炼油业务再次成为焦点

拉马钱德拉·卡马特+86 (0)21 61752308 ramchandra.kamath@barclays.com 巴克莱银行，英国Thea Lacroix +44 (0)20 35553088 thea.lacroix@barclays.com 巴克莱，英国欧洲综合能源阳性崔乃生，CFA+44 (0)20 7773 0486 naisheng.cui@barclays.com 巴克莱，英国欧洲综合能源莉迪亚·雷诺弗特，CFA+44 (0)20 3134 6669 lydia.rainforth@barclays.com 巴克莱，英国 来源：彭博，巴克莱研究2025年6月16日NWE炼油利润率指标，$/桶 CE：巴克莱银行PLC和/或其附属机构是本发行人发行的股票证券的交易商。重要披露：2025年6月16日分析师认证：雷普索尔（REP.MC，2025-06-13，欧元12.26），增持/正面，A/D/E/FA/J/K/L/M/N信息披露的可用性：Cd：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券的做市商。H：该发行人直接拥有巴克莱银行公司任何类别普通股证券超过5%。B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是该发行人的董事。FE：披露图例：实质性提及的股票（股票代码、日期、价格）CH：D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。A:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在过去12个月内曾担任发行人证券公开发行的牵头管理人或联合牵头管理人。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告的制作地时区，可能与GMT提供的发布日期不同。美国境外巴克莱资本公司附属机构的分析师未经FINRA注册/资格认证。此类非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联方，而巴克莱资本公司是FINRA的会员，因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面和研究分析师账户持有证券的限制。分析师定期进行实地考察以了解所覆盖公司的物资运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所覆盖公司为这些考察所发生的差旅费支付或报销。我们，利迪亚·雷诺福斯（CFA），拉马钱德拉·卡马特和崔乃胜（CFA），特此证明：（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中所述的任何或所有证券或发行人的个人看法，以及（2）我们的任何部分薪酬直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点无关。GD:该基础信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。巴克莱银行PLC和/或其集团公司对此发行人具有财务利益，并且这些利益总额等于或超过此发行人市值的1%，该市值根据香港法规计算。FC:巴克莱银行 plc 和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有多于 0.5% 的空头头寸。E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的最新重要披露请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。FA:巴克莱银行 plc 和/或其关联公司 beneficially 持有发行人某一类别权益证券的 1% 或以上，根据美国法规计算。除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在此发行人相关证券（根据香港证监会行为守则第16.2 (k) 段的定义）中作出市场，或将要作出市场。FD:巴克莱银行有限责任公司和/或其关联公司实际拥有该发行人发行的某类证券1%或以上，具体按韩国法规计算。为了获取关于研究传播政策和程序的花旗银行声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取花旗银行研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。FB:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有超过0.5%的多头头寸。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分来自投资银行业务，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及分析师所负责资产类别的研究，公司投资客户的潜在兴趣。GE:该基本股权覆盖团队的其中一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有所述发行人的普通股权证券多头头寸。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中某一类型的研究所包含的建议可能与巴克莱研究中其他类型的研究所包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 4 O：未使用。巴克莱银行公司（PLC）和/或其附属机构是该发行人的企业经纪商。2025年6月16日风险披露R：巴克莱资本加拿大有限公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。欧洲综合能源U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。负面的 - 行业覆盖范围宇宙基本面/估值正在恶化。巴克莱 | 欧洲综合能源关于信息来源的披露(们)T：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。股票评级正面 - 行业覆盖面基本面/估值正在改善。巴克莱基础股票研究评级系统指南：该发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或附属机构。V：该加拿大发行人的股权证券包括非投票限制性股票。中性 - 行业覆盖范围基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。以下是构成“行业覆盖范围”的公司列表：S：这家发行人是巴克莱PLC的券商。