后退一步

商品研究阿马尔普瑞特·辛格+1 212 526 1672 amarpreet.x.singh@barclays.com BCI, 美国 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5199019931996199920022005200820112014201720202023751001250.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%05101520253019901994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022离岸陆上总计隐含基准下降，rhs注意：非OPEC+国家按地区汇总的已探明储量与产量比（年）和隐含的汇总下降率来源：Rystad，巴克莱研究注意：Y轴 - 前进实际布伦特盈亏平衡价格，$/b；X轴：非OPEC+国家累计图3现有非欧佩克+探明储量在每桶60美元以下时能够盈利...图2....但去年扩大生产能力激励低于长期平均水平因此，在中期内，60美元/桶或更低的价格必须基于供应成本的下降，而鉴于非OPEC+供应的趋势，这很难预见到。大多数非OPEC+已证实储量的经济可行性在当前价格区间仍然存在。图3), 但地下库存的持续消耗(图4)正在推动增长放缓，因为它限制了产能增长并意味着基数下降更加陡峭。在二叠纪地区有支持这一点的证据，在那里单位生产力一直在恶化，而新上线的英尺增长正在放缓（图 5).任何) 去年价格中的地缘政治风险溢价，因为净价到寻找和开发（F&D）成本每桶的比率处于长期平均水平以下（图2),这符合我们基于上述地面库存模型和推测定位的观点(图9).注意：净油价（布伦特平均价减去运营成本、特许权使用费和税收）除以F&D成本（3yma）来源：Rystad，巴克莱研究图4...但是地下储量的减少限制了产能增长 020406080100120140160025502025年6月12日图1。近来的供应成本一直在上升...来源：Rystad，巴克莱研究注意：原油每桶F&D成本，3年移动平均，$/b剩余1P储量，bb来源：Rystad，巴克莱研究 2 -3-2-1012342013201520172019202120233注意：德克萨斯州二叠纪地区2022-2023年原油产量增长率分解，万桶/天来源：Enverus，巴克莱研究石油生产楔基础下降净增长总体而言，短期内需要采取 somewhat 谨慎的立场，但稍微放宽视角，在我们看来，到2030年布伦特原油$80/b 的中周期价格论据仍然 looks 强劲。图5二叠纪地区单位生产率降低和活动增长放缓的证据正在不断积累...图6....这已经给该地区的生产增长带来了压力这些条件理想情况下应该发出价格上涨的信号以增加勘探和扩大生产能力，但受制于更广泛的宏观不确定性中过剩产能的悬空，情况并非如此。自Q1以来，由于OPEC+产能的激进削减，地表库存状况至今仍基本未受影响，我们主要归因于需求超出预期。然而，鉴于H1活动的前置以及未来几个月经济活动前景疲软，人们对需求弹性的持续能力存在合理担忧。注意：柱状图显示二叠纪地区平均致密油井的单位生产能力（b），线状图显示新 01020304050607080901002025年6月12日关键价格、库存、流量和定位指标来源：彭博，巴克莱研究5月21日5月22日5月23日注意：布伦特和WTI期货及期权综合的净投机头寸，百分位数排名基于2014年至今的数据。来源：彭博，花旗研究图 9.布伦特和WTI的聚合定位，百分位数，回溯到2014年 注意：汇总布伦特、WTI和迪拜1个月和3个月价差。来源：彭博，巴克莱研究 -2-1-101122025年6月12日5月20日5月21日5月22日注意：包括SPR和浮式存储。来源：Kpler，巴克莱研究注意：季节差异指数是美国商业原油总库存四周平均趋势的标准化指标，已调整季节性因素。正数表示反季节性库存减少，反之亦然。资料来源：EIA，巴克莱研究 01020304050607020252025年6月12日图17。库欣，俄克拉荷马州原油库存，百万桶图15。美国总石油库存，不含战略储备，百万桶来源：EIA，巴克莱研究来源：EIA，巴克莱研究简二 月 三 月ju八四 月 五 月 六 月5年范围 2025303540455020252025年6月12日图21. 美国汽油需求天数简二 月 三 月四 月 五 月 六 月5年范围注意：WPSR是《每周石油状况报告》，PSM是《每月石油供应》。来源：EIA，巴克莱研究注意：每周股票/四周平均需求。来源：EIA，高盛研究 2024ju十一十二八月 九月 十月5年均价 46810121416图22。ARA汽油库存，百万桶来源：彭博，巴克莱研究来源：EIA，巴克莱研究简二 月 三 月四5年范围 -80-60-40-200204060801001202025年6月12日来源：彭博，巴克莱研究图 25. RBOB 定位和价格图 23。 新加坡轻质馏分油库存，百万桶5月21日5月22日龙5月23日短注意：K合约中的定位数据。来源：彭博，巴克莱研究 0102030405060702025年6月12日来源：彭博，巴克莱研究图 29. 欧洲柴油裂解价，$/b图27。 Ara柴油库存，百万桶5年范围简二月份三四五月六月注意：ARA欧洲柴油减ICE布伦特。来源：彭博，巴克莱研究 101112131415161718192025年6月12日图31。WTI 3-2-1裂纹，美元/桶简二月份三四五5年范围注意：USGC产品减去WTI库欣。来源：彭博，巴克莱研究注意：四周平均估算值 来源：美国劳工部、Kpler、巴克莱研究 2024君 2.52.72.93.13.33.53.73.94.1202320242025年6月12日简二 月 三 月君七 月 八 月注意：中东4包括沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克和科威特。管道出口不包括在内。四周平均流量。资料来源：Kpler，巴克莱研究 2025九十二十月 十一月 2.52.72.93.13.33.53.73.94.1来源：Kpler，巴克莱研究简二 月 三 月四五月 2.52.72.93.13.33.53.73.94.14.3202320242025年6月12日图 41. 俄罗斯海运原油净出口，吨/天图39. 