固定收益周报：利多因素逐步累积，债市破局可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分利多因素逐步累积，债市破局可期— —固定收益周报（0616-0622）投资要点央 行 公 开 市场净回笼727亿元，资金面整体平稳。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金8582亿元，逆回购到期量为9309亿元，最终净回笼727亿元。截至2025年6月13日，R001收于1.46%，较前一周上行1.4BP；R007收于1.58%，较前一周上行3.0BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至6月13日，1年期国债收益率收于1.41%，较前一周下行1.00BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行0.96BP；10年期国债收益率收于1.65%，较前一周下行1.07BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周下行0.45BP；5年期国开债收益率收于1.59%，较前一周上行1.25BP；10年期国开债收益率收于1.70%，较前一周上行0.65BP。中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至6月13日，中短票收益率多数下行，7年期AA、5年期AA+及5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.21BP、1.84BP和1.84BP。城投债收益率整体下行，7年期AA+、7年期AA及5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行5.24BP、5.24BP和4.39BP。各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 下 行 。截至6月13日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差全线下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为2.07BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.71BP，AA+品种信用利差下行2.46BP，AA品种信用利差下行3.18BP。利 率 债 方 面 ，债市利多因素逐步累积。基本面方面，上周公布的通胀及出口数据均有所走弱，整体利多债市。展望后续，短期“抢出口”效应对于经济增速仍有一定支撑，预计出口透支的影响或于三季度末逐步开始显现，市场对于经济的关注将逐渐切换至内需修复程度。资金面方面，近期央行两度提前公告买断式逆回购操作，此举有助于熨平本月存单大规模到期可能带来的资金面潜在波动。整体而言，我们认为尽管当前利率仍处于窄幅震荡阶段，但债市利多因素已逐步累积，其中，短端利率何时能有效突破关键点位或为重要观测因素。信 用 债 方 面 ，票息策略仍占优。上周信用债收益率多数下行，其中中长期限品种表现普遍好于短端，信用利差整体收窄。展望后续，短期季末理财回表或对信用利差进一步压缩形成一定阻力，但对非银机构而言，或反而为不错的抢跑加仓机会。操作方面，短久期品种信用利差压缩及信用下沉挖掘的寻券空间当前都相对有限，建议可在以中短端信用债作为底仓基础上，适度增配4-5年期票息相对较高的个券。风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 张 雯婷-10%0%10%20% 内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点利率债方面，上周央行二次提前公告买断式逆回购操作，呵护资金面态度不改，全周维度公开市场净回笼727亿元，资金面整体平稳运行。截至6月13日，1年期国债收益率收于1.40%，较前一周下行1.0BP；3年期国债收益率收于1.43%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行1.1BP。对债市而言，债市利多因素逐步累积。基本面方面，上周公布的通胀及出口数据均有所走弱，整体利多债市。其中：5月CPI同比增速录得-0.1%，前值-0.1%，CPI环比录得-0.2%，前值0.1%。5月出口同比增速录得4.8%，前值8.1%。展望后续，短期“抢出口”效应对于经济增速仍有一定支撑，预计出口透支的影响或于三季度末逐步开始显现，市场对于经济基本面的关注或将逐渐切换至内需修复程度。资金面方面，近期央行两度提前公告买断式逆回购操作，此举有助于熨平本月存单大规模到期可能带来的资金面潜在波动。整体而言，我们认为尽管当前利率仍处于窄幅震荡阶段，但债市利多因素已逐步累积，其中短端利率何时能有效突破关键点位或为重要观测因素。信用债方面，票息策略仍占优。上周信用债收益率多数下行，其中中长期限品种表现普遍好于短端，信用利差整体收窄。展望后续，短期季末理财回表或对信用利差进一步压缩形成一定阻力，但对非银机构而言或反而为不错的抢跑加仓机会。操作方面，短久期品种信用利差压缩及信用下沉挖掘的寻券空间当前都相对有限，建议可在以中短端信用债作为底仓基础上，适度增配4-5年期票息相对较高的个券。2货币市场央行公开市场净回笼727亿元，资金面整体平稳。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金8582亿元，逆回购到期量为9309亿元，最终净回笼727亿元。截至2025年6月13日，R001收于1.46%，较前一周上行1.4BP；R007收于1.58%，较前一周上行3.0BP。 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告 考资料来源：iFind，财信证券3债券市场3.1利率债前一周下行1.00BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行0.96BP；10年期国债收益率收于1.65%，较前一周下行1.07BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周下行0.45BP；5年期国开债收益率收于1.59%，较前一周上行1.25BP；10年期国开债收益率收于1.70%，较前一周上行0.65BP。图3：国债收益率曲线变化（%、BP）资料来源：iF