商贸零售行业点评报告：泡泡玛特跨界珠宝圈，旗下品牌POPOP首店开业

泡泡玛特跨界珠宝行业，旗下品牌POPOP首店于上海港汇恒隆开业 本周泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店于上海港汇恒隆开业。POPOP店内产品以泡泡玛特热门IP的解构与延展为卖点，店内整体SKU整体偏少，但涵盖项链、耳饰、戒指、手链等全品类珠宝首饰，材质主打S925银，以贝珠、玛瑙等天然辅石为点缀，凭借IP优势定价在同类中偏高，介于400-3000元之间，其中项链的售价最高，大约在1000～2699元，目标客群主要对准泡泡玛特忠实粉丝以及追求个性表达且“不差钱”的年轻人。POPOP开业意义主要体现在以下两点：一方面，泡泡玛特一直以IP为核心拓宽业务边界，本次跨界珠宝领域将有助于延长IP生命周期并拓展消费场景，如泡泡玛特首个沉浸式IP主题乐园不仅加深了原有用户与IP间的情感连接，还吸引了有孩家庭、外地游客等更广阔圈层的消费者。另一方面，泡泡玛特背后代表着年轻群体的潮流取向，其对珠宝行业的跨界也说明珠宝首饰作为情感和文化的重要载体，其情绪价值正被年轻群体所重视。我们认为，本次POPOP开业不仅是泡泡玛特IP生态战略的延展，也体现了珠宝首饰作为情绪价值载体的重要意义。 行业关键词：超级转转、颖通控股、dots.llm1、嗗科拉、POPOP等【超级转转】二手多品类循环仓店“超级转转”开业。 【颖通控股】颖通控股通过上市聆讯，有望成为“中国香水第一股”。 【dots.llm1】小红书开源首个大模型dots.llm1。 【嗗科拉】爱美客发布长效骨养护材料嗗科拉，进军高端抗衰市场。 【POPOP】泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店在上海港汇恒隆开业。 板块行情回顾 本周（6月9日-6月13日），商贸零售指数报收2120.43点，下跌1.49%，跑输上证综指（本周下跌0.25%）1.24个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第25位。零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2025年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周青木科技（+30.0%）、南京商旅（+24.8%）、若羽臣（+18.8%）涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等； 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁），重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等； 投资主线三（化妆品）：关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等，受益标的若羽臣等； 投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（6月9日-6月13日）A股下跌，零售行业指数下跌1.49%。上证综指报收3377.00点，周累计下跌0.25%；深证成指报收10122.11点，周下跌0.60%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为有色金属、石油石化和农林牧渔。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2120.43点，周跌幅为1.49%，在所有一级行业中位列第25位。2025年年初至今，零售行业指数下跌5.29%，表现弱于大盘（2025年年初至今上证综指累计上涨0.75%）。 表1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第25 图1：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.49% 图2：2025年年初至今（商贸零售）指数下跌5.29% 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，其中钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为4.99%；2025年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为37.10%，在零售行业各细分板块中领跑。 图3：本周钟表珠宝板块涨幅最大，为4.99% 图4：2025年至今钟表珠宝板块涨幅最大，为37.10% 个股方面，本周青木科技、南京商旅、若羽臣涨幅靠前。本周零售行业主要88家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有21家公司上涨、65家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是青木科技、南京商旅、若羽臣，周涨幅分别为30.0%、24.8%和18.8%。本周跌幅靠前公司为人乐退、翠微股份、丽人丽妆。 表2：本周零售行业青木科技、南京商旅、若羽臣涨幅靠前 表3：本周零售行业人乐退、翠微股份、丽人丽妆等跌幅靠前 2、泡泡玛特跨界珠宝圈，旗下品牌POPOP首店开业 2.1、行业动态：泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP全球首店开业 本周泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店于上海港汇恒隆开业。POPOP店内产品以包括MOLLY、SKULLPANDA、小野等在内的泡泡玛特热门IP的解构与延展为卖点，结合可拆解搭配、做旧工艺、骷髅元素等年轻人群兴趣点，以实现和消费者的情绪共振。店内整体SKU整体偏少，但涵盖项链、耳饰、戒指、手链等全品类珠宝首饰，材质主打S925银，以贝珠、玛瑙等天然辅石为点缀，凭借IP优势定价在同类中偏高，介于400-3000元之间，其中项链的售价最高，大约在1000～2699元，目标客群主要对准泡泡玛特忠实粉丝以及追求个性表达且“不差钱”的年轻人。 图5：POPOP门店设计以标志性品牌色为灵感锚点 图6：POPOP产品以热门IP的解构和延展为卖点 POPOP既是IP生态的进一步拓展，也是年轻人对珠宝赋予情绪价值的体现。一方面，泡泡玛特一直以IP为核心拓宽业务边界，在城市乐园、积木、手游、动画、服饰等领域做出尝试，这有助于延长IP生命周期并拓展消费场景，如泡泡玛特首个沉浸式IP主题乐园不仅加深了原有用户与IP间的情感连接，还吸引了有孩家庭、外地游客等更广阔圈层的消费者，以及以Hirono小野为IP轴心的独立品牌店也在服饰、家居等场景进行了拓展。