固收点评：安克转债：消费电子出海龙头

安克转债：消费电子出海龙头 2025年06月17日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼安克转债（123257.SZ）于2025年6月16日开始网上申购：总发行规模为11.05亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于便携及户用储能产品研发及产业化项目、新一代智能硬件产品研发及产业化项目、仓储智能化升级项目及全链路数字化运营中心项目。 ◼当前债底估值为99.26元，YTM为2.01%。安克转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.14%（2025-06-13）计算,纯债价值为99.26元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 相关研究 《电化转债：动力电池锰系材料主供商》2025-06-17 ◼当前转换平价为99.41元，平价溢价率为0.59%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年12月22日至2031年06月15日。初始转股价111.94元/股，正股安克创新6月13日的收盘价为111.28元，对应的转换平价为99.41元，平价溢价率为0.59%。 《建议重估中低价转债期权价值》2025-06-16 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为1.82%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价111.94元计算，转债发行11.05亿元对总股本稀释率为1.82%，对流通盘的稀释率为3.20%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计安克转债上市首日价格在127.29~141.30元之间，我们预计中签率为0.0036%。综合可比标的以及实证结果，考虑到安克转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在127.29~141.30元之间。我们预计网上中签率为0.0036%，建议积极申购。 ◼安克创新是一家专注于智能移动周边、智能生活周边及计算机周边产品研发和销售的全球化消费电子企业，旗下拥有Anker、eufy、soundcore等知名品牌。公司凭借强大的产品创新能力和技术整合能力，在亚马逊等境外电商平台占据领先地位。公司还积极布局智能创新和智能影音领域，如扫地机器人、安防摄像头、激光投影仪等产品表现亮眼。此外，安克创新通过轻资产运营模式、全球供应链布局和多渠道销售策略，实现了高效的市场渗透和品牌建设，展现出强劲的成长性和盈利能力。 ◼2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为27.36%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动。2024年，公司实现营业收入247.10亿元，同比增加22.85%。 ◼安克创新营业收入主要来源于充电类业务，产品结构年际变化。2022年以来，安克创新充电类业务收入逐年增长，2022-2024年项目业务收入占主营业务收入比重分别为48.25%、49.14%和51.26%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，充电类、无线电音频业务占比上升并趋于稳定。 ◼安克创新销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率先增后减，管理费用率上升。2019-2024年，公司销售净利率分别为10.85%、9.57%、8.15%、8.31%、9.68%和8.95%，销售毛利率分别为49.91%、43.85%、35.72%、38.73%、43.54%和43.67%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息............................................................................................................................................42.投资申购建议............................................................................................................................................63.正股基本面分析.......................................................................................................................................73.1.财务数据分析.................................................................................................................................73.2.公司亮点........................................................................................................................................104.风险提示...................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2019-2025Q1营业收入及同比增速（亿元）..............................................................................8图2：2019-2025Q1归母净利润及同比增速（亿元）..........................................................................8图3：2022-2024年营业收入构成............................................................................................................9图4：2019-2025Q1销售毛利率和净利率水平（%）........................................................................10图5：2019-2025Q1销售费用率水平（%）.........................................................................................10图6：2019-2025Q1财务费用率水平（%）.........................................................................................10图7：2019-2025Q1管理费用率水平（%）.........................................................................................10 表1：安克转债发行认购时间表...............................................................................................................4表2：安克转债基本条款...........................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）......................................................................................................5表4：债性和股性指标...............................................................................................................................5表5：相对价值法预测安克转债上市价格（单位：元）.....................................................................7 1.转债基本信息 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为18.88%。按初始转股价12.89元计算，转债发行28.00亿元对总股本稀释率为18.88%，对流通盘的稀释率为18.88%，对股本有一定的摊薄压力。 当前债底估值为99.26元，YTM为2.01%。安克转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.14%（2025-06-13）计算,纯债价值为99.26元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为99.41元，平价溢价率为0.59%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年12月22日至2031年06月15日。初始转股价111.94元/股，正股安克创新6月13日的收盘价为111.28元，对应的转换平价为99.41元，平价溢价率为0.59%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为1.82%。按初始转股价111.94元计算，转债发行11.05亿元对总股本稀释率为1.82%，对流通盘的稀释率为3.20%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计安克转债上市首日价格在127.29~141.30元之间。按安克创新2025年6月13日收盘价测算，当前转换平价为99.41元。 1）参照平价、评级和规模可比标的皖天转债（转换平价121.72元，评级AA+，发行规模9.30亿元）、鲁泰转债（转换平价74.39元，评级AA+，发行规模14.00亿元）、应急转债（转换平价117.00元，评级AA+，发行规模8.19亿元），6月13日转股溢价率分别为5.09%、49.01%、16.50%。 2）参考近期上市的伟测转债（上市日转换平价96.09元）、清源转债（上市日转换平价87.24元）、安集转债（上市日转换平价99.05元），上