J：巴克莱银行PLC和/或其附属机构是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。行业观点L:Q:M:该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱银行有限公司（证券相关服务）的非投资银行客户以及/或关联公司。评分暂停- 由于市场事件导致承保不可行，或为遵守适用的法规和/或公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行为某公司提供顾问服务的并购或战略交易情况），评级和目标价格已被临时暂停。除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的行业前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断其内容。K:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人处获得非投资银行业务相关的报酬（包括适用时的经纪服务报酬）。I:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人签订协议的一方，旨在向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务。等权重- 预计该股票的表现将与行业覆盖范围内无加权预期总回报在12个月的投资时间内相符。阿布扎比国家石油公司分销 (ADNOCDIST.AD) 阿克尔·BP (AKERBP.OL)挪威国家石油公司 (EQNR.OL) 港口能源 (HBR.L) 内斯特 (NESTE.HE)超重- 预计该股在12个月的投资周期内将跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。P:巴克莱资本加拿大公司的一名合伙人、董事或高管在过去12个月内，已向目标公司提供了除正常程序投资咨询或交易执行服务以外的有偿服务。我们的覆盖分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据其他被分析师或一组被认定为同一行业的分析师所覆盖的公司，对股票进行增持、中性或减持的评级（见下定义）（即“行业覆盖范围”）。受限合伙企业（MLPs）是作为公开上市合伙企业结构化的穿透实体。在税务目的上，分配给MLP单位持有者的款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单位前应咨询其自身的税务顾问。彭博®是彭博财务公司（彭博）及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或支持本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对与此相关的任何损害赔偿或责任概不负责。N:该发行人系，或在过去 12 个月内曾为巴克莱银行 PLC 的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。体重不足- 预计该股票在一个12个月的投资时间范围内，表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 ADNOC Gas (ADNOCGAS.AD) 英国石油公司 (BP.L) Fertiglobe Plc (FERTIGLB.AD) 伊萨卡能源 (ITH.L) 奥地利石油天然气集团 (OMVV.VI)阿布扎比国家石油公司物流与服务业（ADNOCLS.AD）埃尼（ENI.MI）加莱普能源（GALP.LS）梅伦能源公司（MEREN.ST）雷普索尔（REP.MC） 5 巴克莱银行PLC（巴克莱，英国）巴克莱银行PLC，香港分行（巴克莱银行，香港）参与巴克莱研究产生的法律实体：2025年6月16日评分分布:巴克莱股票研究产生其他投资建议的披露：巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行 (BBI, 巴黎)巴克莱股票研究部门覆盖了1803家公司。Barclays Capital Inc. (BCI, 美国)巴克莱证券日本有限公司 (BSJL, 日本)巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱股票研究产生的投资建议类型：巴克莱研究目标价指南:14%已被评定为体重不足评级，出于强制监管披露的目的，该评级被归类为卖出评级；35%的获得此评级的企业是本公司的投资银行客户；获得此评级的发行人中，有56%已从本公司获得金融服务。巴克莱银行墨西哥，S.A. (BBMX，墨西哥)巴克莱资本证券公司，墨西哥（BCCB，墨西哥）巴克莱证券（印度）私人有限公司（BSIPL，印度）巴克莱银行有限公司新加坡分行（巴克莱银行，新加坡）巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行（巴克莱银行，迪拜国际金融中心）巴克莱也可能重新分发由第三方研究机构制作的 Equity 研究报告，这些报告包含的建议可能与/或与巴克莱 Equity 研究部发布的建议相异和/或相冲突。巴克莱股权研究在过去12个月内可能已对与本研究报告推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱股权研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参考https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.除了巴克莱正式评级体系下所分配的任何评级外，本出版物还可能包含由股票研究部门分析师制作的交易理念、主题筛选、评分卡或投资组合推荐形式的投资建议。任何此类投资建议应保持开放状态，直至其在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。48%已被评定为超重评级，根据强制性监管信息披露的目的，该评级被归类为买入评级；55%的此评级公司是本公司的投资银行客户；71%的此评级发行人已从本公司获得金融服务。每位分析师对其覆盖的股票都有一个单一的价格目标。该价格目标代表了该分析师对未来12个月内股票交易价格的预期。提供的上行/下行情景代表了在相同12个月期间，每个分析师价格目标的潜在上行/潜在下行。36%已被评为相等权重评级，根据强制性监管信息披露的要求，此评级被归类为持有评级；此评级中48%的公司是本行的投资银行客户；此评级中65%的发行人已获得本行的金融服务。 6 11.6911.8513.2414.9615.5713.6813.21巴克莱 | 欧洲综合能源2025年6月16日雷普索尔（