另一方面，泡泡玛特背后代表着年轻群体的潮流取向，其对珠宝行业的跨界也说明珠宝首饰作为情感和文化的重要载体，其情绪价值正被年轻群体所重视。我们认为，本次POPOP开业不仅是泡泡玛特IP生态战略的延展，也体现了珠宝首饰作为情绪价值载体的重要意义。 图7：泡泡玛特IP主题乐园将消费圈层拓展至家庭 图8：以Hirono小野为IP轴心对服饰领域进行了拓展 2.2、关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌。黄金珠宝行业“消费+投资”长期逻辑未变，但品牌竞争格局已悄然变化。受情绪消费驱动叠加年轻消费者逐渐掌握消费话语权，部分具备差异化产品力和消费者洞察力的产品型品牌快速崛起，超越传统铺货型渠道品牌。高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类相对受益情绪消费，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙等。 投资主线2：关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头。借“情绪消费”东风，线下渠道有望迎来与线上电商的攻守易势机会。对线下零售企业（超市、百货、连锁等）而言，通过变革调整思路、扬长避短，发挥线下在服务体验和情绪价值提供方面的优势，并在消费者端形成持续正向累积，则有望吸引流量回归线下、实现困境反转。重点推荐爱婴室、永辉超市等，受益标的重庆百货等。 投资主线3：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。化妆品行业温和复苏、国货崛起趋势持续，颜值经济和悦己趋势下，建议关注“情绪消费”下的美妆机遇：（1）高景气美妆细分赛道国货崛起趋势持续，重点推荐珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物等，受益标的上海家化等；（2）高端美妆打造稀缺，国货势能崛起，重点推荐毛戈平；（3）个护家清领域多面开花，“需求刚性+体验升级”双轮驱动，重点推荐润本股份，受益标的若羽臣等。 投资主线4：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看医美“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，率先布局差异化管线的医美上游厂商有望抢占消费者心智高地，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类赛道；此外下游医美机构也有望在长尾出清和上游产品丰富背景下，实现市占率和盈利能力的同步提升。重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的包括锦波生物等。 表4：重点推荐老铺黄金、潮宏基、毛戈平、珀莱雅、巨子生物、上美股份等 2.2.1、老凤祥：金价高企下经营持续承压，关注后续产品和渠道优化 公司2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显。公司发布年报、一季报：2024年实现营收567.93亿元（同比-20.5%，下同）、归母净利润19.50亿元（-11.9%）；2025Q1实现营收175.21亿元（-31.6%）、归母净利润6.13亿元（-23.6%）。我们认为公司品牌积淀深厚，通过产品和渠道优化成长势能有望恢复。 金价持续上行抑制终端动销，公司珠宝首饰业务有所下滑。2024年公司珠宝首饰业务实现营收469.08亿元，同比下滑19.3%，受金价持续上涨影响，终端动销承压明显，加盟商出于拿货成本提高和资金周转困难等问题，进货意愿普遍下降，进而导致品牌方批发收入承压，老凤祥亦受此影响。盈利能力方面，2024年/2025Q1销售毛利率分别为8.9%/9.1%，同比分别+0.6pct/+0.7pct；而2024年/2025Q1净利率分别为4.5%/4.6%，同比分别+0.3pct/+0.5pct，整体毛利率有所提升或因金价上涨推动珠宝首饰和黄金交易等主业毛利率提升所致；费用方面，2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/0.6%/0.3%，同比分别持平/+0.1pct/+0.1pct，费用率整体相对稳定。 坚持品牌焕新，发力渠道和产品优化有望恢复成长势能。（1）品牌：老凤祥坚持以客户为中心，洞察消费需求和行为习惯变化，同时继续深化“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的运营，提升品牌辨识度和差异化特色。（2）产品：公司深度挖掘黄金、镶嵌等主题产品的开发，加速产品设计开发的时尚化、年轻化，进一步加强与“高达”、《蛋仔派对》等知名IP的跨界合作。（3）渠道：深化核心区域市占率，同时优化布局粤港澳、京津冀、成渝等重点地区市场线下营销网络并加快东北市场拓展，努力拓展市场增量。 详见开源零售2020年6月15日首次覆盖报告《老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》和2025年5月12日信息更新报告《老凤祥（600612.SH）：金价高企下经营持续承压，关注后续产品和渠道优化》等。 2.2.2、潮宏基：2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能 2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能。公司发布年报、一季报：2024年实现营收65.18亿元（同比+10.5%，下同）、归母净利润1.94亿元（-41.9%），剔除商誉减值后归母净利润3.5亿元（-5.11%）；2025Q1实现营收22.52亿元（+25.4%）、归母净利润1.89亿元（+44.4%）。我们认为，公司深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势并精准营销年轻客群，驱动品牌持续成长。 代理业务稳步发展、黄金品类增速快，女包计提商誉减值拖累业绩。分产品看，2024年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.7/29.5/2.7亿元 ， 同比-0.6%/+30.2%/-27.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收30.2/32.8亿元，同比-7.4%/+32.3%。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率为23.6%（-2.5pct），女包品牌菲安妮计提商誉减值准备1.77亿元，对业绩造成一定拖累。2025Q1公司综合毛利率为22.9%（-2.0pct），销售/管理/财务费用率分别为8.8%（-2.6pct）/1.3%（-0.5pct）/0.4%（-0.1pc