国际化布局的黄金矿石提供商，业绩有望快速释放

赤峰黄金是一家专注于黄金采选的国际化黄金矿石提供商，公司经历了从多元化战略到“以金为主”的战略转型。公司通过多次并购，在全球范围内布局了多个黄金矿山，包括中国的吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业和锦泰矿业，以及老挝的万象矿业和加纳的金星资源。公司致力于资源全球化布局和增储扩产，并积极推动稀土行业的发展。

2024年，受益于黄金量价齐升，公司创造了历史最好业绩，营业收入90.26亿元，同比增长25%；归母净利润17.64亿元，同比增长119%。公司积极回馈股东，预计2024年末期股息派发总额为2.99亿元。2025年Q1，公司业绩继续释放，归母净利润4.83亿元，同比增长141%。公司成本控制初见成效，2024年矿产金单位销售成本为278.08元/g，同比下降0.76%。公司通过港股上市融资，助力内生发展和增储扩产。

黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2025年黄金价格虽然已经录得较大的涨幅，但本轮上涨还未结束。影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率，以及逆全球化带来的美债配置需求。黄金和美债具有相似的波动率、流动性和低信用风险，同时在供应端具备刚性，黄金替代美债的大逻辑下，黄金走牛仍存在较大的可能性。

我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为33.64/39.15/43.06亿元，YOY为90.64%/16.39%/9.98%，对应PE为15.93/13.68/12.44，维持“买入”评级。风险提示：公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金价格大幅下跌等。