固定收益周报：债市利好因素累积增多

姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cnweijie@research.xbmail.com.cnzhongzehao@research.xbmail.com.cn存款搬家和卖老券的影响有多大？——6月固如何看待近期美债波动加剧？——固定收益5月新发行的科创债有哪些特征？——固定收双降落地后，货政报告透露哪些信号？——固证券研究报告2025年06月14日 分析师1569214593313001269355联系人魏洁13934662048钟泽淏15623205732相关研究定收益月报2025-06-01周报2025-05-25益周报2025-05-18定收益周报2025-05-11 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................52.1资金面：央行净回笼，资金利率先下后上...................................................................52.2二级走势：收益率震荡下行.........................................................................................62.3债市情绪：利率债基久期创新高..................................................................................82.4债券供给：本周国债净融资额上升..............................................................................9三、经济数据：地产成交、工业生产改善，出口量价偏弱..................................................12四、海外债市：美国通胀压力比预期缓和，降息预期升温..................................................15五、大类资产：原油大幅走强..............................................................................................17六、政策梳理.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................20图表目录图1：信贷脉冲出现回落（%）...............................................................................................5图2：M1与M2增速负剪刀差小幅收窄（%）.......................................................................5图3：隔夜回购利率（%）......................................................................................................6图4：七天回购利率（%）......................................................................................................6图5：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................6图6：1M国股银票转贴现利率（%）......................................................................................6图7：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(BP).................................................8图8：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(BP)............................................8图9：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）......................................................................8图10：10Y利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%）.....................................................8图11：银行间债市杠杆率（%）.............................................................................................9图12：交易所债市杠杆率（%）.............................................................................................9图13：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度............................................................9图14：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度................................................................9图15：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................10图16：本周同业存单发行利率下行.......................................................................................11图17：2022年以来AAA同业存单期限利差走势（bp）......................................................12图18：本周五1YNCD-R007利差为9bp，环比走窄4bp.....................................................12图19：本周五1YNCD-1Y国债利差为27bp，环比基本持平................................................12图20：中观高频经济数据表现..............................................................................................13 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图21：基建与物价高频数据表现...........................................................................................14图22：美国海关海运进口提单数据（单位：TEUs）............................................................15图23：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................17图24：大类资产涨跌幅（%）...............................................................................................17表1：本周情况总结与下周关注...............................................................................................5表2：央行公开市场操作情况（亿元）....................................................................................6表3：本周国债和国开债收益率走势.......................................................................................7表4：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况................................................................10表5：本周国债发行情况与下周国债计划发行情况................................................................11表6：各市场主权债变动情况................................................................................................16 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、复盘综述与债市展望本周外部环境反复，但对债市影响边际减弱，资金面与基本面利好因素累积共振，收益率震荡下行，其中10Y、30Y国债利率分别下行1bp、3bp。其中周一周三周五收益率下行，周二周五收益率上行。周一，资金价格进一步下行，叠加5月PPI同比跌幅走阔、进出口表现偏弱，收益率短暂高开后震荡下行。午后中美谈判积极预期提振风险偏好，股市上涨，债市定价有限。周二，资金面依旧平稳，早盘收益率整体偏空震荡。午后或受中美经贸磋商预期反复影响，权益市场短时间内出现明显回撤后逐步企稳，收益率先下后上。周三，资金利率稳居低位，同时中美原则上达成协议框架，巴黎会谈利空因素有限，权益压制效应减弱，收益率下行。午后彭博社报道称央行就买断式逆回购向部分银行询量，收益率下行幅度进一步扩大。周四，债市在资金面及基本面因素驱动下，下行动力仍有不足。止盈盘增加，同时午后资金情绪持续趋紧、资金面边际收紧，收益率震荡上行。周五，以色列与伊朗冲突等外部因素下市场风险偏好走低，债市偏强震荡。尾盘5月社融出炉，央行公告买断式逆回购操作，市场反应有限。本周市场主