后退一步

核心观点

• 短期谨慎，中期乐观：报告认为，近期地缘政治紧张局势和需求超预期等因素，使得短期内油价需要保持谨慎态度；但从中期来看，非OPEC+供应增长放缓和估值低迷等结构性趋势，支撑了油价在中期的上涨空间。
• 地缘政治风险：美国与伊朗之间的紧张关系加剧，以及俄罗斯对乌克兰的攻击，都对油价构成上行压力。报告指出，任何可能导致供应中断的地缘政治冲突，都将对油价产生重大影响。
• 供应端趋势：报告更新了基于成本的长期均衡模型，发现边际生产成本正在上升，而储量枯竭导致非OPEC+供应增长放缓。
• 需求端担忧：尽管需求数据强劲，但报告仍对需求的持续性表示担忧，尤其是在活动前负荷和未来经济活动预期放缓的背景下。

关键数据

• 全球原油库存：2025年第二季度，全球原油库存仅增加了300万桶，低于疫情前的季节性水平。
• 中国原油需求：5月份中国原油进口数据环比略有改善。
• OPEC+产量：OPEC+产量增长未能达到目标增幅，而拥有大部分闲置产能国家的出口保持稳定。
• 美国原油产量：美国EIA预计今年原油产量将持平，第四季度环比下降100万桶/日。
• 美国原油库存：截至2025年6月，美国原油库存连续四周下降。
• 美国原油需求：2025年6月，美国汽油需求为每日9100万桶。
• 中东原油出口：2025年6月，中东四大产油国（沙特、阿联酋、伊拉克和科威特）的海上原油出口总量为每日5.2亿桶。

研究结论

• 报告重申了其观点，即到2030年，布伦特油价在周期中期的目标为80美元/桶，这一目标在中期仍然看起来很有希望。
• 短期内，地缘政治风险和需求前景仍需关注，但从中期来看，油价上涨的支撑因素正在增强。
• 报告建议投资者保持谨慎，但同时也看到了中期油价上涨的潜力。