沃尔沃汽车（VOLCARB SS）：持有：关税负担和需求疲软

◆189190-0.3%205185186-0.2%20694,37092,5492.0%101,45469,95079,4913703872,4583,393-27.6%7,9692.6%3.7%7.9%1,6511,758-6.1%5,3480.550.59-6.1%1.79(2,000)(1,642)-21.8%11918,10014,700沃尔沃汽车 (VOLCARB SS)披露与免责声明源：汇丰银行估计，可见阿尔法共识，公司数据汇丰银行与市场预期持有：关税权重和需求低迷2Q25 EBIT评论：预收盘评论与1Q25盈利电话一致。详情：____前后比较____2Q24sek m除非另有说明_______________2Q25e__________________HSBCeVA Cons% var零售单元销量批发单位销售收入其余新车收入RPU ('000 SEK)议员EBIT外边距（%）-106bps净利润（扣除少数股东权益后）每股收益（瑞典克朗）自由现金流净现金流nana毛利润/EBIT:受销量下降影响，关税影响（仅部分被价格抵消）、瑞典克朗走弱的外汇不利因素以及15亿瑞典克朗的重组费用。◆QTD 零售交付量下降 11%，由于强劲的基数效应和库存减少，批发交付量看起来更加疲软本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一并阅读，并需阅读免责声明，该声明是报告的一部分。◆关税将超过第二季度收益，尽管价格上涨，重申了2025财年关税对利润率的影响为1-2%◆维持SEK17.5的持有和目标价；因零售销售疲软而下调预估，并宣布 restructuring charges为SEK1.5bn2Q25 FCF评论：通常情况下，第二季度（Q2）的自由现金流（FCF）优于第一季度（Q1）（Q1的自由现金流为-6.3亿瑞典克朗）。与出售8000万人民币的领克（Lynk & Co）股份相关的资本利得税已于4月份支付。在本季度通过绿色债券筹集了5亿欧元。维持持有评级和目标价SEK17.50。我们对预测的削减反映了4月和5月较弱的零售销售以及5月26日宣布的重组费用。根据我们的SOTP方法，我们得出SEK17.50的稳定目标价，这意味着当前股价有5.1%的上行空间，鉴于电动汽车需求疲软和关税不确定性，我们维持持有评级。下行风险包括电动汽车需求疲软、价格恶化以及贸易摩擦的持续。上行风险包括新车型预期外的强劲反响和政府对电动汽车的补贴。其他备注：它重申了由于关税减去缓解措施所带来的1-2%的利润率影响；与第二季度相比第三季度有所改善（关税），并在第四季度进一步改善（现金和成本计划）。EX90的产能爬坡速度比预期的2025年下半年核心计算（软件架构）更新要慢。它正在探讨在美国增加产量，但这尚未确认。中国稀土限制尚未导致任何生产中断。◆卷：qtd 零售量同比下降11%，受2季度24年ex30交付的强劲基数效应影响。此外，正如公司之前所表示的，去库存也应影响2季度的批发交付，尽管其影响幅度小于1季度。◆价格/组合：基于强劲基础的混合定价——美国的一些定价措施（旨在部分抵消关税），中国态度强硬，欧洲针对特定型号开展活动。 82,94860,0081,9392.3%1,2040.40(6,255)20,1001Q25 保持持有聆听我们的见解了解更多12/2024a 12/2025e 172161348 52,9615,589145.175.170.05.873.20.00.111.712/24 2400,234371,042387,83649,77033,300-22,730-23,005-21,33127,04010,295401-22322,71910,13722,71910,137-6,785-3,02715,4016,57715,4016,57747,37224,881-45,033-34,748-32,578-47,009-29,144-32,578004004,8511,127-4,15483,78186,619113,109115,100126,334158,612151,165154,06156,37349,282388,235382,284396,415166,237150,623152,89039,72835,239-27,100-22,249-26,092137,461151,825163,701132,892152,980160,9990.2-7.315.7-33.15.8-61.98.9-55.418.0-57.33.22.615.05.111.74.53.91.512.49.06.82.8149.1-19.1-14.3-0.5-0.75.172.215.172.210.000.0046.1350.96比率、增长及每股分析财务报表财务与估值：沃尔沃汽车股份有限公司12/2025e12/2026e年到12/2024a利润与亏损摘要（瑞典克朗百万）收入EBITDA折旧与摊销营业利润/EBIT净利息PBT汇丰银行税后利润税收净利润汇丰银行净利润现金流量摘要（百万瑞典克朗）经营活动产生的现金流量资本支出投资活动现金流量股息净债务变动FCF资产负债表摘要（瑞典克朗百万）无形固定资产实体固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债总债务净债务股东权益投资资本12/2026e年到12/2024a 12/2025e同比%变化收入EBITDA营业利润PBT汇丰银行每股收益比率 (%)收入/IC（x）ROIC净资产收益率ROAEBITDA利润率营业利润率ebitda/净利息 (x)净负债/权益净债务/EBITDA (x)运营/净债务的CF每股数据（瑞典克朗）每股收益（稀释）汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值 来源：汇丰银行 注：价格以2025年6月13日收盘价为准 对汇丰银行估计的变更估计变更汇丰银行估计，可见阿尔法共识汇丰银行与市场预期SEKm单位销售量（千件）收入% 同比增长率议员EBIT% 边距代表EBIT（不包括合资企业）外边距（%）税前利润净利润（税后少数民族）EPS (SEK)净现金流来源：汇丰银行估计SEKm单位销量收入% 同比增长率EBIT% 边距EBIT（例如联营公司）% 边距税前利润净利润（税后少数民族）EPS (SEK)DPS（SEK）自由现金流我们对估计值的调整反映了4月（同比增长-11%）和5月（同比增长-12%）的零售销售疲软。