一季度业绩同环比高增，积极备货保障下游供应

优于大市huhui2@guosen.com.cn证券分析师：张大为zhangdawei1@guosen.com.cn证券分析师：李书颖lishuying@guosen.com.cn优于大市(维持)604.90元252520/252520百万元818.87/187.50元3496.04百万元 证券分析师：胡慧021-60871321S0980521080002021-61761072S09805241000020755-81982362S0980524090005 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容深耕云端智能处理器，领航国产算力新纪元全栈自研AI芯片核心技术，国产智能芯片领军企业。公司以自主指令集（MLUv）与统一软件平台Cambricon Neuware为核心，已构建“云边端一体化+软硬协同”的技术架构。公司依托智能处理器指令集、微架构设计、编译器工具链等底层技术全栈自研能力，形成高壁垒的智能计算平台解决方案，核心技术对集成电路设计范式与AI产业生态均具突破性创新价值。终端IP产品（1A/1H/1M）适配0.5-8TOPS灵活算力，赋能手机、IoT设备AI本地化；边缘端思元220填补低时延场景空白，支撑智能制造、智慧能源等新兴需求；云端思元系列覆盖30-128TOPS单卡算力，协同浪潮、新华三打造千TOPS级服务器集群；公司凭借全场景产品线及先发生态优势，有望持续受益AI产业化浪潮，卡位国产算力领军地位。图1：寒武纪AI训练加速卡主要产品资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理云端产品线大幅增长，成为核心营收支柱。根据公司年报显示，2024年公司集成电路业务实现收入11.74亿元，营收占比99.83%，其他业务收入0.01亿元，占比0.17%。在集成电路业务中，云端智能芯片及加速卡贡献营收11.66亿元，占总营收的99.31%，产品矩阵覆盖视觉、语音、自然语言处理等多模态场景，全面支撑AI训练与推理任务，为云计算及数据中心提供高性能算力底座；边缘智能芯片及加速卡营收654.2万元，占比约0.56%，通过与AI技术深度融合，加速智能制造、智能零售、智慧城市等场景的智能化转型。IP授权及软件业务实现营收41.24万元，其他业务贡献营收114.42万元。 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理前十大股东持股占比64.50%，陈天石为公司实际控制人。截至2025年一季度末，公司第一大股东为陈天石，持有公司股份28.63%。公司2023年股票激励计划，涉及激励对象715人，占员工总数的56.52%。首次授予限制性股票的考核目标，2024年营业收入值不低于11亿元，2024-2025年累计营业收入值不低于26亿元，2024-2026年累计营业收入值不低于46亿元，体现公司对未来营收增长的充足信心。表1：寒武纪前十大股东明细（截至2025年一季报）持股数量(股)119,530,650北京中科算源资产管理有限公司65,669,721北京艾溪科技中心(有限合伙)30,645,870香港中央结算有限公司15,425,299华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金11,185,847易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金7,906,3486,086,272北京艾加溪科技中心(有限合伙)5,387,868上证50交易型开放式指数证券投资基金3,822,242华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金3,590,492269,250,609资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司管理层兼具顶尖技术研发与产业资源整合能力。创始人陈天石博士作为中科院计算所原博导，主导构建智能芯片底层技术体系，带领团队实现全球首款终端智能处理器IP突破，2016年3月创立公司寒武纪。技术骨干刘少礼博士深度参与云端芯片研发，具备体系架构研发沉淀。此外核心技术人员还包括，公司产品部高级总监陈帅、后端部高级总监刘毅、芯片部高级总监张尧等。表2：公司高管及重要人员概况高管简历董事长，总经理中国科学技术大学计算机软件与理论专业博士学历。2010年7月至2019年9月就职于中国科学院计算技术研究所,历任助理研究员、副研究员及硕士生导师、研究员及博士生导师。2016年3月创立公司寒武纪。董事，副总经理中科院计算所计算机系统结构博士学历。2014年至2019年就职于中科院计算所并任副研究员。2016年作为公司创始团队成员加入公司。董事，副总经理,中国科学技术大学计算机应用技术博士学历。2011年至2015年就职于郑州商品交易所并任核心交 3占总股本比例(%)期末参考市值(亿元)28.63744.675915.73409.12247.34190.92383.7096.09962.6869.68781.8949.25651.4637.91751.2933.56640.9223.81260.8622.368864.501,677.4313 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容42019-2024年收入CAGR为21.4%，2025一季度同比增长4230.22%。公司自2017年以来，除2023年受宏观经济和库存周期等因素影响，其余年份均保持较高增速。从季节性来看，公司下半年营收普遍高于上半年。2024年四季度公司营收环比大幅提升720.6%，达到9.89亿元；2025年一季度公司营收进一步环比增长12.36%，达到11.11亿元。图3：公司营业收入及增速（亿元，%）图4：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理高研发投入导致利润暂时亏损，2025一季度同比增长256.82%。2024年公司归母净利润亏损4.52亿元，一季度至四季度归母净利润分别为-2.27亿元、-3.03亿元、-1.94亿元、2.72亿元，同期研发费用分别为1.70亿元、2.78亿元、2.12亿元、5.57亿元。