公司亮点
- 曹操出行为吉利集团孵化的中国网约车平台，截至2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率为5.4%，位列第二。
- 公司在31个城市拥有超过3.4万辆定制车车队，定制车订单占GTV总额约25.1%，通过定制车队加强品牌形象。
- 定制车由曹操出行和吉利集团共同开发，采用创新换电架构和智能座舱功能，提高车辆耐用性和可维修性，优化乘客体验和降低TCO。
- 2024年进军85个新城市，计划销售定制车给当地运力合作伙伴，2025年2月在两个城市试点推出自动驾驶平台及商用Robotaxi服务。
- 曹操大脑负责派单和决策，高效匹配订单和自动运营补贴，促进GTV增长，预测未来出行需求，优化派单，提高司机收入，减少空驶里程。
- 公司减少对司机补贴的依赖，2024年经调整司机收入及补贴占出行服务收入百分比从2022年的84.2%下降至79.0%，司机平均每小时收入同比上升。
行业前景
- 根据弗若斯特沙利文报告，中国整体出行市场规模自疫情后强势反弹，2024年达到8.0万亿元，预计2025年增长至8.6万亿元，2029年达到10.6万亿元，CAGR为5.4%。
- 共享出行预期增长速度最快，2025年至2029年渗透率将由4.3%增至7.6%，市场规模从4,296亿增长至8,042亿，CAGR为17.0%。
公司经营
- 收入主要来自网约车出行服务，提供惠选服务及专车服务，分别使用枫叶80V和曹操60定制车。
- 2024年GTV总额为169.5亿元，同比增长38.8%；总收入为146.6亿元，同比增长37.4%；定制车GTV为42.5亿元，同比提升73.1%，定制车渗透率从2022年的5.3%提升至25.1%。
- 车队主要集中在一线和二线城市，分别占比35.5%和58.1%；与聚合平台合作，贡献了大部分GTV，占比85.4%，佣金占GTV 7.2%。
- 2024年毛利率为8.1%，从2022年的毛损率4.4%扭亏为盈，主要由于优化车辆TCO策略和减少司机补贴。
- 2022-2024年销售及营销开支比率维持在7.8%-8.4%；2024年净亏损12.5亿元，净亏损率收窄至8.5%；经营现金流2.4亿元，比2023年增加约1亿元；2024年底有息负债72.2亿。
估值水平
- 选取港股出行服务企业对标，包括如祺出行和嘀嗒出行，曹操出行招股价对应2024年市销率1.4倍，与嘀嗒出行接近。
- 考虑到曹操市值较大、行业地位领先，以及吉利集团的协同效应，认为公司估值合理。
保荐人往绩
- 联席保荐人是华泰国际、农银国际和广发证劵，2025年至今参与保荐或承销项目表现良好。
市场氛围
- 年初至今港股投资氛围显著改善，IPO上市29只新股，首日破发率达27.6%，平均首日上涨11.7%。
申购建议
- 曹操出行获得6家基石投资者认购，共约9.5亿港元，约占发行总股本51.3%。
- 年初至今港IPO市场投资氛围良好，给予曹操出色70分，评级为“申购”。
风险提示
新股申购评级
- 综合评分总得分 =（行业前景评分 + 公司经营评分 + 估值水平评分 + 稳价人往绩评分 + 市场氛围评分）之总和。
- 积极申购：综合评分总得分 >= 80分；申购：70分=< 综合评分总得分<80分；中性：60分=< 综合评分总得分<70分；不申购：综合评分总得分< 60分。
