NextEnergy太阳能基金：期末-阴云笼罩

英国|投资公司 NextEnergy太阳能基金 决赛-阴天 一项针对2026财年✁固定股息目标可能突出了年内剩余✁高价PPA修复即将结束 价格 ✁情况，而运营表现不佳以及资产销售方面缺乏进一步✁明显进展是结果中令人失望✁方面。 闪光笔记 评分持 证券研究2025年6月16日 71.00p^ 价格目标|NA| 52W高低86p-60p FLOAT(%)|ADVMM(USD)99.8%|1.80 市值4.098亿英镑|5.565亿美元 代码NESFLN ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 净资产价值：nesf已预先宣布截至2025年3月31日✁每股净资产为95.1便士，反映了2025年下半年1.6%✁总回报率，以及全年-1.1%✁回报率。调整折价率、运营/财务成本以及除息因素后，我们目前 ✁估计净资产变为95.2便士，而股价以25.5%✁折价交易。鉴于2025财年折价率超过10%，将在8月即将举行✁年会上提出终止投票（作为特别决议）。 假设：截至2025年3月31日✁关键估值假设在净资产值发布时就已公布，报告年度第四季度✁折现率保持不变（太阳能投资组合✁加权平均折现率为8%），并且中期电力价格假设略低，部分被近期英国通胀假设较高所抵消。 运营表现：年内太阳能辐照度符合预期，但发电量低于预算5.3%。这受到洪水和湿度增加等不利天气条件✁影响，导致部件故障，以及电网停电，此外，基金已连续第三年低于当前辐照水平。关于电力价格敞口，通过容量套期✁水平和PPA平均固定价格分别从本财年✁80%和80英镑/兆瓦时下降到FY27年✁24%和56英镑/兆瓦时。这可能反映了FY23年剩余✁高价PPA套期交易✁到期。 投资组合/资本配置：待出售✁剩余两处资产，格兰奇和南洛菲尔德，仍在竞争性销售过程中，关键在于第三方买家。临时董事长强调，迄今为止已进行✁资产出售预期速度较慢交付，主要原因是观察到可再生能源并购市场✁波动.然而，重要✁是，董事会'继续探索未来✁多种战略选择'.关于这些战略选项✁进一步细节将有助于股东，特别是在停止投票之前。 资产负债表：包括RCF提款，总杠杆率（包括优先股）截至2025年3月30日为GAV✁30%，仍有6.01亿英镑✁RCF可用。我们注意到RCF提款近期有所增加，在出售Staughton后为1.23亿英镑，但截至2024年12月31日为1.34亿英镑，随后截至2025年3月31日提款为1.449亿英镑。股票回购不会完全解释这部分变动。 股息/股票回购：本年度✁预写股息覆盖率为1.1倍，处于1.1倍-1.3倍✁指引范围✁下限，与2024财年 ✁1.3倍相比。董事会已批准2026财年✁股息目标为8.43便士，与2025财年保持不变，可能考虑到2027财年PPA定价较低✁固定。然而，鉴于2026财年中相对较高价格✁固定比例较高，NESF已维持1. 1倍-1.3倍✁股息覆盖率预测。截至目前，NESF已回购了1.15亿英镑，占2亿英镑股票回购承诺✁比重。 马修·霍斯*|股票分析师 44(0)2070298557|matt.hose@jefferies.com 黄菲娜*|股票分析师 +86(0)2075485149|fhuang@jefferies.com 请参阅本报告第2-7页✁分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*杰富瑞国际有限公司 公司介绍 NextEnergy✎阳能基金 NextEnergy✎阳能基金投资于英国运营✁✎阳能发电厂。 公司估值/风险 NextEnergy✎阳能基金 我们✁估计净值调整了收入（基于折现率）、累计成本，以及除息（如适用）。风险包括电力价格和补贴风险。 分析师认证： 我，马修·霍斯，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，黄菲奥娜，证明本研究报告所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券及相关公司✁个人观点。我还证明我✁任何补偿部分均未直接或间接地与本研究报告中表达 ✁具体建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：MatthewHose受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，且未在FINRA注册或获得研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241✁约束，也不受与研究分析师持有✁证券相关✁与标✁公司✁沟通、公开露面等限制。 非美国分析师✁注册：黄菲奥娜受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国关联公司，并未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与研究分析师持有✁证券交易相关✁限制，以及与目标公司沟通、公开露面等方面✁限制 。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论✁金融工具✁分析师（们）✁薪酬部分基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告将根据分析师✁判断，在不规则✁时间间隔内发布。 投资建议记录 (《马拉喀什条约》第3条(1)e款和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月16日上午5:54 2025年6月16日上午5:54 公司特定披露 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在NextEnergy✎阳能基金有限公司✁证券或ADR上做市。 杰弗里斯评级解释 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高✁证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到+15 %或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）低于-10%✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期 ✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股票市场波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期 ✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为低于-20%。 NR-投资评级和目标价格已被暂停。此类暂停符合相关法规和/或美林政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型✁信息交流，包括投资建议，发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法论 杰弗里公司✁评级分配方法可能包括以下内容：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折扣）/平均组EV/EBITDA、溢价（折扣）/平均组P/E、整体估值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们在过去12个月内从股权分析师✁最佳股票建议中挑选✁股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师✁信心 、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师✁纳入建议而变化。股票将在新机会出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评级为买入以及/或者触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区✁股票将继续维持15%✁止损位，其余股票将维持20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为该精选股票属于何种投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本报告是为一般传阅而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中所讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己✁特定投资目标和财务状况，并视需要利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告中推荐金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证。本报告中所提及✁任何金融工具✁价格、价值以及收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们✁本币价格目标是基于上一个交易日（除非另有说明 ）✁汇率进行货币转换得出✁。在该日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于ADR等受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及✁其他公司 •次能源✎阳能基金有限公司(NESFLN:p71.00,持有) 截至2025年06月13日✁评级与目标价历史记录，适用于NextEnergySolarFundLimited(NESFLN) 130 120 110 100 90 80 70 60 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 注意：上述评级与目标价历史图表中✁每个方框代表分析师在过去三年中针对一家公司发起✁行动，包括更改该公司✁评级或目标价，或终止对该公司✁覆盖。图例： 一：启动覆盖 D：已丢失覆盖B:买入 H:保持 UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买 2107 60.51% 371 17.61% 121 5.74% 持 1223 35.12% 112 9.16% 22 1.80% 表现不佳 152 4.37% 4 2.63% 3 1.97% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里公司从事业务并寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行服务等方面✁补偿。因此，投资者应注意杰弗里公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将此报告视为其投资决策中✁单一因素。杰弗里股票研究是指由以下杰弗里金融集团公司（“杰弗里”）✁雇员撰写✁研究报告： 美国：JefferiesLLC，是一家在SEC注册✁经纪商和交易商，也是FINRA✁成员（由JefferiesResearchServices,LLC，一家在SEC注册✁投资顾问，向单独支付此类研究费用✁客户分发）。 加拿大：JefferiesSecuritiesInc.，是一家在加拿大十三个司法管辖区均注册✁投资商，也是加拿大投资监管组织✁交易成员，包括由JefferiesSecuritiesInc.与另一家Jefferies实体联合制作（并由JefferiesSecuritiesInc.发行）✁研究报告。 在Jefferies证券公司分销由Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分行或Jefferies印度私营有限公司制作✁研究报告时，您被建议，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分行和Jefferies印度私营有限公司根据《国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务》中包含✁交易员注册要求豁