胶膜盈利逐步修复，新材料业务多点开花

评级及分析师信息 福斯特(603806) 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持首次覆盖 ►2023Q1盈利能力环比修复 2023Q1，公司实现营收49.13亿元，同比+26.48%；实现归母净利润3.64亿元，同比+7.46%，环比+706.44%。2023Q1，公司综合毛利率为12.29%，环比提升6.39百分点。 47.3 股票代码： 603806 117.14/46.95 629.82 507.25 239.93 52周最高价/最低价：总市值(亿) ►胶膜行业盈利逐步修复，产能扩张稳固领先地位 随着产业链价格的回落，项目收益率回升将带动光伏装机需求增加，进而驱动胶膜需求增长；高价库存消化+需求回升，胶膜有望迎来量利双升。产能方面，公司积极布局海内外产能，根据公司2022年年报，2023年将实现胶膜年产能25亿平，市占率有望得到巩固。 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 福斯特 沪深300 37% ►新材料业务多点开花 26% % 立足光伏胶膜业务，横向扩展其他新材料业务。自2003年成立起，公司进入光伏胶膜市场，逐步成为全球最大的光伏胶膜供应商，连续多年市场占有率超过50%。在做好光伏胶膜主业之外，公司积极推进其他新材料业务。在光伏领域，公司扩展了光伏背板业务，是涂覆型光伏背板的代表企业之一。在电子材料领域，公司具备感光干膜等PCB制造相关的新产品；在功能膜领域，公司扩展了铝塑复合膜。 14% 3% 相对股价 -9% -20% 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 分析师：杨睿 投资建议 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003联系电话：010-5977 5338 预计23-25年公司营收为260.3/322.2/381.6亿元 ， 同比+37.9%/+23.8%/+18.4%；归母净利润为28.4/37.0/44.6亿元，同比+80.1%/+30.1%/+20.6%，相应EPS为2.13/2.78/3.35元，以23年4月25日收盘价47.3元/股计算，当前股价对应PE为22/17/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 研究助理：曾杰煌 邮箱：zengjh@hx168.com.cn SAC NO：S0100121070026联系电话：010-5977 5370 风险提示 光伏装机需求不及预期；EVA粒子等原材料价格大幅波动的风险；产能扩张进程不及预期；胶膜行业竞争格局恶化的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 12,858 53.2%2,197 40.4%25.1%1.68 18.0%28.15 2022A 18,877 46.8%1,579-28.1%15.6%1.19 11.3%39.75 2023E 26,030 37.9%2,842 80.1%16.4%2.13 16.9%22.16 2024E 32,220 23.8%3,698 30.1%16.9%2.78 18.0%17.03 2025E 38,162 18.4%4,462 20.6%17.0%3.35 17.9%14.12 营业收入（百万元）YoY（%） 归母净利润（百万元） YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：Wind，华西证券研究所 138777 正文目录 1、2023Q1盈利能力环比修复......................................................................................................................................................................3 2、胶膜行业盈利逐步修复，产能扩张稳固领先地位...........................................................................................................................4 3、新材料业务多点开花................................................................................................................................................................................4 4、投资建议.......................................................................................................................................................................................................5 5、风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 1、2023Q1盈利能力环比修复 受光伏树脂价格波动影响，2022年公司收入维持高增，但归母净利润下滑。 2022年，公司实现营业收入188.77亿元，同比+46.82%；其中，光伏胶膜产品收入168.52亿元，同比46.42%，占总营收的比例为89.27%，维持稳定。2022年，在硅料价格持续上涨、组件排产频繁调整、光伏树脂价格大幅波动等因素影响背景下，公司实现归母净利润15.79亿元，同比-28.13%。 2023Q1，收入维持增长，归母净利润同环比均实现增长。2023年一季度，公司实现营业收入49.13亿元，同比+26.48%；实现归母净利润3.64亿元，同比+7.46%，环比+706.44%。 图1 2018-2023Q1营业收入及同比增速 图2 2018-2023 Q1归母净利润及同比增速 图3 2019Q1-2023Q1公司单季度综合毛利率 2、胶膜行业盈利逐步修复，产能扩张稳固领先地位 光伏产业链价格下降有望驱动装机规模提升，进而带动胶膜需求增长。根据PVInfoLink，2023年4月19日，多晶硅致密料现货均价已下降至189元/Kg，较2022年11月16日的现货均价的303元/Kg下降了37.6%；而硅片、电池片和组件价格亦有相应调整。中长期看，硅料产能持续释放，我们预计硅料价格整体呈下降趋势。随着产业链价格的回落，光伏项目的收益率回升将推动光伏装机规模的增加，进而带动光伏胶膜需求的增长。 图4多晶硅致密料均价 比+80.64%，销量快速增长，全球市占率快速提升。品类方面，公司在背板产品品类齐全，涵盖复合型和涂覆型，尤其是涂覆型（CPC）光伏背板是公司重点投入自主研发的产品。随着近些年终端市场对光伏背板产品性价比的重视程度提升，凭借成熟的CPC背板研发生产体系，公司背板出货量和市场占有率均快速提升，已经成为光伏背板行业的头部企业。差异化方面，根据公司2022年年报，2021年公司推出的高反黑背板获得了隆基、天合、晶科等头部客户的全面应用。产能方面，公司启动了嘉兴年产1.1亿平方米背板的扩产项目，有望利用差异化产品和高性价比优势提升市场份额。 图5 2018-2022年光伏背板出货量 图6可比公司估值 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）2022A净利润1,579折旧和摊销249营运资金变动 资产负债表（百万元）2022A货币资金6,266预付款项245存货3,516其他流动资产6,426流动资产合计 分析师与研究助理简介 杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。 2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 曾杰煌，西南财经大学硕士，曾任民生证券研究院能源开采行业助理分析师，2022年加入华西证券研究所。