油轮运费可能上涨 因中东紧张局势升级

1(22)(12)(3)717(%)交通源：风，华泰研究来源：公司数据，华泰研究估计行业表现股票推荐(Maintain)超重海洋超重(Maintain)交通海洋CSI30006-2410月24日02-2506-25TP (本地公司代码货币) 评级中远海运 1138 HK9.20 买入能量COSCO SHIPPING 600026 CH 16.00 买入能量CM Energy Shipping 601872 CH 10.40 买入分析师林山SAC编号S0570520080001linshan@htsc.comSFC编号BIR018+(86) 21 2897 2209分析师沈晓峰SAC编号S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com SFC编号BCG366+(86) 21 2897 2088 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。行业风险：地缘政治风险；运费低于预期；船舶供应超出预期。并且具有吸引力的估值。我们的首选是中远海运能源（A-/H股）和中煤能源航运。我们的估计表明，对于每增加10,000美元的油轮运费，中远海运能源（A-/H股）/中煤能源航运的年化税前利润可能增加19亿/16亿人民币（2024年税前利润为52亿/60亿人民币）。我们认为中远海运能源（A-/H股）和中煤能源航运的估值具有吸引力，因为它们的股票目前分别以2025年预期市净率的1.3倍/0.8倍和1.2倍进行交易。 42%(50,000)050,000100,000150,000200,000250,000300,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。图5：全球 – VLCC运费（BDTI VLCC TCE）科威特 10%伊朗 9%卡塔尔4%其他 0%阿拉伯联合酋长国 14%沙特阿拉伯伊拉克 21%2012/2018：伊朗紧张局势(美元/天)注意：全球各VLCC航线加权运费率来源：波罗的海交易所，彭博，华泰研究注意：黄色图标中的数字代表海峡每日通过的石油平均数量（2023年数据，百万桶/天） 来源：EIA，华泰研究注意：2023年数据来源：EIA，华泰研究图3：霍尔木兹海峡——按原产国划分的石油运输量份额 15%020,00040,00060,00080,000100,000120,000图6：中东-中国航线 – 超大型油轮运费来源：波罗的海交易所，彭博，华泰研究其他亚洲国家日本11%韩国12%(美元/天)一 月 二 月 三 月四 月 五 月 六 月七注意：2023年数据来源：EIA，华泰研究图4：赫尔墨斯海峡——按目的地划分的石油运输量份额注意：2023年数据来源：EIA，华泰研究 6.03.82.23.22.2(0.8)4.43.60.9(15)(10)(5)05102010201120122013(%)图10：股票推荐本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。图9：全球成品油轮市场——供应增长与需求增长（同比）供应增长股票代码中远海运能源1138 HKCOSCO SHIPPING Energy 600026 CHCM能源航运601872 CH注意：伊朗-以色列冲突的影响尚未被考虑来源：克拉克森斯，华泰研究估计注意：伊朗-以色列冲突的影响尚未被考虑来源：克拉克森斯，华泰研究估计注意：数据截至2025年6月13日收盘来源：彭博，华泰研究估计 免责声明本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。分析师认证通用免责声明和披露hfhl 不是美国金融业监管局（“finra”）的会员公司，并且 hfhl 的研究分析师没有在 finra 注册/合格为研究分析师。此处所含的观点、评估和预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本文所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。本文所指的证券或投资工具的价格、价值及投资回报可能会波动。过往业绩并不预示未来表现，未来回报并不保证，可能发生原始本金损失。华泰不保证本报告中的信息能保持更新。华泰可能未经通知修改本报告所含信息，投资者应在必要时关注此类更新或修改。本报告的版权专有归HFHL所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、繁殖、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发予任何其他人。若HFHL同意引用或分发，则应仅在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的当地建议以确保符合适用法律法规，并以“华泰香港研究”作为来源注明。不得作出与报告原意不一致的任何引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。我们，林姗，沈晓峰，特此证明本报告中所表达的观点准确地反映了分析师对该主题证券或发行人的个人观点；并且分析师的任何部分补偿都不直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点相关。本报告基于HFHL视为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对此类信息的准确性或完整性不作保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中的信息严格保密，仅限接收人知晓。本报告旨在向HFHL、其客户及相关公司提供。任何其他人仅因其收到本报告并不能被认定为公司的客户。尽管华泰已尽一切努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得被视为在任何司法管辖区内购买或出售任何证券或金融工具的要约或招揽，且在任何此类要约或招揽为非法的司法管辖区内均不得被视为要约或招揽。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其自身特定情况，并充分理解和使用本报告的内容，本报告的内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担任何责任。任何形式的书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均应被视为无效。华泰以及本报告的作者据其所知，对本文所述的证券或投资工具不持有任何法律所禁止的利益。