美联储系列二十二：美联储6月谨慎按兵不动，路径分歧加剧

>?ABCDEFGH2025-06-19 !"#6$%&'()*+,-./01 ——!"#$%&'& "ƒ%&' 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 !"#$%&"'( )*+,-2011.1289/ !"#$ 北京时间2025年6月19日凌晨2点，美联储公布5月利率决议，将利率维持在4.25%-4.50%。 （1）关税扰动、分歧加大：美联储本次会议释放�关税对通胀形成干扰、内部对降息路径分歧加大的信号，显示政策转向更为谨慎和依赖数据。 （2）删除了对滞胀的担忧：美联储声明删除了关于失业和通胀同时上升的表述，显示其对“滞胀”风险的担忧有所缓解，政策重心重新回归对通胀单一目标的观察与评估。 &'"( !"#6$%&'()*+,-./0123 在6月FOMC会议中，美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.50%不变，连续第四次按兵不动。尽管通胀依然高于2%的目标，但官员普遍认为当前政策立场仍“处于有利位置”，可以耐心等待更多经济信号。点阵图显示，联储仍预计2025年将有两次各25个基点的 降息，与3月预测一致，但内部意见�现明显分化：19位官员中有7人认为年内不会降息，比例升至近37%，而预计两次降息的减少至8人。这显示�美联储内部对通胀路径和政策前景分歧扩大，降息节奏的不确定性上升。此外，美联储上调了今明两年的通胀预期至3.0%以上，同时下调GDP预期至1.4%。鲍威尔强调，近期关税预期变化成为影响通胀的重要扰动因素，美联储将密切关注其影响，以灵活调整政策路径。 456789:;<= 短期内，市场需警惕美国国内政策变化对通胀预期的进一步推升，特别是关税政策的实施进度及传导路径仍存在不确定性。此外，虽然就业市场依然稳健，但消费信心和企业投资意愿已有所放缓，若经济数据继续走弱，可能加剧市场对政策迟滞性的担忧。中期来看，美联储内部分歧加大可能带来政策沟通风险，令市场对未来利率路径的预期更加摇摆。此外，随着RRP余额趋稳、流动性边际收紧，资金成本可能在无明显预警的情况下上行，叠加地缘政治等因素，也可能引发波动率回升，成为资产价格的潜在压制因素。 <= 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 )* !ƒ#$!ƒ%ƒ#$%ƒ 35 0 -35 -70 2010201520202025 图1：美联储6月利率点阵图丨单位：%图2：美联储3月利率点阵图丨单位：% 数据来源：FED华泰期货研究院数据来源：FED华泰期货研究院 图3：美国未来12个月经济衰退概率丨单位：%图4：2025后美国金融条件仍宽松丨单位：无 &'()12*+,-./01 80 60 40 20 0.6 0.3 0.0 -0.3 -0.6 23456789 :;<=>? 0 2020202120222023202420252026 -0.9 202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5：美国金融压力波动率变大丨单位：指数点图6：美国金融资产近期有所反弹丨单位：% 2024-06-142025-03-182025-05-152025-06-16&BMNOPQCCCRS(TU) JK1 1005 F2FGHIBCDE 89 23@A -2.0-1.5-1.0-0.5 ■SP500 ■NASDAQ 0.00.5 50 0 -50 -100 10 15 20 2022202320242025 数据来源：OFRBloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7：美联储ONRRP和TGA对比丨单位：千亿美元图8：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元 'VMBSRRPTGA WXYZ[\] 361.5 1.2 2 0.9 4 0.6 1 0.3 02 202320242025 0.0 202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9：2025后CPI走缓丨单位：%YOY 图10：信贷同比与联邦政府债务/GDP丨单位：%，%GDP CPI^_`aCPI^_bcCPI89MNdefgVc/GDP(TU) 10 8 6 4 2 0 -2 2022202320242025 12 10 8 6 4 2 202020222024 140 130 120 110 100 90 80 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 "1：美联储6月SEP展望，根据预测2027年利率可能降到3.25至3.5之间#$%&% 中值集中趋势范围 2025 2026 2027 长期 2025 2026 2027 长期 2025 2026 2027 长期 实际GDP 1.4 1.6 1.8 1.8 1.2-1.5 1.5–1.8 1.7–2.0 1.7–2.0 1.1-2.1 0.6–2.5 0.6–2.5 1.5–2.5 3月预测 1.7 1.8 1.8 1.8 1.5–1.9 1.6–1.9 1.6–2.0 1.7–2.0 1.0–2.4 0.6–2.5 0.6–2.5 1.5–2.5 失业率 4.5 4.5 4.4 4.2 4.4–4.5 4.3–4.6 4.2–4.6 4.0–4.3 4.3–4.6 4.3–4.7 4.0–4.7 3.5–4.5 3月预测 4.4 4.3 4.3 4.2 4.3–4.4 4.2–4.5 4.1–4.4 3.9–4.3 4.1–4.6 4.1–4.7 3.9–4.7 3.5–4.5 PCE 3.0 2.4 2.1 2.0 2.8–3.2 2.3–2.6 2.0–2.2 2.0 2.5–3.3 2.1–3.1 2.0–2.8 2.0 3月预测 2.7 2.2 2.0 2.0 2.6–2.9 2.1–2.3 2.0–2.1 2.0 2.5–3.4 2.0–3.1 1.9–2.8 2.0 核心PCE 3.1 2.4 2.1 2.9–3.4 2.3–2.7 2.0–2.2 2.5–3.5 2.1–3.2 2.0–2.9 3月预测 加息路径 2.8 2.2 2.0 2.7–3.0 2.1–2.4 2.0–2.1 2.5–3.5 2.1–3.2 2.0–2.9 利率 3.9 3.6 3.4 3 3.9–4.4 3.1–3.9 2.9–3.6 2.6–3.6 3.6–4.4 2.6–4.1 2.6–3.9 2.5–3.9 3月预测 3.9 3.4 3.1 3 3.9–4.4 3.1–3.9 2.9–3.6 2.6–3.6 3.6–4.4 2.9–4.1 2.6–3.9 2.5–3.9 资料来源：FOMC华泰期货研究院 图11：全球净降息11月以来有所放缓丨单位：次数图12：全球央行净加减息次数丨单位：次 加息次数降息次数净加/降息50 50 25 0 -25 25 0 -25 -50 2016201720182019202020212022202320242025 -50 20162018202020222024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13：美国通胀热力图显示5月核心通胀保持韧性|单位：STD 数据来源：FRED华泰期货研究院 图14：联邦基金利率同差与货币乘数丨单位：%WOW图15：近期大中型贷款需求有所回落丨单位：% deh2R1MS(BP)Z[ij(TU)9klm:nop9kqr:nop 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 202020212022202320242025 500 450 400 350 300 250 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 202020212022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 +,-. 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 /012 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com