印度战略：伊朗-以色列冲突-印度的难题？

印度—不依赖贸易，但易受干扰直接贸易可能价值不大，但伊朗威胁切断霍尔木兹海峡可能会造成灾难性的间接影响。其一半的原油进口和近70%的天然气进口都通过这个咽喉要道，如果这种情况发生，印度（以及整个亚洲）将成为受影响最严重的地区之一，原油价格可能大幅上涨，卢比可能跌至今年早些时候的低点，加元也难免受挫。伊朗之前曾威胁过，但最终选择未使用这一选项，因为其面临大规模报复的风险。但鉴于2025年不断给我们带来惊喜，似乎没有什么是不可能的了。随着世界似乎近来分崩离析，我们每一份报告都说这对印度影响有限。然而，每次我们这么说时，就会出现一个新全球事件。这次是以色列-伊朗问题增添了新的不确定性。我们在本报告中讨论了我们对印度影响的看法。印度与以色列的贸易额不到40亿美元，与伊朗的贸易额仅16亿美元，而原油进口已从2019财年120亿美元的峰值降至零。自对伊朗的制裁生效以来，查巴哈尔港也鲜受关注。这些数字似乎让人宽慰，大声宣告印度不必过多担心一场已升级到可能发射超音速导弹的地理政治冲突，而该冲突距离新德里约8000公里。但现实很少如此简单。溢出效应目前强健的国防开支已经计入其中，但若战争持续延长并牵扯更多国家，印度可能被迫考虑更高额的开支，这将以基础设施开支为代价。印度也将面临选边站队的困境，因为以色列是其强力盟友，同时历史上与伊朗也关系良好。另一个担忧则来自于物流/航空公司，如今面临更长的空域关闭，加上不断上涨的燃料价格，将导致成本增加，既是因为更长的航线，也是因为更重的维护任务。原油难题“原油价格从每桶60美元上涨到接近75美元，那又怎样？”有人可能会问，而且问得很有道理。整体全球需求环境疲软，价格完全可能在两周后回落，而且我们有先例。在OPEC宣布减产、印巴冲突或10月7日对以色列的袭击等突发冲击下，原油价格曾飙升。几周后，它们又逆转了涨幅，回到正常水平。然而，在持续的冲突期间，我们看到价格在数月内都牢牢地维持在高位。我们在2022年的俄乌战争、早些时候的阿拉伯之春和美国入侵伊拉克期间都看到了这种情况。这种情况会重演吗？我们不知道，但它有这种潜力吗？当然有。”也许有些讽刺的是，我们认为印度直接参与的战争所面临的风险比它没有参与的战争要小。但我们一直认为与巴基斯坦的冲突有较大几率迅速缓解。宏观层面仍然处于良好地位，但进口通胀和不断升级的冲突削弱了降息或刺激消费等手段。因此，尽管我们仍将其视为可能引发市场短期波动的暂时性风险，但监控其发展变得至关重要。我们维持对Nifty的年终目标价26,500不变。 www.bernsteinresearch.com 2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000印度战略与伊朗的贸易联系已经减少原油价格与卢比 - 损耗优势详情展品1：印度从伊朗的石油进口量（百万美元），以及其总石油进口量的比例2025年正证明是战争的一年。虽然我们希望事后不要称之为“战争的开端之年”，但此时此刻，不同于印巴冲突，地缘政治的争斗有可能演变成更大的问题或持续很长时间（除非特朗普的“无形之手”在此发挥作用）。以伊朗冲突目前似乎正演变成一场全面战争。我们将在下文讨论这对印度的启示。由于冲突，可能发生重大变化的唯一领域将是如果其国内生产受到冲突影响或转移，以色列的进口。这可能导致国防采购延迟，并迫使印度向内看或寻找替代供应商，从而提高成本。考虑的HS编码：2709和2710来源：商务部，伯恩斯坦分析这或许是最具影响力的领域。原油价格在过去10天内已经飙升了16%，但这仅仅是一个初步反应。如果战事拖延更久，伊朗石油设施遭到打击，价格上涨可能会以供应受限的形式出现。尽管印度对伊朗的石油直接依赖程度较低，但这一事件可能会引发巨大的间接影响。从最明显的地方开始。起初直接的关联度看起来比较低。2025财年印度对以色列的出口额为22亿美元，从2023财年的高点85亿美元下降。与伊朗的情况则更不引人注目，出口额为12亿美元→其中超过一半（7.6亿美元）是通过大米出口实现的。大米和钻石也是印度对以色列的主要出口产品，其余所有产品均低于1亿美元。就进口而言，印度从以色列进口约16亿美元，从伊朗进口仅为4.42亿美元。以色列的进口主要由武器和未加工钻石构成，而从伊朗进口的是坚果和水果。伊朗的原油进口曾在2019财年达到120亿美元，但自印度对伊朗原油的依赖降至近零后，这一进口已完全停止。尽管查巴哈尔港对印度具有战略重要性，但由于对伊朗实施制裁后投资减少，该港的使用也极其不稳定。直到地区紧张局势缓和并完成铁路线（查巴哈尔-扎黑丹），我们将不会看到充分利用这一港口的情况，这将创造南北运输走廊。 0%2%4%6%8%10%12%14%-22017年财年FY20182019财年2020年财政年度FY2021FY2022FY20232024财年2025财年导入总进口百分比 3印度战略然而，最大的冲击可能来自霍尔木兹海峡的中断，全球20%的石油通过该海峡。印度严重依赖这条路线来满足其石油和天然气需求，超过一半的石油进口和近70%的天然气进口都经过这个关键的咽喉要道。伊朗已经发出威胁，称可能会关闭这条路线。然而，这种举动将是极端的，几乎肯定会标志美国直接卷入冲突。值得注意的是，即使在挑战和威胁中，这条路线也从未完全关闭。在1980年代的油轮战争中，该地区的船只遭到了袭击，但海峡实际上仍然开放。如果情况变得足够严重以至于在该地区实施封锁，主要原油价格将大幅上涨，甚至可能达到100美元。然而，鉴于历史情况，完全封锁的可能性不大，伊朗在这种情况下自身也会为出口而苦苦挣扎。 