公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江交科（002061） 证券研究报告 2018年03月26日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.45元 目标价格 22.35元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,305.24 流通A股股本(百万股) 453.26 A股总市值(百万元) 16,250.19 流通A股市值(百万元) 5,643.08 每股净资产(元) 4.31 资产负债率(%) 39.97 一年内最高/最低(元) 16.85/6.93 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《浙江交科-公司点评:四季度业绩超预期，2018年仍将高增长》 2018-01-31 2 《江山化工-公司深度研究:两翼齐飞，再创辉煌》 2017-12-10 3 《江山化工-季报点评:三季报好于市场 预 期 ，PC高 景 气 有 望 持 续 》 2017-10-27 股价走势 PC高景气持续，交工业务发展后劲足 化工产品高景气，公司业绩弹性大。1）聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车，据百川资讯，预计未来全球需求4%-5%，中国10%左右增长，2016年中国消费超过170万吨，市场被国际巨头垄断，替代空间广阔。技术门槛较高，全球CR5产能占比高达80%。全球开工率超过80%，且未来新增产能有限，行业高景气有望持续。16年至今，PC价格从16600元/吨涨至29000元/吨，涨幅75%，现价测算吨净利8000-9000元/吨。公司10万吨聚碳酸酯装置满负荷运转，质量国内领先。PC每涨价1000元，公司EPS增厚0.05元，业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯，公司化工业务将进入快速增长期。2）环保高压驱动供给收缩，公司DMF（产能16万吨，全国第二）盈利中枢有望继续上升；油价上涨推动苯价上行，公司液化气路线顺酐（产能10万吨）显著受益，盈利中枢有望大幅上升。 股东背景雄厚，交工业务有望持续快速增长。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元，大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台，统筹全省铁公基建设，为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励，持股比例在国企中处于较高水平（合计持股2.46%），为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇，着力打造“公路、铁路、地下、海外”四大业务版图，2016年公司新签合同金额274亿，同比增长136%，2017年仅前7月新签订单金额222 亿元，同比增长130.66%。另外，2018年至今新签订单金额已超24亿元。 国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快，浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%，仍有差距。两年内两次资产重组及前期更名，充分说明公司在集团内部的重要性，我们认为浙江交科有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业，总资产规模3162亿，2017年前三季度收入765.21亿元，净利润53.74亿元。 维持买入评级。公司2017-2019年业绩预测分别为11.0/19.4/24.4亿元，EPS分别为0.84/1.49/1.87元，现价对应2017-2019年PE分别为14.75/8.38/6.67倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司，我们认为公司2018年合理PE应在15倍以上，目标价22.35元，维持买入评级。 风险提示：产品价格下跌；集团发展战略调整；环保及安全生产风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,479.96 3,646.30 21,302.65 28,513.73 35,770.00 增长率(%) 4.26 47.03 484.23 33.85 25.45 EBITDA(百万元) 44.08 531.51 1,765.74 2,783.91 3,398.85 净利润(百万元) (183.34) 66.28 1,101.89 1,939.19 2,436.69 增长率(%) 15.80 (136.15) 1,562.48 75.99 25.65 EPS(元/股) (0.14) 0.05 0.84 1.49 1.87 市盈率(P/E) (88.63) 245.18 14.75 8.38 6.67 市净率(P/B) 18.45 10.10 5.19 3.62 2.62 市销率(P/S) 6.55 4.46 0.76 0.57 0.45 EV/EBITDA 117.55 12.58 9.82 4.20 3.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-5%10%25%40%55%70%2017-032017-072017-11浙江交科化学制品中小板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 化工与交通工程双主业发展 ....................................................................................................... 4 2. 聚碳酸酯：行业高景气，公司业绩弹性大 .............................................................................. 4 2.1. 用途广泛的新材料，需求快速增长 ......................................................................................... 5 2.2. 技术壁垒高，供给高度集中 ....................................................................................................... 6 2.3. 价差显著扩大，盈利大幅提升 ................................................................................................... 6 2.4. 公司是PC国产化领军者，新工艺技术和成本领先 ........................................................... 7 3. 环保高压下DMF高景气，油价上涨改善顺酐盈利 ............................................................... 8 3.1. 环保高压推动DMF价格上行，公司作为行业龙头显著受益 ......................................... 8 3.2. 油价中枢上行，公司顺酐盈利水平有望明显抬升 ............................................................ 10 4. 注入交工，两翼齐飞 .................................................................................................................. 11 4.1. 股东实力雄厚，收入利润快速增长 ....................................................................................... 11 4.2. 基建增速下行趋势下投资亦有亮点，订单有望高增长 .................................................. 13 4.3. 激励到位，内生发展动力强 ..................................................................................................... 16 5. 国企改革值得期待 ...................................................................................................................... 17 6. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 18 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：浙江交科目前股权结构 ..................................................................................................................... 4 图2：公司业绩波动明显 ............................................................................................................................... 4 图3：浙江交科2017年上半年毛利构成 ................................................................................................ 4 图4：中国聚碳酸酯需求快速增长 ............................................................................................................ 5 图5：2014年中国聚碳酸酯需求分布 ...................................................................................................... 5 图6：全球聚碳酸酯消费增速回升 ............................................................................................................ 6 图7：全球5大PC龙头份额高达80% ..................................................................................................... 6 图8：2016年中国聚碳酸酯产能分布 ...................................................................................................... 6