2025年5月金融数据点评：双降过后如何宽信用

核心观点

5月金融数据呈现M2增速下降、M1增速上升、社融增速持平、信贷增速下降的特点。居民贷款基本持平，企业贷款同比少增；政府债支撑社融增量，双降过后，准财政工具或是续力宽信用的有效手段；债市关注的中美贸易谈判和增量储备政策两个重要信号或都需要耐心等待。

关键数据

• 人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元。
• 社融新增2.29万亿元，同比多增2271亿元。
• M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%。

研究结论

1. 贷款结构：地产销售偏弱导致居民贷款增长偏弱；企业短贷同比多增，长贷同比少增。
2. 社融结构：政府债持续多增支撑社融增量，对冲贷款弱的拖累。
3. 社融脉冲：5月社融脉冲为-13.3%，连续4个月回升，但需注意低基数影响，社融脉冲或正在筑底回升阶段。
4. 准财政工具：双降过后，结构性货币政策工具、政策性金融工具等准财政工具将是有效的续力宽信用手段。
5. M1增速趋势：M1同比增速上升可能是由于基数进一步走低，6-9月M1增速有望进一步向上，但更重要的是趋势，价格水平走势是关键变量。
6. 债市信号：中美贸易谈判和增量储备政策是债市关注的重要信号，都需要保持耐心。
7. 央行操作：央行尚未重启公开市场国债买卖与发布买断式逆回购投标公告，但买断式逆回购操作更加常态化、透明化。
8. 中长期政策：后续宏观政策组合可能包括财政积极发力、促消费、调结构、新动能成长等，观察M1、企业盈利和物价改善情况。

风险提示

• 国内货币政策变化超预期。
• 海外主要经济体货币政策变化超预期。
• 信用违约事件超预期。