业务持续高景气，增长后劲充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月31日买入宇信科技（300674.SZ）业务持续高景气，增长后劲充足核心观点公司研究·财报点评计算机·IT服务II证券分析师：熊莉证券分析师：朱松021-61761067021-60875155xiongli1@guosen.com.cnzhusong@guosen.com.cnS0980519030002S0980520070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.90元总市值/流通市值12745/11581百万元52周最高价/最低价37.61/14.87元近3个月日均成交额371.59百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇信科技-300674-2021年三季报点评：营收快速增长，行业景气度向上》——2021-10-30《宇信科技-300674-2021半年报点评：国产化持续推进，全年业绩可期》——2021-08-25《宇信科技-300674-2021年一季报点评：高景气下营收快速增长，剔除后利润表现亮眼》——2021-04-29《宇信科技-300674-2020年报点评：业绩超预期，高景气下经营质量持续提升》——2021-04-01《宇信科技-300674-2020年业绩预告点评：业绩超预期，订单饱满再次验证高景气》——2021-01-29营收增长稳健，剔除股份支付和非经后业绩依旧亮眼。公司营收37.3亿元，同比增长25%，归母净利润4亿元，同比下滑13%，扣非归母3.6亿元，同比增长22.5%。其中单四季度，营收16.7亿元，同比增长23%，归母2.4亿元，同比下滑24%，扣非归母2.3亿元，同比增长35%。从营收端来看，公司增长较为稳健，其中软件业务同比增长28%，创新运营业务实现快速增长46%。从利润层面看，1）毛利率为34.1%，同比下滑1个百分点左右，属于正常业务波动；2）销售/管理/研发/财务费用率分别下滑0.7、下滑0.55、增加1.2、下滑0.65个百分点，主要是因为研发投入加大以及本期贷款减少所致；3）股份支付费用约为1.1亿元，若将股份支付以及非经常损益剔除后，公司的利润水平为4.7亿元，同比增长22%。存货与合同负债有利佐证公司业务景气度高企。存货为11.4亿，同比增加2.7亿，其中主要增加为合同履约成本，增加了2.2亿元（这些履约成本会随着项目的收入确认而结转为营业成本），合同负债为6.7亿，同比增加2.7亿，主要为集成和软件开发项目尚未完成验收所致，存货和合同负债的增长验证了公司的业务景气度，随着项目的逐步验收，公司收入和业绩增长动力强劲。研发投入加大，成长空间可期。公司研发投入4.4亿元，同比增长38.78%，占营收比例为11.7%，为近三年最高。公司的研发主要投入软件开发工具以及标准化产品的研发，包括低代码开发平台、数据产品、信贷产品、监管产品等，为后续提升开发效率带动利润率上行奠定了良好基础。公司作为银行IT的龙头公司，在国家信息技术应用创新产业大发展以及银行业数字化转型全面推进下，有望凭借行业地位以及丰富的产品矩阵充分受益，未来成长空间可期。风险提示：下游客户需求不及预期，行业竞争加剧。投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润5.82/7.32/9.14亿元，同比增速47/25.8/24.9%；摊薄EPS=0.82/1.03/1.28元，当前股价对应PE=21.9/17.4/13.9x。公司为银行IT领域领军企业，传统业务和创新业务稳步推进，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,9823,7264,6705,7447,028(+/-%)12.4%25.0%25.3%23.0%22.4%净利润(百万元)453396582732914(+/-%)65.2%-12.6%47.0%25.8%24.9%每股收益（元）0.640.560.821.031.28EBITMargin10.8%9.8%10.7%11.2%11.7%净资产收益率（ROE）19.5%14.4%18.4%20.0%21.2%市盈率（PE）28.132.221.917.413.9EV/EBITDA41.237.429.223.619.3市净率（PB）5.484.644.043.472.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业务持续高景气，增长后劲充足。从营收端来看，公司增长较为稳健，其中软件业务同比增长28%，创新运营业务实现快速增长46%。从利润层面看，1）毛利率为34.1%，同比下滑1个百分点左右，属于正常业务波动；2）销售/管理/研发/财务费用率分别下滑0.7、下滑0.55、增加1.2、下滑0.65个百分点，主要是因为研发投入加大以及本期贷款减少所致；3）股份支付费用约为1.1亿元，若将股份支付以及非经常损益剔除后，公司的利润水平为4.7亿元，同比增长22%。现金流中，销售商品及提供劳务的现金流入为39.2亿元（+24.3%），现金流入合计为40.7亿元（+26.2%），基本符合历史增长水平，经营现金流净额下滑68%主要是因为由于人员增长导致支付职工薪酬的现金流出增加（支付职工的现金流出为24.9亿元，同比增长35%）。图1：宇信科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：宇信科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇信科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：宇信科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润5.82/7.32/9.14亿元，同比增速47/25.8/24.9%；摊薄EPS=0.82/1.03/1.28元，当前股价对应PE=21.9/17.4/13.9x。公司为银行IT领域领军企业，传统业务和创新业务稳步推进，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（20A）（21E）300674宇信科技18.411271.100.740.931.1716.7524.7719.6915.7719.5%2.85买入300348长亮科技12.56950.330.430.560.7138.0629.2122.4317.6917.3%0.92增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：长亮科技为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物13561292177621422599营业收入29823726467057447028应收款项8521211153518892311营业成本19342454304637264535存货净额8781144125615381873营业税金及附加1420232935其他流动资产13096121148181销售费用144155196238288流动资产合计32163742468757176964管理费用253296360440534固定资产9387715539研发费用313435546669815无形资产及其他63456财务费用15(6)(46)(59)(71)投资性房地产244260260260260投资收益15746303030长期股权投资493360360360360资产减值及公允价值变动64(10)(10)(10)资产总计40524453538363977630其他收入(306)(428)(486)(604)(745)短期借款及交易性金融负债16915000营业利润478429625786981应付款项454238419513624营业外净收支2(1)000其他流动负债10771417176121552623利润总额480428625786981流动负债合计17001671218026683248所得税费用2733445569长期借款及应付债券00000少数股东损益0(1)(1)(1)(1)其他长期负债015304459归属于母公司净利润453396582732914长期负债合计015304459现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计17001686220927123306净利润453396582732914少数股东权益2819181716资产减值准备519(7)(7)(7)股东权益23242748315536684308折旧摊销2719131313负债和股东权益总计40524453538363977630公允价值变动损失(6)(4)101010财务费用15(6)(46)(59)(71)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动217(449)71(167)(203)每股收益0.640.560.821.031.28其它(5)(20)666每股红利0.140.160.250.310.39经营活动现金流691(39)675587733每股净资产3.273.864.435.156.05资本开支0(32)(1)(1)(1)ROIC26%33%40%49%56%其它投资现金流70000ROE19%14%18%20%21%投资活动现金流(28)101(1)(1)(1)毛利率35%34%35%35%35%权益性融资(2)29000EBITMargin11%10%11%11%12%负债净变化(402)0000EBITDAMargin12%10%11%11%12%支付股利、利息(103)(117)(175)(220)(274)收入增长12%25%25%23%22%其它融资现金流68779(15)00净利润增长率65%-13%47%26%25%融资活动现金流(324)(126)(190)(220)(274)资产负债率43%38%41%43%44%现金净变动338(65)484366457息率0.8%0.9%1.4%1.7%2.2%货币资金的期初余额10181356129217762142P/E28.132.221.917.413.9货币资金的期末余额13561292177621422599P/B5.54.64.03.53.0企业自由现金流0(125)546442571EV/EBITDA41.237.429.223.619.3权益自由现金流0(46)574497638资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。