快速解读：雷诺首席执行官意外辞职

仅供JATINCHAWLA在TVFCAPITALADVISORSPTELTD于2025年6月16日专用的版本 快速概览 2025年6月16日 欧洲汽车与零部件 雷诺公司 评分 超越 目标价 RNO.FP 65.00欧元 StephenReitman +442077625535stephen.reitman@bernsteinsg.com 史蒂夫·佩雷拉·费尔南德斯，CFA +442076767254steve.pereira-fernandes@bernsteinsg.com 索尔·科尔曼 +442076767214saul.coleman@bernsteinsg.com 哈里·马丁，CFA +442076768965harry.martin@bernsteinsg.com 快速消息：雷诺CEO意外辞职 截止日期RNO.FP收盘价(EUR) 目标价(EUR)上侧/(下侧)52周区间 电子舞曲FYE 股息收益率 市值(欧元)(百万) 2025年6月13日 43.04 65.00 51% 53.26/35.59 1,439.59 十二 5.1% 12,728 CEO离职的惊人消息。周日晚上宣布，卢卡·德梅奥已决定辞去雷诺CEO职务。他将于7月15日卸任。 EV(欧元)(M)6,830性能YTD1M6M12M绝对值（%） (8.5) (12.3) (3.9) (13.3) EDM(%) 19.5 3.5 15.9 12.9 相对(%) (28.0) (15.8) (19.8) (26.2) 来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 一次是偶然，两次是巧合。卢卡·德梅奥的离职无疑是雷诺的损失，正如我们在今日伯恩斯坦奢侈品团队发布的反应报告中讨论的那样，这可能是开云的潜在大获成功，媒体报道称德梅奥将去往开云。这发生在雷诺备受推崇的CFO蒂埃里·皮耶东宣布计划于2025年1月离开公司不到半年之后。在这两种情况下，这些都不是任何重大治理或管理问题的迹象。我们相信他们都被提供了无法拒绝的机会。根据费加罗报，德梅奥将在弗朗索瓦-亨利·皮诺决定拆分董事长和CEO角色后成为开云CEO。根据各种新闻报道，雷诺和开云均未立即回应评论请求()雷诺老板德梅奥辞职；据报他将执掌Gucci母公司开云集团|路透社).瑞尼·皮埃东于三月初加入了医疗设备制造商美敦力，一家在医疗技术领域全球领先的领导者，目前驻扎在明尼苏达。正如我们下面讨论的，我们希望雷诺董事会正在关注那个区号。 一位汽车行业老兵，卢卡·德梅奥1992年在雷诺开始职业生涯，从事产品营销。五年后，他加入 丰田欧洲，担任雅力士小型车和雷克萨斯品牌的产品经理。2002年，德梅奥转到菲亚特，领导 价格表现，1年 了阿尔法罗密欧、阿巴尔特，最终领导菲亚特品牌，领导了现代菲亚特500的复兴（基于2004年概念车）。2009年，德梅奥加入大众汽车集团，最初负责大众品牌的营销工作ﻪﻧﻭ菲亚特Tрепь ，然后在2012年起领导奥迪的营销和销售。2015年起，德梅奥领导大众汽车集团的西雅特部门 ，创立了CUPRA品牌。2020年7月，他成为雷诺的首席执行官。在雷诺担任首席执行官期间，德梅奥推出了Renaulution计划，帮助雷诺从2020年汽车集团负3.2%的利润率转变为2023年正6.3%和2024年5.9%的利润率。其车型阵容发生了彻底的变革，如今，我们认为雷诺在传统汽车制造商中，通过其R5和即将推出的R4纯电动车，以及其明确专注于利用中国最佳实践来缩短开发 €60 €55 €50 €45 €40 €35 1600 1500 1400 1300 1200 时间和成本，对来自中国汽车制造商的挑战做出了最连贯的回应之一。 06/2409/2412/2403/2506/25 RNO.FPEDM （续页二） 调整后每股收益 F24A F25E F26E 财务 F24A F25E F26E CAGR 估值指标 F24A F25E F26E RNO.FP(EUR) 2.72 10.86 11.57 报告每股收益 2.72 10.86 11.57 -- 调整后市盈率(x) 15.8 4.0 3.7 报告的市盈率（x） 15.8 4.0 3.7 来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 参见本报告的披露附录，了解所需披露内容、分析师认证及其他重要信息。或访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年6月16日04:11UTC完成日期：2025年6月15日23:46UTC www.bernsteinresearch.com (接续自第一页) 对奢侈的偏爱。卢卡·德梅奥在汽车行业显然已经建立了一段令人羡慕的成功记录，而去年竞争对手Stellantis的轰然崩塌，导致明星CEO卡洛斯·塔瓦雷斯离任，更是让他的声誉更加熠熠生辉。我们很清楚卢卡·德梅奥对奢侈品领域的喜爱，尤其是他对复杂瑞士手表的热情，这一点我们在2022年3月巴黎香榭丽舍大街上的雷诺工坊活动中与他讨论过。不难想象，他必定会觉得开云集团的机会非常引人入胜。 我们的观点-明尼苏帕的区号是多少？我们为雷诺失去卢卡·德梅奥而感到悲痛。让我们感到尤为沮丧的是，我们感到大量投资者都认同我们的观点，即如果这个问题去年出现，前任首席财务官蒂埃里·皮埃松本应是德梅奥的明显继任者。皮埃松给人留下了深刻印象，并且当然仍然具备领导雷诺的知识和技能。我们希望他能在雷诺董事会潜在的候选人名单中处于高位，以填补德梅奥的职位。 投资影响 我们维持对雷诺的跑赢评级和65欧元目标价。 伯恩斯坦行情表 股票 评分Cur 2025年6月13日关闭 目标价 价格 TTM 关系执行曲 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 2024A2025E 2026E 2024A2025E 2026E RNO.FP OEUR 43.0465.00(26.2)%欧元2.7210.86 11.57 15.8 4.0 3.7 电子舞曲 1,439.59 O-超额表现,M-市场表现,U-表现不佳,NR-未评级,CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 披露附录 一.