快讯：据报道，雷诺首席执行官卢卡·德·梅奥将加入开云集团

23.716.8172.58170.00(1)%346.90/149.781,439.593.5%21,30038,765(29.3)(45.1)15.912.9(45.2)(58.0)06/2512001300140015001600www.bernsteinresearch.com2025年6月16日2025年6月13日十二至今1个月6个月F25EF26E+44 20 7762 5535 stephen.reitma+41 582 723 126 luca.solca@ber+44 207 676 6822 yi-peng.khoo+44 207 170 0540 maria.meita@ 16.2(27.6)(9.6)19.53.5(47.0)(13.1)12/2403/25来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。KER.FP收盘价(EUR)EV（欧元）（百万）KER.FPEDMF24A调整后市盈率（x）斯蒂芬·莱特曼n@bernsteinsg.com卢卡·索尔卡nsteinsg.com邱怡邦@bernsteinsg.com玛丽亚·米塔bernsteinsg.com (9.6)3.6--€400€350€300€250€200€15006/2409/24价格表现，1年截止日期目标价 (欧元)向上/(向下)52周区间EDMFYE分红收益率市值(EUR)(M)绝对值（%）EDM (%)相对值（%）F25EF26ECAGR估值指标 12M性能 近期关于开云的笔记包括：…接续自第一页。Luca Solca+41 582 723 126 luca.solca@bernsteinsg.com全球奢侈品商品专用于JATIN CHAWLA在TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD于2025年6月16日的使用总而言之，他的任命似乎是一个积极的因为它解决了投资者心中的几个问题，包括董事长和CEO职位的分离。德梅奥面临着巨大的挑战。关键在于，投资者需要听到德梅奥打算做什么，并理解他的计划能有多快实现。如果他说的“还是老样子”，那么投资者就会（很快）回到我们现在所处的状态。如果他带来一个愿景，那么它可能会是另一回事。2025年6月9日 -全球奢侈品：控制股东审查第一部分2025年3月13日 -Kering: gucci任命巴伦西亚加的demna为其新任创意总监2025年1月22日 -全球奢侈品：迪奥和古驰——如此相似，如此不同2024年10月1日 -开云与古驰的蜕变 伯恩斯坦行情表投资影响我们给 Kering Market-Perform, PT 的评级为 €170.00。我们给 Renault Outperform, PT 的评级为 €65。全球奢侈品商品股票KER.FPRNO.FPEDMO - 超额表现，M - 市场表现，U - 表现不佳，NR - 未评级，CS - 覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 10.2811.571,439.592026E2025年6月13日TTM调整后每股收益关闭价格相关评分 Cur目标价表演曲 2024A 2025EM 欧元 172.58 170.00 (58.0)% 欧元 10.68 7.30O EUR43.04 65.00 (26.2)% 欧元 2.72 10.86 披露附录我们以MSCI欧洲的1.30倍相对市盈率估值Kering，应用于合并的2400万欧元前瞻性每股收益预测，得出目标价为170欧元。\"Bernstein\"或“公司”在这些披露中指的是以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein(Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan KK (サンフォード・C我们的估值基于SOTP方法。我们通过将4%的EV/Sales和0.7倍的EV/营业利润应用于我们对FY25的预测来评估雷诺的汽车业务。Mobilize FinCo的估值为1.0倍账面价值，而雷诺持有的日产35.71%股份则使用日产在2025年4月23日的收盘价进行估值。我们还考虑了雷诺对HORSE的持股。由于不断增加的不确定性定价环境导致同行在2024年错失了预期，我们将股权价值打15%的折扣以得出我们2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与 AllianceBernstein, L.P.（AB）完成了一项交易，创建了一个新的合资企业，在其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管它们在合资企业中的各自所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究的创建、生产和发布在全球范围内以两种研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”的名义进行合作处理。除非另有说明，根据这些披露的目标价格的下行风险：1) 受通货膨胀和利率上升导致消费者压力增大，汽车需求显著放缓。2) 原材料成本上升可能无法收回，因为放缓的市场导致汽车市场价格压力增大。3) 欧洲销售渠道组合在最近显著改善后再次恶化。4) 无法与日产达成协议，允许关键知识产权 风险3. 对中国消费者来说，风险可能更高，因为他们渴望找到更具挑战性的新鲜事物。正面：Kering SA1. 高层管理变动带来的延误持续推迟古驰的复兴，并带来执行风险。雷诺股份有限公司1. 在古驰重新加速将促使一致预期数值上升，并随之推高股价；2. 2024年预期需求适度将给Gucci和Balenciaga等处于“转型期”品牌带来进一步的逆风；评估方法一、必须披露的信息雷诺股份有限公司在不利方面：2. 消费者需求快于预期的复苏将有利于奢侈品行业，并加剧数字。全球奢侈品商品Kering SA・バーンスタイン株式会社)。的目标价格。这给了我们每股65欧元的目标价。3.任命高调常任首席执行官可能增加投资者对一家新振兴公司潜在成功的投资意愿。