我们还包括了在2025年第二季度确认1.5亿瑞典克朗的影响，这些是与沃尔沃成本和现金节约计划相关的费用。 7247457717247457710%0%0%371,042387,836400,885371,042387,836400,8850%0%0%-7.3%4.5%3.4%-7.3%4.5%3.4%10,36016,55820,08311,86016,55820,083-13%0%0%2.8%4.3%5.0%3.2%4.3%5.0%10,29516,55820,08311,79516,55820,083-13%0%0%2.8%4.3%5.0%3.2%4.3%5.0%10,13716,93420,45911,63716,93420,459-13%0%0%6,57711,57714,0497,62911,57714,049-14%0%0%2.213.894.712.563.894.71-14%0%0%22,24926,09235,80823,30127,14536,860-5%-4%-3%724.4745.1771.37207427910.6%0.4%-2.5%371,042387,836400,885361,661372,879393,4552.6%4.0%1.9%-7.3%4.5%3.4%-9.6%3.1%5.5%10,36016,55820,08311,43916,61921,328-9.4%-0.4%-5.8%2.8%4.3%5.0%3.2%4.5%5.4%10,29516,55820,08311,68916,86921,578-11.9%-1.8%-6.9%2.8%4.3%5.0%3.2%4.5%5.5%10,13716,93420,45911,85617,32422,271-14.5%-2.3%-8.1%6,57711,57714,0497,76312,14215,851-15.3%-4.7%-11.4%2.213.894.712.614.085.32-15.3%-4.7%-11.4%0.000.000.000.040.180.32-4,1543,8449,716-4,2186,2719,506-1.5%-38.7%2.2%_____新 vs. 旧 _____2025e 2026e 2027e___旧汇丰银行估计___2025e 2026e 2027e___新的汇丰银行估计___2025e 2026e 2027e_Hsbc vs 一致预期__2025e 2026e 2027e___VA共识___2025e 2026e 2027eNMNMNM___汇丰银行估计___2025e 2026e 2027e 4估值与风险沃尔沃汽车SOTP估值来源：公司数据，汇丰银行估计来源：LSEGDatastream，汇丰银行估计。*受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，并且根据FINRA法规未注册/未获得资格沃尔沃汽车VOLCARBSS握持SEKm中银e销售/息税折旧摊销前利润隐含的市盈率/股权价值合伙人中的投资极星沃尔沃金融持有折扣持有折扣后这些筹码的价值SOTP EV/股权价值（含合资企业及联营公司）净汽车债务/现金，2025年第一季度养老金规定（2025年第一季度）少数民族（例如：中国合资企业少数民族）隐含股权价值从SoTP得出的平均股权价值总股份数（m）基于SoTP的公允价值（SEK）目标价格 (SEK) 重要披露自2015年3月23日起汇丰银行根据以下标准分配评级：上下差是指目标价格与股票价格之间的百分比差异。在此之前，汇丰银行的评级体系是根据以下标准应用的：披露附录分析师认证股票：股票评级和财务分析的依据目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价格需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被列为买入；当其高于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被列为买入或持有；当其介于当前股价的-5%至+5%之间时，该股票将被列为持有；当其介于当前股价的-5%至-20%之间时，该股票可能被列为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被列为减持。我们在任何\"实质性变化\"（覆盖率启动或恢复、目标价格或估计变更）时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（汇丰），认为投资者购买或出售股票的决定应取决于个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述他们的推荐，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不是从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。对于每一只股票，我们根据该股票的国内市场（或根据我们的策略团队确定的适当区域性市场）的股权成本设定一个要求的回报率。股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们的业绩时间范围内能达到的价值。业绩时间范围是12个月。要被归类为“增持”，该股票的潜在回报率——即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括当预期有股息时预测的股息收益率——必须在接下来的12个月内（或对于被归类为“波动*”的股票为10个百分点）至少超过要求的回报率5个百分点。要被归类为“减持”，该股票预期在接下来的12个月内（或对于被归类为“波动*”的股票为10个百分点）的表现将至少低于要求的回报率5个百分点。介于这些区间的股票被归类为“中性