卡地纳健康（CAH）：投资者日观点增强了我们对卡地纳健康的信心
223,672.0250,867.0270,820.0223,312.0244,743.0164,167.07.328.139.133,121.03,564.02025E2026E 10.193,890.02027E 卡梅隆·哈布里拉斯* | 股权助理+1 (615) 963-8319 | charbilas@jefferies.com梅根·霍尔特茨* | 股权助理+1 (212) 708-2876 | mholtz1@jefferies.com 可持续发展很重要投资逻辑 / 我们的不同之处长远视角：康德乐•标准化Rev在MSD-HSD百分比范围内稳步增长，紧随强劲的2024财年。•品牌溢价与专业药销售增长有助于抵消通用药的通缩。•运营改进推动适度的EBITDA利润率扩张。•资本配置将主要集中于增长资本支出、股息与回购。•CY25 EPS: 8.60美元 目标倍数：~21.5倍；PT：190美元。基本情况$190, +17%公司目标：1）女性在管理层及以上职位的总占比达到48%（较2021年增长8%），非裔美国人及黑人员工占比达到11%（较2021年增长5%），其他少数族裔群体占比达到23%（较2021年增长17%）。2）到2030年将范围1和范围2的温室气体排放量减少50%（以2019年为基准）。首要材料问题：1）员工敬业度、多样性与包容性：为员工提供多样化和包容性的工作队伍是CAH的关键ESG焦点，因为该公司旨在将多样化的观点融入其未来的决策过程中。2）温室气体排放：CAH的另一个关键焦点是通过降低所有运营范围内的范围排放，来减少其整体碳足迹。向管理层提问：1) 鉴于贵方2030年的多元化目标，能否解释贵方在招聘方面的进展以及任何内部晋升计划？2)贵方是否已完成范围3供应链排放基线工作并向SBTi提交了批准申请？•核心制药业务持续强劲，得益于强有力的战略举措，捕捉新兴处方药机遇•执行GPMD周转继续 & 带来收益的上行•管理层超出我们的预期，推出了一款新的LRP，预计在至FY28年期间保持12-14%的年EPS增长，并有望因额外的~5亿美元资本配置而实现增长。请参见本报告第6-11页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 •营收增长在两个部门都加速，由强劲的销量推动。•卖方通用定价保持稳定。•品牌溢价开始再次增长至个位数中高段；品牌药数量增加趋于正常化。•强劲的现金流使公司能够进行股票回购，驱动盈利的上行。•CY25 EPS：9.00美元；目标倍数：~22倍；PT：198美元。上行情景$198, +22% 催化剂•在业务中两次出现恢复体，限制了收入增长在+LSD%。•医疗板块的利润改善计划不会带来增量AOI。•CY25 EPS: 8.20美元；目标倍数：~14倍；PT：115美元。•季度盈利公告•品牌药品价格上涨的幅度和数量•并购与新合同签订下行场景$115, -29% 2 .来源：Jefferies，公司数据财年结束：六月收入年增长率已售商品成本毛利润分销、销售和管理营业利润其他（收入）损失利息费用，净额税前利润所得税费用调整后净利润少数股东权益调整后净利润归属于股东平均稀释每股收益形容词 推薄每股收益年增长率EBITDA - NCI年增长率% 边距adj. 营业利润年增长率% 边距通用尺寸声明收入已售商品成本毛利润营业费用营业利润其他（收入）损失利息费用，净额税前利润所得税费用净利润少数股东权益调整后净利润归属于股东请参见本报告第6-11页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。表1 - CAH损益表- 百万美元，每股数据除外 - ..来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据财年结束：六月收入年增长率已售商品成本毛利润分销、销售和管理营业利润其他（收入）损失利息费用，净额税前利润所得税费用调整后净利润少数股东权益调整后净利润归属于股东平均稀释每股收益形容词 推薄每股收益年增长率EBITDA - NCI年增长率% 边距adj. 营业利润年增长率% 边距通用尺寸声明收入已售商品成本毛利润营业费用营业利润其他（收入）损失利息费用，净额税前利润所得税费用净利润少数股东权益调整后净利润归属于股东展覽3 - CAH資產負債表- 百万美元，每股数据除外 -财年结束：六月现金及现金等价物应收账款，净额商品库存预付费用和其它总流动资产固定资产净值CareFusion投资商誉和无形资产其他长期资产总资产应付账款当前长期债务部分其他应计负债总流动负债长期债务其他长期负债少数股东权益股东权益总负债和权益附件2 - CAH日历年损益表- 百万美元，每股数据除外 -请参见本报告第6-11页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 .来源：Jefferies，公司数据图4 - CAH现金流量表- 百万美元，每股数据除外 -财年结束：六月净利润折旧与摊销资产处置的损害和损失基于股份的薪酬递延所得税准备坏账准备或有事项公允价值变动其他营运资金变动经营活动资本支出收购投资收益，净其他投资活动短期借款变动购买少数股权长期负债减少基于股份的薪酬所得税扣缴基于股份的薪酬税收优惠股息股票回购其他融资活动外汇/持有待售重分类现金净变动期初现金结束现金调整后经营活动现金流量 (经营活动现金流量-非现金项目)自由现金流（CFO-资本支出-非现金支出）请参见本报告第6-11页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 CS - 保险覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的保险覆盖。卡迪纳尔健康公司简介投资建议记录公司估值/风险分析师认证：（马拉喀什协定的第3条第1款e项和第7条）我们的PT是通过应用与公司长期增长预期相符的PE/G比率得出的。风险包括药品定价的监管措施和加速卡迪纳尔健康杰弗里评分说明通用价格通货紧缩。