缩小，对业绩拖累有望减小。非息方面，手续费收入增速有望改善。资产质量局部风险压力上升，整体仍维持平稳，拨备或继续释放反哺利润。我们继续看好银行板块配置价值，建议关注国有大行等高股息标的和优质区域行。
地产
新房销售降幅收窄，二手房成交景气度提升。33城新房年内累计销售面积同比增速为-0.3%，17城二手房年内累计销售面积同比增速为23.3%。国常会召开，针对房地产行业，会议指出要着眼长远，坚持稳中求进、先立后破，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业。推荐保利发展；华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等也有望受益。
证券
等待政策的进一步催化。近两周权益市场交易活跃度基本保持平稳，美国加征关税对全球贸易产生不可估量的风险，国内多行业受到直接或间接影响。但随着国家促进内需增长、提振消费、鼓励新质生产力发展的多项举措未来逐步落地，实体经济所受关税影响或将得到一定程度的对冲。近期证券行业相关政策推出的频率下降，板块估值修复缺乏确定性催化剂。但6月18至19日即将召开的陆家嘴论坛在“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”的主题下或有重大政策出台。建议持续关注头部券商和行业ETF的投资价值。
保险
长期价值+高股息投资逻辑持续。考虑到2024年负债投资两端的较高基数，2025年保险公司的业绩增速和价值增速大概率较2024年收窄。随着权益市场的逐步回暖，叠加险资对高成长优质企业的投资力度加大，投资周期拉长，价值投资属性显现，权益及股权投资收益率有望持续提升，进而平抑固定收益市场调整对投资端的影响。险企通过举牌高股息上市公司等方式，有望有效降低投资端收益率波动，推动自身核心价值指标稳健增长。建议持续重点关注上市头部险企的投资价值。
