沃尔沃汽车（VOLCARB SS）：持有：关税负担和需求疲软

核心观点

• 零售和批发交付量下降：受2024年第二季度强劲的基数效应和库存减少的影响，2025年第一季度零售交付量同比下降11%，批发交付量预计更弱。
• 关税影响：尽管价格上涨，关税仍将对2025财年第二季度盈利产生负面影响，预计关税将使利润率下降1-2%。
• 维持评级和目标价：维持“持有”评级，目标价定为SEK17.5。

关键数据

• 2025年第一季度零售交付量：172,000辆，同比下降11%。
• 2025年第一季度批发交付量：161,000辆，同比下降1.2%。
• 2025年第一季度收入：82,948SEK，同比增长2%。
• 2025年第一季度息税前利润：1,939SEK，同比下降27.6%。
• 2025年第二季度 restructuring charge：150亿SEK。

研究结论

• 销量疲软：4月和5月零售销量分别同比下降11%和12%。
• 价格混合：由于关税的影响，价格上涨情况混合，美国采取了一些定价措施，中国的情况则比较困难，欧洲则针对特定车型开展了活动。
• 利润率下降：受销量下降、关税影响、汇率风险（瑞典克朗走强）和 restructuring charge 的影响，息税前利润下降。
• 现金流：通常情况下，第二季度的自由现金流比第一季度更好，但本季度由于出售Lynk & Co股份产生的资本利得税，自由现金流为负。
• 估值：使用SOTP方法，目标价保持在SEK17.5，这意味着当前股价有5.1%的上行空间。
• 风险：下行风险包括电动汽车需求疲软、价格恶化以及贸易摩擦的持续；上行风险包括新车型预期强劲以及电动汽车政府补贴。