买入 - 描述了我们在12个月内预期能提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有 - 描述了我们期望在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们在12个月内预期证券的总回报（价格上涨加上收益率）为-10%或更低的证券。nr - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，在12个月内，预期总回报（价格上涨加上收益）为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，在12个月内，预期总回报（价格上涨加上收益）为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，在12个月内，预期总回报（价格上涨加上收益）为负20%或更低。监控 - 描述被监控的公司基本面和财务状况，且不提供财务预测或对公司投资价值的意见的证券。我，卡梅隆·哈比拉斯，特此证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券和目标公司（若适用）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关联。建议发布 建议分发康德乐公司是全球医疗保健服务与产品一体化公司，为全球医院、医疗保健系统、药店、门诊手术中心、临床实验室和医生办公室提供定制化解决方案。该公司提升临床上得到验证的医疗器械、药品和具有成本效益解决方案的供应链效率。我，布莱恩·坦奇卢特，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我个人对相关证券(或)相关公司(或)的看法。我还证明，我的任何部分报酬都未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。限制 - 描述发行人，在摩根士丹利参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通信，包括投资建议。我，梅根·霍尔特兹，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所述证券(或事项)和所述公司(或事项)的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。对于所有Jefferies员工而言，负责本报告所讨论的金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告会根据分析师的判断在适当的时间内不定时发布。请参见本报告第6-11页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。我，杰克·斯利文，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关联。 2025年6月16日 22:16下午2025年6月16日 22:16下午 6 可能阻碍我们实现价格目标的风险H：持UP: 表现不佳评估方法体系D：已丢失覆盖范围一：启动覆盖B:买11/28/2022 持有：$78.00 10/04/2023 持有：$88.00 11/08/2023 持有：$105.00 02/05/2024 持有：$110.00 05/06/2024 持有：$105.00 09/10/2024 持有：$110.0022月7日 22月10日 23年1月 23年4月 23年7月 23年10月 24年1月 24年4月 24年7月 24年10月 25年1月 25年4月11/27/2024 持仓:$125.00 01/23/2025 持仓:$140.00 02/05/2025 买入:$150.00 05/02/2025 买入:$170.00注意事项：上述评级与目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，分析师对一家公司发起行动、变更该公司评级或目标价，或停止对该公司进行覆盖的行动。图例：Jefferies 特许经营权精选包括我们股权分析员在 12 个月期间提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及 Jefferies 分析员推荐的投资主题等其它因素。Jefferies 特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而添加，并在纳入原因变化、股票达到预期回报、不再被评级为买入以及/或者触发止损时被移除。标准普尔股票中波动率在最低四分位的股票将继续保持 15% 的止损，其余股票将保持 20% 的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某精选属于哪种投资风格，例如增长型或价值型。这份报告是为一般传播而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视情况需要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入可能会上涨也会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以其非投资者本国货币计价，汇率的变动可能会对在本报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用上一个交易日汇率（除非另有注明）进行的货币转换。在此日期之后，如果汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，且不应再被信赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。杰弗里斯的评级分配方法可能包括以下方面：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市销率、市现率、市净率、溢价/折价/平均组EV/EBITDA、溢价/折价/平均组市盈率、拆分估值、净资
