IPO申购指南：曹操出行

曹操出行（2643.HK） 建议谨慎申购 2025-6-17星期二 【申购建议】 公司是吉利集团孵化的中国网约车平台。公司在31个城市拥有一支超过34,000辆定制车的车队供公司的附属司机使用，根据弗若斯特沙利文的数据，公司的车队为中国同类车队最大。公司自2022年开始部署定制车。于2024年，定制车履行的订单占公司GTV的25.1%。依靠人工智能技术，公司擅长在不同的聚合平台上策略性分配运力，并通过动态调整公司的派单和补贴实现运营优化。 根据弗若斯特沙利文资料，2024年中国出行市场规模为人民币8.0万亿元，其中共享出行服务市场规模为人民币3,444亿元，渗透率为4.3%。共享出行将进一步渗透至整个出行市场，主要由两个因素驱动。首先，在中国，共享出行每公里成本约为人民币2.7元，比私家车每公里人民币4.5元低近40%。其次，私家车保有量在城市地区面临相当大的挑战，包括限制性车牌政策、有限的停车位及普遍的交通拥堵。至2029年，共享出行市场预计将增长至人民币8,042亿元，自2025年起的复合年增长率为17.0%。该增长预计将使市场渗透率提高至7.6%。 研究部姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email：yangsen@gyzq.com.hk 2022~2024年，公司营收分别为76.3亿、106.7亿和146.6亿元。同期公司净亏损分别为20.1亿、19.8亿和12.5亿元。于2023年及2024年，公司分别实现5.8%及8.1%的正毛利率。 按招股价计算，公司上市估值约相当于2024年1.45倍PS，处于行业较高位置。鉴于公司呈现出高于行业的增长速度，我们认为公司短期估值基本合理，中长期有增长空间，建议谨慎申购。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852)3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk