能源化工策略日报：地缘局势主导能化波动，前景并不明朗

2025-06-17 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 以色列和伊朗之间的公开敌对状态进入第四天，且没有任何缓和的迹象；过去24小时内伊朗向以色列发射了多波无人机和导弹，而以色列袭击了伊朗首都德黑兰。16日北京时间晚上8点，以色列表示该国空军已掌控德黑兰上空。伊朗当前还没有原油供应减量发生，但是该国的一些化工装置已经意外关停，包括EG和MA。即使伊以局势平息后，伊朗和美国之间是否会重启谈判也需要密切关注。 板块逻辑： 能化产业链在地缘的影响下强势拉升。原油上涨抬升了化工品的成本。原油的上涨也短暂推动了终端产业链的补库，因为原料价格的涨幅还未蔓延到产业最下游，聚酯产销就在上周五出现了放量。产业链中高硫燃料油也有潜在利好，伊朗的高硫产量占全球比例逾8%。单边的空头趋势可能仍需等待，投资者以对冲思路为宜，影响了实际供应的品种偏向多配，产量增速较高的偏向空配。 原油：地缘风险加剧，油价波动放大LPG：成本端支撑增加，PG跟随原油反弹沥青：原油冲高回落，沥青期价震荡 高硫燃油：高硫燃油冲高回落 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油走强甲醇：伊以扰动，甲醇大幅走强 尿素：地缘扰动叠加内外需启动，盘面偏强运行乙二醇：港口去库，伊朗装置关停，EG走出颓势PX：供应重启较快，关注PTA投产和聚酯开工PTA：供增需减，PTA格局边际走弱 短纤：开工维持，周度去库，短纤产业链仍健康瓶片：多套装置集中检修，瓶片加工费见底PP：油价大幅走强，中东扰动未定，PP观望为主塑料：短期跟随油价波动，塑料观望为主 苯乙烯：原油回落，苯乙烯偏弱整理PVC：动态成本上移，PVC震荡运行烧碱：低估值弱供需，烧碱偏弱运行 展望：地缘扰动能化偏强震荡，以多空配置为主。 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹 从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭 从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种 观点 中期展望 原油 沥⻘ ⾼硫燃油 （1）6月16日，SC2507合约收541.6元/桶，涨跌幅+2.21%。Brent2508合约收72.5美元/桶，涨跌幅-3.56%。 市场要闻： 观点：地缘⻛险升温，油价波动加剧 （1）6月17日，一名白宫官员在当地时间周一向CNN表示，美国总统特朗普在社交媒体上呼吁伊朗人“立即撤离德黑兰”的帖子，反映出在伊朗与以色列持续报复性冲突背景下，推动伊朗重返谈判桌的紧迫性。特朗普暗示，可能很快与伊朗达成结束以伊冲突的外交协议，称相关行动或在其离开G7后立即展开。“我认为伊朗实质上已愿意谈判，等我离开这里就会采取行动，”特朗普表示。 主要逻辑： （2）欧佩克月报：二手资料显示，5月份欧佩克原油产量环比增加18.3万桶/日，达到2702万桶/日。其中沙特5月份原油产量增加了17.7万桶/日，达到918万桶/日。 OPEC月报显示沙特5月按照配额增产，带动OPEC产量对应上行，但其余国家产量变化有限。中东局势是短期主导油价的核心因素，不确定性较大，目前尚未对原油生产或运输产生实质影响，若后期双方态度出现软化，地缘溢价有望快速回落，但在军事冲突持续的背景下供应受到扰动的预期始终难以证伪，油价呈现波动加大的震荡局面。 ⻛险因素： 展望：地缘前景不确定性使得油价处高风险阶段，预计震荡等待进一步明朗。 OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯 说明： 制裁政策。 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：原油冲⾼回落，沥⻘期价震荡 1）沥青主力期货收于3628元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3730元/吨，4005元/ 吨，3800元/吨。 主要逻辑：1）中美谈判结果乐观、俄乌冲突升级、伊朗以色列地缘升级后暂缓，油价震荡回落，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。 ⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：⾼硫燃油冲⾼后回落 （1）高硫燃油主力收于3205元/吨。 主要逻辑：1）中美谈判结果乐观、伊朗以色列地缘升级后暂缓，油价震荡回落，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压高硫燃油裂解价差；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 LPG 购以及巴以冲突在转弱节点上。 