目的，对 Bernstein 的“关联方”的引用均指 SG 和 AB 及其各自关联方。与外部合作伙伴/投资者共享。5) 中国企业在欧洲BEV市场的竞争加剧。 4 •未覆盖 (NC) 表示未被覆盖的公司。评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌自主品牌地平线与分类自主品牌有三个等级的评级：对于这两个品牌，建议都是基于12个月的时间范围。全球奢侈品商品伯恩斯坦品牌有三个评级类别：市场表现：股票将根据市场指数表现，误差在+/-15个基点以内未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时，当前分配的评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展。被标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）是我们的核心思想。未覆盖（NC）表示未被覆盖的公司。•超越：股票将超越市场指数超过15个百分点覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下的该公司覆盖率已被暂停。评级和目标价暂时被暂停，已不再有效，因此不应信赖。自主品牌对股票的评级如下所示。我们使用的基准指数包括：发达欧洲银行的彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型资本价格回报指数欧元（EDMFI）指数，欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR），美国银行的标普500和标普金融服务，美国保险的S5LIFE，美国非寿险公司的标普保险选择行业（SPSIINS），以及新兴市场银行和保险公司的彭博新兴市场金融大型、中型和小型资本价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（不是市场）而言的。伯恩斯坦品牌根据相对于标普500在未来12个月的相对表现，对在美国和加拿大交易所上市的公司股票进行评级，对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的公司股票，相对于彭博欧洲发达国家大盘和中盘股价回报指数（EDM）进行评级，对在日本交易所上市的公司股票，相对于彭博日本大盘和中盘股价回报指数美元（JP）进行评级，对在亚洲（排除日本）交易所上市的公司股票，相对于彭博排除日本的亚洲大盘和中盘股价回报指数（ASIAX）进行评级——除非另有说明。•超越 (OP)：股票将超越相关指数超过10个百分点•中性（N）：股票表现将与市场指数相符，偏差在+/-10个基点内未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时，当前分配的评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展。•表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点•表现不佳（UP）：股票将跑输相关指数超过10个百分点覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下的该公司覆盖率已被暂停。评级和目标价暂时被暂停，已不再有效，因此不应信赖。 5 €800€700€600€500€400€300€200€10006/17/202208/15/202201/05/202303/30/202305/11/202312/01/202302/27/202403/06/202404/09/202405/10/202406/06/202407/30/202410/01/202410/14/202411/21/202404/09/202504/25/2025€70€60€50€40€30€2009/21/202212/13/202201/25/202303/03/202301/09/202402/05/202403/22/202404/01/202404/16/202405/13/202407/29/202401/16/2025评级/投资银行服务分配上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表注明的货币计价。利益冲突雷诺股份（RNO.FP）2025年06月13日伯恩斯坦评级历史价格图表/评级和价格目标历史专用于JATIN CHAWLA在TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD于2025年6月16日的使用Luca Solca+41 582 723 126 luca.solca@bernsteinsg.com全球奢侈品商品评分FINRA规则2241分类超越买入市场表现（伯恩斯坦品牌）持中性（自主品牌）表现不佳卖Kering SA (KER.FP) 伯恩斯坦评级历史至2025年06月06日O:€645.00O:€689.00O:€613.00O:€617.00O：€681.007月22日 10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日M:€436.00M：€463.00M:456.00欧元M:€414.00M:€337.00M:€337.00M:€297.00M:€267.00M:€260.00M:€220.00M:€150.00M:€170.00收盘价目标价超越 (O); 市场表现 (M); 低于预期 (U); 覆盖暂停 (CS); 未覆盖 (NC)M:€28.00M：36.00欧元O：€45.00O:€55.00O:€50.00O：€45.00D:O:€50.001月23日I:O:€48.004月23日 7月23日O:€64.0010月23日 1月24日 4月24日O：€61.00O:€60.007月24日 10月24日 1月25日O:€62.00收盘价目标价超越 (O); 市场表现 (M); 低于预期 (U); 覆盖暂停 (CS); 未覆盖 (NC)* 这些数字代表截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主动机为每