招商汽车冠盛股份固态估值释放空间巨大主业估值合理修复

主业：估值合理修复25年保守预测3.7e净利润（wind上更高拍3.8-4.2e），对应17x PE，可视为主业合理估值。 考虑：a）历史上前瞻市盈率中位数约13x，波动区间约9-17x，仍在区间内；b）关税利空出尽且好于预期，出口链估值普遍提升；c）全市场估值上行，24年10月至今万得全A（除金融/石化）估值从约23x修复到30x。< 【招商汽车】冠盛股份：固态估值释放空间巨大 主业：估值合理修复25年保守预测3.7e净利润（wind上更高拍3.8-4.2e），对应17xPE，可视为主业合理估值。 考虑：a）历史上前瞻市盈率中位数约13x，波动区间约9-17x，仍在区间内；b）关税利空出尽且好于预期，出口链估值普遍提升；c）全市场估值上行，24年10月至今万得全A（除金融/石化）估值从约23x修复到30x。 因此，公司估值修复到16-17x，均可视为主业估值的合理修复。 固态：释放潜力大合资公司冠盛东驰（持股比例70%），24年聚合物半固态产品下线和小批量交付客户，计划26 年下半年大规模投产，一期产能2GWh。 1）客户方面，目前与欧洲户用储能客户签订采购订单并小批量供货，与中车西安、中车大连等众多国内外客户达成战略合作，客户涉及储能、船舶、电力等广泛应用场景。 2）技术方面，东驰能源的谢教授是国内聚合物路线的领导者，国家级领军人才，在发改委、教育部的固态电池相关平台任首席科学家和主任。 3）定位方面，公司的聚合物路线优势在于成本、循环次数、安全性，与公司重点瞄准的欧美储能场景契合，尤其欧美户用储能对安全性要求严苛。 公司在欧美的渠道和本地化运营能力也将为户储业务赋能。 4）人形机器人是固态电池的天然应用场景，解决当前机器人续航短、安全性两大痛点；同时，大部分部件在未来要规模化降本，是通缩环节，而电池需要持续提升带电量以增加续航，是通胀环节。 随着人形机器人进入量产元年，固态电池环节的重要性会更加被市场认知。 此前公司股价并不包含固态估值。 随着25年业内固态电池产业化进展提速，及市场对公司固态业务的认知深入，公司的固态估值有巨大释放空间。 分部估值：主业：25年3.7e利润（偏保守），牛市给予15x估值，对应55e 市值；固态：一期产能2GWh对应1.4e利润，给予40x估值，对应56e市值；第一阶段看110e目标市值，目前有70%+空间。 赔率视角：定价资金从后市场→出口链→ 固态甚至机器人，估值上限提高；固态产业趋势+市场认知，固态估值从无到有，估值下限提高；重申看好估值中枢永久上移，重视十几倍估值的固态电池赔率标的。