科威特海运总石油出口量，万桶/天简二 月 三 月君七 月 八 月注意：管道出口不包括。四周平均流量。来源：Kpler，巴克莱研究注意：管道出口不包括。四周平均流量。来源：Kpler，巴克莱研究 2025九十月 十一月 0.00.51.01.52.02.53.03.52023图43. CPC终端原油出口量，千桶/天2025年6月12日图 45。伊朗总石油出口量，桶/天简二 月 三 月君注意：不包括管道出口。四周平均流量。来源：Kpler，巴克莱研究注意：这包括俄罗斯桶。四周移动平均。来源：Kpler，巴克莱研究 20242025九七 月 八 月十月 十一月 68101214161820232025年6月12日图49。美国净液化天然气出口，百亿立方英尺/天来源：EIA，巴克莱研究图47 美国天然气储存量，万亿立方英尺简二 月 三 月君四五月七 月 八 月注意：四周平均流量。来源：彭博，巴克莱研究 1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,700050709111315171921232025年6月12日R² = 0.40滚动12个月累计trailing 20y avg.注意：虚线显示了美国大陆滚动12个月的累计人口加权冷却度日数的长期趋势。来源：彭博，巴克莱研究注意：虚线显示了美国大陆滚动12个月的累积天然气加权热天数长期趋势。来源：彭博，巴克莱研究图 53。美国本土滚动12个月累计人口加权冷却度日与长期趋势 2025年6月12日 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行(BBI,巴黎)2025年6月12日重要披露：信息披露巴克莱银行PLC（巴克莱，英国）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行 (BBI, 米兰)巴克莱资本公司（BCI，美国）披露的可用性：参与巴克莱研究的生产的法律实体：巴克莱证券日本有限公司 (BSJL, 日本)分析师认证：巴克莱固定收益外汇研究部门产生的投资建议类型：巴克莱ficc研究产生的其他投资建议的披露：巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称及各自单独称“巴克莱”）制作的。巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行PLC，香港分行（巴克莱银行，香港）对于本研究报告涉及的所有发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance,745第七大道, 13楼, 纽约, NY 10019，或致电+1-212-526-1072。所有参与此项研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格数据来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时的最后可用价格。除了巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究分析师生产，以交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合推荐形式出现的投资建议。由非信用研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直到在未来的研究报告中进行修改、重新平衡或关闭。由信用研究团队产生的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，不得依赖其他方式。巴克莱不对外部融资证券进行评级。巴克莱资本有限公司及其附属机构之一可能曾担任其证券化研究报告中包含的任何其他推荐的外部融资证券的承销商。巴克莱资本公司及其附属公司之一会并与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本公司及其附属公司定期交易其所研究的研究报告中的债务证券（及相关衍生品），通常作为主要交易方，并通常提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具及/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许的情况下并受适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于他们工作的质量、公司的整体业绩（包括投资银行业务的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户在分析师所负责的资产类别研究中可能产生的兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱的交易台，公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股权关联分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究中包含的一种类型的研究建议和交易思路可能与巴克莱其他类型的研究中包含的建议和交易思路有所不同，无论是由于不同的时间范围、方法或其他原因。为了获取有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.我，阿马尔普里特·辛格，特此证明（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中所提及的任何或所有证券发行人的个人观点，以及（2）我的一部分补偿与本研究报告中所表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。巴克莱固定收益与信贷研究可能在过去12个月内就本研究报告中建议的相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱固定收益与信贷研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参考https://live.barcap.com/go/research/