公司所处技术壁垒较高的人工智能芯片行业，依托于智能芯片产品及其配套软件平台的技术领先优势，公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，未来伴随公司新产品的推出和放量，经营杠杆效用体现，有望实现扭亏为盈。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理云端产品放量迎来利润拐点，毛利率维持较高水平。公司芯片产品收入均保持在80%以上，2024年公司云端产品收入占比达99.1%，其余边缘端产品与半导体IP授权分别占比为0.56%和0.04%。分产品的毛利率来看，云端产品、边缘产品与半导体IP授权的毛利率分别为56.7%，51.5%和100.0%。半导体IP授权是公司将芯片研发中积累的自用IP授权给客户使用，IP研发过程中的支出已费用化，因此具有毛利率较高的特点。2024年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.0%、15.4%、-1.64%。研发费用方面达到12.16亿元，同比增长8.8%，占总营收的103.5%。截至2024年底，公司研发人员741人，占公司总人数的75.6%，图8：公司期间费率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理硕博比例达到78.9%。图7：公司毛利率和净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利预测假设前提公司是国内领先的人工智能芯片企业，专注于云、边、端全系列智能芯片及配套开发软件的研发，产品涵盖云端智能芯片、加速卡、训练整机、边缘智能芯片及终端智能处理器IP，广泛应用于互联网、金融、交通、能源等复杂AI场景。寒武纪以软硬件协同、训练推理融合和统一生态为核心优势，持续推动国产AI芯片自主可控。公司技术创新能力突出，已发布多代“思元”系列云端芯片，最新一代思元590对标国际先进水平，并于2024年实现量产出货。公司已成为国产智算芯片领域的核心供应商，市场地位稳固。公司盈利预测假设条件如下：云端产品线：2024年公司云端产品线实现收入11.66亿元，同比增长1187.8%，毛利率为56.7%。一季度公司存货和预付款的持续增长，印证了公司积极备货以应对旺盛的下游需求，为后续订单的交付提供保障。我们预计2025-2027年云端产品线收入同比增长330%/45%/40%至50.15/72.71/101.8亿元，毛利率维持56.0%。边缘端产品线：2024年公司边缘端产品线实现收入654万元，同比下滑39.6%，毛利率为51.5%。我们预计2025-2027年边缘端产品线保持稳定，维持5%的同比增速，毛利率保持在50%水平。IP授权及软件业务：2024年公司IP授权及软件业务实现收入41.2万元，毛利率为100%。我们预计2025-2027年IP授权与软件业务保持稳定，维持5%同比增速，毛利率保持在100%水平。表3：公司营业收入及毛利率预测云端产品线收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率边缘端产品线收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率IP授权及软件收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率其他业务收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率合计收入（百万元）增速成本（百万元）毛利率资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测 62022202320242025E2026E2027E219.4590.571166.285015.007271.7510180.44173.5%-58.7%1187.8%330.0%45.0%40.0%80.1635.66505.122206.603199.574479.4063.5%60.6%56.7%56.0%56.0%56.0%37.8410.826.546.877.217.57-78.4%-71.4%-39.6%5.0%5.0%5.0%26.074.783.173.433.613.7931.1%55.9%51.5%50.0%50.0%50.0%1.140.230.410.430.450.48-83.4%-79.5%-8.5%5.0%5.0%5.0%0.000.000.000.000.000.00100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%12.103.231.231.271.301.34280.0%-73.3%-61.8%2.8%2.8%2.8%7.751.740.100.110.110.1135.9%46.3%92.0%91.7%91.8%91.8%270.52104.851174.475023.577280.7210189.841.9%-61.2%1020.1%327.7%44.9%40.0%113.9942.17508.392210.143203.284483.2957.9%59.8%56.7%56.0%56.0%56.0% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7综上所述，预计未来3年公司营业收入分别为50.24/72.81/101.9亿元，同比增加327.7%/44.9%/40.0%，毛利率分别为56%/56%/56%。未来3年业绩预测销售费率：随着AIGC的产业趋势推进和公司收入增长，我们认为销售费率将逐步下降，假设2025-2027年销售费率分别为1.53%/1.16%/0.92%。管理费率：随着AIGC的产业趋势推进和公司收入增长，我们认为管理费率将保持稳定，假设2025-2027年管理费率分别为4.31%/3.57%/3.06%。研发费率：随着AIGC的产业趋势推进和公司收入增长，我们认为研发费率将保持稳定，假设2025-2027年研发费率分别为27.13%/21.39%/18.85%。表4：公司未来3年盈利预测表（单位：百万元）202320242025E2026E2027E营业收入7091,1745,0247,28110,190YoY-2.7%65.6%327.7%44.9%40.0%销售费用8270778593管理费用