6.54.42.10.90.50.50%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123456720.700.511.522.512011108104210025553383373343133020200400600800100012001400印度战略来源：劳合社资讯，伯恩斯坦分析Venugopal Garre+65 6326 7643 venugopal.garre@bernsteinsg.com专用于JATIN CHAWLA在TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD于2025年6月16日的使用通过霍尔木兹海峡的国家 - 2025年第一季度受益所有权每百万桶/天总计百分比（右侧）每百万桶/天第 5 号证据：数据属于2023年 来源：国际能源署，伯恩斯坦分析存在替代路线吗？不幸的是非常少。沙特阿拉伯和阿联酋是唯一可以通过其现有管道绕过海峡的国家，但这种情况下的能力将有限。沙特有东-西原油管道，容量为每天500万桶，而阿联酋有阿布扎比管道，容量为每天150万桶→这将直接通往阿曼湾的富查伊拉港，完全绕过海峡（图6然而，对于从伊拉克、卡塔尔、巴林和科威特（占印度原油进口的28%，约占天然气进口的42%）的进口，别无选择，只能使用这个33公里宽的瓶颈点。这正是在红海替代沙特路线也将通过，而那里的情况并非理想，只是勉强受控的时候。展品3：通过赫尔穆兹海峡接收的原油数量（按不同地区划分）清单 4：通过霍尔木兹海峡接收的石油产品数量按不同地区划分数据属于2023年 来源：国际能源署，伯恩斯坦分析 4 印度战略我们也看到，在 geopolitical 冲突的情况下，高原油价格往往会持续数月，只要冲突仍在激烈进行。在这种情况下，鉴于当前的紧张局势已经高度升级，多年的冲突可能会被拉长，但原油价格持续高企一到两个季度将对进口账单和 CAD 造成损害。卢比已经跌至 86+ 水平，而今年早些时候看到的近 88 水平在这种情况下可能会到来。至于 CAD，即使不考虑霍尔木兹海峡关闭的极端情况，冲突也可能导致原油价格高于正常水平达 10 美元一个季度，足够让 CAD 上升 GDP 的 0.11%。价格持续高企可能会进一步加剧这种情况。 专用于JATIN CHAWLA在TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD于2025年6月16日的使用+65 6326 7643 venugopal.garre@bernsteinsg.com附件7：一如既往地繁忙：尽管出现严重升级，霍尔木兹海峡的交通似乎仍然正常印度战略防卫和其他来源：MarineTraffic，伯恩斯坦分析总而言之，应密切监控东部的当前事件，因为如果它们持续很长时间，可能会对印度产生重大影响。迄今为止的经济复苏一直按计划进行，食品价格得到控制，即将迎来好的季风，通胀处于低水平。几周的高强度紧张局势不会意味着什么，印度有能力在不造成太大损害的情况下吸收它。但长期紧张局势会改变局势。上涨的原油、贬值的卢比和贸易中断有可能让复苏偏离轨道，并在需求预计逐渐恢复的阶段创造由供应驱动的进口通胀。赌注很高，随着导弹在伊朗和以色列的上空呼啸，似乎印度的上空也在积聚乌云。th6月16日，中午12:50（印度标准时间）的船舶交通情况空域关闭是如果限制持续更长时间可能出现的另一个头痛问题。巴基斯坦和伊朗在地图上相邻，会导致印度承运人欧洲航班的航线需要沿中东走更长的路线，从而增加燃料、工资和维护成本。该行业的盈利能力可能会受到影响，预计飞往欧洲国家的航班成本将增加15%，那些具有更多国际敞口的承运人显然是受影响更大的参与者。国防开支今年将继续缓慢上涨，这是出于必要性而非选择。问题在于，由于国内问题导致以色列出口延迟时，这会延误采购，并可能迫使印度寻找更快的供应商，从而增加成本。无论如何，我们预计政府政策将继续支持本地国防企业，通过维护合同或资本注入来推动它们进行更多内部建设。鉴于我们对国有企业创新能力的怀疑，这种做法的效果可能会引起争论，但无论如何，这对股价都是利好的。 披露附录自主品牌对股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于发达欧洲银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）以及彭博欧洲新兴市场金融业大盘和中盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融业大盘、中盘和小盘价格回报指数（EMLSF2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与 AllianceBernstein, L.P.（AB）完成了一项交易，成立了一家新的合资企业，其中各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管在合资企业中，其在北美和世界其他地区的各自持股比例有所不同，但研究的创建、生产和发布在全球范围内由两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，在这些披露中，提及Bernstein的“关联公覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖已暂停。评级和目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应依赖。这些披露中提到的“Bernstein”或“公司”涉及以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时，当前分配的评级。负责分析师可继续发布对公司的研究报告，以向伯恩斯坦品牌