在法律允许的范围内，华泰可以持有所提及公司发行的证券头寸或进行交易，并且也可以为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其它专业人员可能，以口头或书面方式，表达与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可以独立做出与本报告所表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应注意华泰和/或其相关方可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。关于此的具体披露见本报告结尾。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去业绩，不应作为未来收益的指导。华泰不承诺或保证任何未来收益的实现。报告中的预测基于相应假设，任何假设的变化都可能显著影响预测收益。本报告不适用于任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，因发布、出版或使用本报告，将导致华泰违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。 7 新加坡中国香港重要美国监管披露本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。美国重要香港监管披露• HFHL没有由其雇佣或关联的个人担任任何公司或发行人的官员华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）拥有新加坡金融管理局颁发的资本市场监管执照，可从事证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场产品，并在《金融顾问法》下作为豁免金融顾问，就投资产品提供建议，包括通过发布或颁布研究报告或分析报告。华泰SG根据《金融顾问法规》第32C条的规定，可以在华泰集团内分发其各自的境外附属机构生产的信息/研究。本报告仅供认证投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您是无意接收者，请立即通知并将本报告直接退回华泰SG。本报告的新加坡接收者应就与分发信息有关的事项，联系您的华泰SG关系经理或客户经理。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，不时以主务或代理身份向客户买卖公司证券/工具，包括华泰证券研究涵盖的公司的股票和债务（包括衍生品）。• 林山、沈晓峰及其关联方未担任本研究报告所述证券或发行人的职务、董事或顾问。分析师及其关联方与本研究报告所述证券或发行人无任何财务关系。根据披露目的，\"关联方\"一词包括按FINRA定义的分析师家庭成员。分析师根据华泰证券有限公司的整体收入和盈利能力获得报酬，包括其投资银行业务产生的收入。在香港，该研究报告由HFHL准备和分发，HFHL受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司，华泰证券有限公司是一家根据中华人民共和国公司法成立、具有有限责任的股份有限公司。该研究报告仅限于香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。香港该报告的接收方可以就任何与该报告有关或由此产生的事项联系HFHL。在美国，本研究报告专由华泰证券（美国）有限公司独家分发给符合美国监管要求的机构投资者。华泰证券（美国）有限公司是一家注册证券商及FINRA会员，根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，华泰证券（美国）有限公司对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册为研究分析师，可能并非华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与标的公司沟通、公开露面及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望在此报告中描述的任何证券进行交易的人应与华泰证券（美国）有限公司进行。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，和/或其高级管理人员、董事和雇员可能根据适用法律允许的范围，持有本报告中提到的任何证券（或任何相关投资）中的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政令约束的实体，该行政令限制美国个人投资美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）现称为“中国军工复合体公司”（CMIC）的指定公司。本报告包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成购买或出售证券的要约或邀请，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国个人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国任何司法管辖区的法律组建的实体（包括外国分支机构），或位于美国的任何个人，应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资CMIC的任何形式公开发行的证券或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政令约束的主题公司证券交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不应对使用本报告中包含的信息而导致的任何后果承担法律责任。其研究覆盖范围。 • 请参阅 HFHL 官方网站 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 上列出的重要披露。 请参阅第下部分列出的其他重要披露。“重要的美国监管披露”. 8 华泰证券（美国）公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司投资评级指南本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券有限公司 保留所有权利华泰证券有限公司南京股票评级定义法律实体披露评分暂停：评级、目标价格和预估已被临时暂停以遵守