应披露事项 \"Bernstein\"或“公司”在这些披露中指的是以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（SEBI注册号INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK(サンフォード・C ・バーンスタイン株式会社)。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与联合伯恩斯坦有限合伙公司（AB）完成了一项交易，创建了一家新的合资企业，其中其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自所有权比例在北美和世界其他地区有所不同，但研究、生产及出版的创建和发布在全球范围内由两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，在这些披露中，提及伯恩斯坦的“关联公司”是指SG和AB及其各自关联公司。 评估方法 雷诺公司 我们的估值基于SOTP方法。我们通过将4%的EV/Sales和0.7x的EV/营业利润应用于我们2025财年的预测来评估雷诺的汽车业务。MobilizeFinCo的估值按1.0x的账面价值进行，而尼桑公司35.71%的股权则使用尼桑公司在2025年4月23日的收盘价进行估值。我们还考虑了雷诺在HORSE中的股权。由于增量不确定的定价环境导致同行在2024年未能达到预期，我们将股权价值打15%的折扣来得出我们的目标价。这给我们带来了每股65欧元的股价目标。 风险 雷诺公司 目标价格的下行风险：1）由于通货膨胀和利率上升给消费者带来的压力加剧，汽车需求明显放缓。2）原材料成本上升可能无法收回 ，因为市场放缓导致汽车市场面临定价压力。3）在欧洲，在最近明显改善之后，销售渠道组合再次恶化。4）未能与日产达成协议，允许关键知识产权与外部合作伙伴/投资者共享。5）中国进入者在欧洲纯电动汽车市场加剧竞争 评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌基于对接下来12个月相对表现的预测，针对美国和加拿大交易所上市的股票对比标普500指数，针对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票对比彭博欧洲发达市场大中型企业价格回报指数（EDM），针对在日本交易所上市的股票对比彭博日本大中型企业价格回报指数美元（JP），针对在亚洲（除日本）交易所上市的股票对比彭博亚太地区（除日本）大中型企业价格回报指数（ASIAX），除非另有指定。 伯恩斯坦品牌有三个评级类别： •超越：股票将超越市场指数超过15个百分点 •市场表现：股票表现将与市场指数相符，偏差在+/-15个基点内 •表现不佳：股票将跑输市场指数超过15个百分点 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖已暂停。评级和目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应依赖。 未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时分配的评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者 关于事件和进展。 未覆盖(NC)表示那些不在覆盖范围内✁公司。自动驾驶品牌 自主品牌对股票✁评级如下所示。我们使用彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型股价格回报指数欧元（EDMFI）作为发达欧洲银行和支付业务✁基准，彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）作为欧洲保险公司✁基准，标普500和标普金融指数作为美国银行和支付业务✁基准，S5LIFE作为美国保险业务✁基准，标普保险优选行业（SPSIINS）作为美国非寿险公司✁基准，以及彭博新兴市场金融大型、中型和小型股价格回报指数（EMLSF）作为新兴市场银行、保险公司和支付业务✁基准。评级✁相对于行业（而不✁市场）陈述✁。 自主品牌有三个评级类别： •超越(OP)：股票将超越相关指数10个百分点以上 •中性（N）：股票将和市场指数一致，偏差在+/-10个基点内 •表现不佳（UP）：股票表现将落后于相关指数超过10个百分点 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁覆盖已暂停。评级和目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应依赖。 未评级：当股票无法✲准确估值，或公司表现无法✲准确预测时，当前所指定✁评级。负责✁分析员可以继续发布关于该公司✁研究报告，以向投资者更新事件和发展情况。 ✲标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）✁我们✁核心思想。“未覆盖”（NC）表示未✲覆盖✁公司。 地平线与分类 对于这两个品牌，建议都✁基于一个12个月✁时间范围。 评分 市场操纵法规(MAR)和计数百分比FINRA规则2241分类 数* 百分* 超越 买入 573 51.76% 109 19.02% 市场表现（伯恩斯坦品牌）中性（自主品牌） 持 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 卖 147 13.28% 19 12.93% 评级/投资银行服务✁分配 *这些数字代表了截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主✁附属机构向每个类别✁公司提供✁投资银行服务✁数量和百分比。所有数据均按季度更新。 价格图表/评级和价格目标历史 雷诺公司（RNO.FP）截至2025年6月13日✁伯恩斯坦评级历史 7月22日10月22日 1月23日4月23日7月23日 10月23日1月24日4月24日 7月24日10月24日1月25日 4月25日 o:€50