光学积淀，AR领航

水晶光电成立于2002年，作为光学细分领域的龙头企业，公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家。

公司三大战略方向及业务布局：

• 消费电子：作为公司主要业务来源，2024年营收占比45.94%。公司深耕光学元器件，聚焦微棱镜和滤光片业务。微棱镜于2023年6月成功量产，市场空间存在增量；滤光片业务进展迅速，2023年全球市场份额达21%，预计旋涂滤光片渗透率将提升。
• 汽车电子：2024年营收占比4.78%。公司通过AR-HUD产品切入车载光学市场，国内市场占有率位居前列，主要合作对象包括长安马自达、东风岚图、捷豹路虎等。AR-HUD市场渗透率快速提升，公司2024年出货量逼近30万台。
• AR/VR元宇宙：2024年营收占比6.27%。公司从2010年开始布局AR技术，与全球领先厂商肖特、Lumus和DigiLens展开合作，在显示系统、光机元器件和光学传感元器件均有业务和研发布局，预计2025年将建成一条反射光波导的量产线。

公司优势：

• 股权结构稳定，子公司布局广泛：公司管理团队经验丰富，研发驱动创新，已建成六大生产基地，并在多个国家设立办事处。
• 经营业绩稳健提升：2024年公司实现营收62.78亿元，同比增长23.67%；归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%。
• 技术实力雄厚：公司拥有国内外有效专利525项，研发人员占比较高，持续引进行业优秀人才。

盈利预测：

预计公司2025~2027年将实现营收75.28/90.61/103.58亿元，对应归母净利润12.72/15.46/18.26亿元，对应PE21/17/15倍。

投资建议：

公司深度绑定北美大客户，未来伴随着苹果端侧AI+光学的创新逐步落地，公司营收及盈利水平具备更高的弹性，此外，公司作为AR光学行业龙头具备更好的竞争优势，我们看好公司作为AI+AR眼镜的新一轮创新周期迅速捕捉发展机遇，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 下游需求不及预期
• 创新研发进度不及预期
• 行业竞争加剧