展望： 总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3829元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：成本⽀撑增加，PG跟随原油反弹 （1）2025年6月16日，PG2507合约收盘4398元/吨，涨跌幅+1.29%。 主要逻辑： （2）山东民用气4610元/吨，日涨跌-30（-0.65%）；山东醚后碳四4980元/吨，日涨跌+30（+0.61%）；江苏民用气4680元/吨，日涨跌+40（+0.86%）；广州民用气4730元/吨，日涨跌+10（+0.21%）；中国民用气4550元/吨，日涨跌+53（+1.18%）。 展望： 本周PG盘面价格变化主要由原油价格快速拉升主导，地缘风险上升提振国际原油价格，液化气价格中枢抬升，盘面大幅拉涨。民用气商品量虽仍有小幅增加，但是液化气商品量连续数周后首次下降，且本周到港量继续下降，整体供应压力有所缓解。燃烧需求淡季，但是化工需求回暖，预计下周有多家PDH企业复产，PDH装置开工率进一步增加。 原油端带动PG盘面价格中枢上移，关注伊以地缘进展，若维持当前局势，PG或随原油回落。所以我们认为PG短期震荡。 续累库。 ⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 震荡 品种 观点 中期展望 PX PTA 苯⼄烯 (1)6月16日，PXCFR中国台湾价格为866(12)美元/吨；今日PX2509收在6758(-22)元/吨，基差409(120)元/吨。 主要逻辑： 观点：供需⽀撑弱化，短期关注原油⾛势 (2)MOPJ收在616(0)美元/吨；PXN至234(0)美元/吨。(3)PTA2509收在4766(-16)元/吨，盘面加工费为340(-2)元/吨。 展⻛望险：因素： 供需端来看，亚洲PX供应能力稳步提升，关注后续装置检修预期兑现情况，需求端PTA整体表现尚佳，仍聚酯减产压力或将形成负反馈，国内PX供需基本面支撑效应放缓，PXN略压缩。短期驱动来自原油，地缘冲突升级，以色列袭击伊朗核设施，伊朗反击加剧，威胁关闭霍尔木兹海峡，事态进展或导致原油价格剧烈波动，情绪溢价较高，单边谨慎操作。 供需驱动一般，短期跟随原油波动。 说明： 利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 观点：供增需减，短期跟随原油 展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 (1)6月16日，PTA现货价格为5005(-10)元/吨，PTA现货加工费收在311(-74)元/吨；PTA现货基差至239(6)元/吨。 (2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分别在8 0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20 %、0%、0%、30%。 主要逻辑： (3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。 展⻛望险：因素： PTA供需边际走弱，短期跟随原油变化。供应端，PTA装置有重启，需求端，聚酯负荷暂稳，但下游采购积极性一般，负荷略降，加弹、织造、印染负荷均环比下滑。PTA平衡表供需边际走弱，短期跟随原油震荡，关注伊以局势进展，PTA-原油头寸压缩为主。 PTA供需边际走弱，短期跟随原油变化。 说明： 原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 信息分析： 观点：原油回落，苯⼄烯偏弱整理 （1）6月16日华东苯乙烯现货价格7890（-80）元/吨，主力基差301（-33）元/吨； （2）6月16日华东纯苯价格6325（-30）元/吨，中石化乙烯价格6700（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7686（-12）元/吨，现金流利润204（-68）元/吨； （3）6月16日华东PS价格8150（-50）元/吨，PS现金流利润-240（30）元/吨；EPS价格8800 （0）元/吨，EPS现金流利润260（260）元/吨；ABS价格10375（100）元/吨，ABS现金流利润790.99（128.77）元/吨。 主要逻辑： （4）主力月合约EB2507，开盘价7675元，最高价7697元，最低价7546元，截止目前报收7589元，较上一交易日-51元。 后市展望反弹驱动不可持续，一方面，虽然外围纯苯下游装置重启、提负，纯苯远月预期有改善，但现实端利好寥寥，美国出行旺季开启，但汽油裂差反而走弱，己内酰胺链条新单成交一般；再者，苯乙烯