3C业务持续增长&动力锂电逐步修复，激光焊接设备龙头多点开花

2024A2025E2026E2027E3,1503,4174,4415,374(10.33)8.5029.9621.01165.53290.48448.20614.15(42.18)75.4854.3037.030.490.851.311.8035.7820.6013.359.74 东吴证券研究所1/52025年06月17日证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师李文意执业证书：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn17.88一年最低/最高价11.20/22.791.91流通A股市值(百万元)6,102.89总市值(百万元)6,102.89每股净资产(元,LF)9.36资产负债率(%,LF)56.11总股本(百万股)341.33流通A股(百万股)341.33《联赢激光(688518)：2023年中报点评：净利率大幅提升，在手订单依旧2023-08-26《联赢激光(688518)：2022年报&2023年一季报点评：Q1业绩超出市场预期，盈利水平提升逻辑继续兑现》2023-04-272024/10/162025/2/142025/6/15联赢激光沪深300 股价走势市场数据收盘价(元)市净率(倍)基础数据相关研究饱满》2024/6/17 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33% 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/51.2024年业绩受行业&减值影响承压，2025Q1跟随锂电景气度陆续修复2024年公司实现营收31.5亿元，同比-10.3%，其中动力及储能电池营收22.5亿元，同比-23.8%，占比71.5%；IT消费电子营收5.5亿元，同比+262.0%，占比17.5%；汽车及五金营收1.9亿元，同比-16.2%。归母净利润为1.7亿元，同比-42.2%，主要系下游锂电行业扩产放缓及计提1.3亿元减值准备影响。2024年毛利率为30.5%，同比-2.4pct，其中动力及储能电池为25.1%，同比-3.5pct；IT消费电子为48.1%，同比+2.6pct。期间销售净利率为5.1%，同比-3.1pct；期间费用率为24.9%，与上期持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/14.6%/7.5%/-0.1%，同比-1.6/+0.8/+0.6/+0.2pct。2025Q1单季营收为8.7亿元，同比+19.5%，归母净利润为0.5亿元，同比+65.1%。截至2025Q1末，公司存货为20.8亿元，同比-13.2%；合同负债为13.0亿元，同比-17.8%。25Q1单季毛利率为26.0%，同比-3.2pct，环比-2.0pct；销售净利率为5.2%，同比+1.4pct，环比-2.0pct，净利率同比上升，有望继续修复。2.国内动力锂电重启扩产，公司有望充分受益国内头部厂商扩产节奏加快，宁德时代港股IPO募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约276亿港元），规划总产能72GWh，将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期，随着港股IPO发行，后续国内外扩产有望加速落地。公司作为国内锂电激光设备龙头，与宁德、亿纬、欣旺达、正立新能等头部锂电客户深度绑定，有望充分受益于锂电玩家重启扩产。3.固态电池将采用钢壳封装，将显著提升激光装配设备需求量固态电池通过辊压和等静压等工艺对电解质及正负极进行塑型处理，能够有效提升电池的一致性，并显著改善固-固界面接触，从而优化电池充放电性能。但我们认为电池压实后，固态电芯易膨胀，对封装要求更高；传统铝壳、软包封装难以满足需求，刚性更高的钢壳成为更优选择。钢壳无法一体冲压，只能通过折叠工艺完成，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接，公司有望充分受益于固态电池装配设备需求量增加。4.高毛利非锂电订单放量，有望增强公司综合盈利能力2021年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖3C电池、高低压继电器、氢燃料 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/5电池等，2024年公司IT消费电子业务毛利率高达48%，显著高于传统锂电业务的25%，叠加非锂电业务占比持续提升（2024年非锂电业务新签订单达11.4亿元，占比38%，占比同比提升13pct），未来有望帮助公司跨越锂电周期，增强盈利质量。5.平台化技术构筑新增长曲线公司积极开拓新业务领域，将自身优势延续至大钢壳电池&泛半导体行业，打造新增长点。（1）大钢壳电池：大钢壳电池具备高熔点、低重量等特性，通常用于高端车型及新能源重卡；其钢壳与固态电池钢壳一样无法一体冲压，需在传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接，设备价值量显著高于铝壳装配线。根据我们测算假设每年新能源重卡出货100万辆，电动化率达40%+，对应装配设备需求将突破25亿元。（2）公司半导体子公司将为光通信行业和IGBT推出贴片机，并在泵浦源行业推出贴片机和AOI检测设备对标海外龙头ASMPT。（3）光伏子公司聚焦高效太阳电池端装备环节，开发激光氧化设备、光伏组件接线盒激光焊接设备等成套自动化设备。6.盈利预测我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9/4.5/6.1亿元，2025-2027年对应PE分别为21/13/10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。7.风险提示锂电业务复苏不及预期，下游扩产不及预期，新业务进展不及预期。 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn