美联储系列二十二：美联储6月谨慎按兵不动，路径分歧加剧

美联储6月维持联邦基金利率在4.25%-4.50%不变，连续第四次按兵不动。核心观点如下：

1. 政策转向谨慎：美联储释放出关税对通胀形成干扰、内部对降息路径分歧加大的信号，显示政策转向更为谨慎和依赖数据。
2. 对滞胀担忧缓解：美联储声明删除了关于失业和通胀同时上升的表述，显示其对“滞胀”风险的担忧有所缓解，政策重心重新回归对通胀单一目标的观察与评估。
3. 降息路径分歧加大：点阵图显示，联储仍预计2025年将有两次各25个基点的降息，但内部意见出现明显分化，预计年内不会降息的官员比例升至近37%，预计两次降息的官员减少至8人。
4. 通胀预期调整：美联储上调了今明两年的通胀预期至3.0%以上，同时下调GDP预期至1.4%。
5. 关税影响：鲍威尔强调，近期关税预期变化成为影响通胀的重要扰动因素，美联储将密切关注其影响，以灵活调整政策路径。

短期风险提示：

• 美国国内政策变化对通胀预期的进一步推升，特别是关税政策的实施进度及传导路径仍存在不确定性。
• 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险。

中期风险提示：

• 美联储内部分歧加大可能带来政策沟通风险，令市场对未来利率路径的预期更加摇摆。
• 随着RRP余额趋稳、流动性边际收紧，资金成本可能在无明显预警的情况下上行，叠加地缘政治等因素，也可能引发波动率回升，成为资产价格的潜在压制因素。

关键数据：

• 美联储6月SEP展望显示，2027年利率可能降到3.25至3.5之间。
• 美国未来12个月经济衰退概率上升。
• 2025后美国金融条件仍宽松。
• 美国金融压力波动率变大。
• 美国金融资产近期有所反弹。
• 美联储ONRRP和TGA对比显示流动性边际收紧。
• 近期大中型贷款需求有所回落。