基于风险收益思考做决策
分析师何康，博士SAC编号S0570520080004hekang@htsc.comSFC编号BRB318+(86) 21 2897 2202
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长期以核心资产为优先，以风险收益思维本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。我们认为市场可能仍将保持区间运行，因此在配置上需考虑风险收益。1）在增量资本动力疲软之际，新型药物和新消费主题近乎获得全面动力，考虑战术性减仓，同时关注6月11日至12日火山引擎峰会、Robotaxi商业化以及6月20日至22日华为开发者大会的AI催化剂。基于估值、拥挤程度和本次反弹幅度，关注科技板块低位名称，如AI计算芯片、内存芯片、光纤和自动驾驶（激光雷达、线控制动、解决方案提供商）。2）从中期来看，去美元化利好支撑人民币资产升值——优先配置基本面稳健的核心资产（即，A50、消费和金融）。风险：外部风险超出我们的预期；国内经济基本面比我们预期的要软。
免责声明本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。分析师认证通用免责声明和披露HFHL不是美国金融业监管局（“FINRA”）的成员机构，HFHL的研究分析师未在美国金融业监管局注册/获得研究分析师的资格。此处所包含的意见、评估和预测仅反映发布时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与 herein 所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过往业绩并非未来业绩的指引，未来回报并不可靠，且可能发生原始本金损失。华泰不作保证，此处报告中的信息将保持更新。华泰可能未经通知修改此处报告所包含的信息，投资者应在必要时关注此类更新或修改。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其它专业人士可能，以口头或书面形式，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可独立作出与本报告中表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰和/或其相关方可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。关于此的特定披露见本报告末尾。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所含内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成在任何司法管辖区内购买或出售任何证券或金融工具的要约或招揽，且在要约或招揽在任何司法管辖区非法的情况下。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定投资目标、财务状况和任何特定个人的特殊需求。投资者应充分考虑到自身的特定情况，并充分理解和使用本报告内容，本报告内容不应被视为作出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而导致的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资收益或损失的承诺均被视为无效。本报告的版权由HFHL独家拥有。任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、翻录、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他任何人。HFHL同意引用或分发时，应在其许可范围内使用，并在分发前获得独立的当地建议以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得进行与报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。我/我们，何康，特此证明本报告中所表达的观点准确反映了分析师对本证券或发行人的个人观点；并且分析师的报酬的任何部分都未直接或间接地与本报告中特定建议或观点的包含有关。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性和完整性不作任何保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告内容严格保密，仅限接收方知晓。本报告专供华泰金融控股（香港）有限公司及其客户和关联公司使用。任何其他人士仅因收到本报告并不视为本公司的客户。本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，导致华泰可能违反当地法律或法规；或使华泰受相关法律或法规约束。华泰及本报告的作者就本报告所述的证券或投资工具，据其所知，不持有任何法律所禁止的利益。在法律允许的范围内，华泰可能就本报告中提到的公司所发行的证券持有头寸或进行交易，也可能会为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或从这些公司招揽业务。除非另有说明，本报告中引用的数据代表历史业绩，不应用于指导未来回报。华泰不承诺或保证任何未来回报将得以实现。报告中的预测基于相应假设，任何假设的变化都可能显著影响预测回报。
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本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。重要美国监管披露新加坡中国香港美国• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级管理人员、董事及员工，可在适用法律允许的范围内，在任何本报告中提及的证券（或任何相关投资）中持有头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）拥有新加坡金融管理局颁发的证券市场服务牌照，可交易证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等证券市场产品，并在《金融顾问法》下作为豁免金融顾问，就投资产品提供建议，包括通过发布或颁布研究报告或研究分析。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，华泰SG可以按照华泰集团各境外附属机构所产生的信息/研究进行分发。本报告仅供合格投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您非预期接收者，请立即通知并将本报告直接退回华泰SG。新加坡接收本报告的应就与所分发信息有关的事项，联系您的华泰SG关系经理或账户主任。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国个人投资美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）现称为“中国军工复合体公司”（CMIC）的指定公司。本报告中的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，也不旨在促成交易证券的购买或出售。任何“美国人”，定义为美国公民、永久居民外国人、在美国法律或任何美国（包括外国分支机构）法律下组织的实体，或位于美国的任何个人，应充分考虑其具体情况，不得直接或间接投资任何形式的中国军工复合体公司（CMIC）的公开交易证券或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政命令约束的主题公司任何与证券相关的交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者，均不应对使用本报告中包含的信息而导致的任何后果承担法律责任。重要香港监管披露• HFHL没有雇用或与其有关联的个人担任任何公司或发行人的官员在香港，本研究报告由HFHL制备及分发，该公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是依据中华人民共和国公司法设立并承担有限责任的股份有限公司。本研究报告仅为根据香港证券及期货条例及其附属法规定义的机构及专业投资者使用。本报告在香港的接收方可就本报告项下或与本报告有关的任何事项联系HFHL。在美国，本研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者独家分发。华泰证券（美国）有限公司是一家注册的经纪商和FINRA会员，其负责根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/获得研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司接收本报告并希望交易其中所述任何证券的人员，均应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时以主承销商或代理身份向客户销售和购买所涵盖于华泰证券研究中的公司证券/工具，包括公司股票和债务（包括衍生品）。其研究覆盖范围。• 请参阅 HFHL 网站上的重要披露，https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅第下的其他重要披露“重要的美国监管披露”.• 郝康及其同事并非本研究报告所述证券或发行人的官员、董事或顾问。分析师及其同事与本研究报告所述证券或发行人没有任何财务利益关系。根据这些披露的目的，术语“同事”包括根据FINRA定义的分析师家庭成员。分析师的报酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。
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华泰证券（美国）公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司投资评级指南本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券有限公司 保留所有权利华泰证券有限公司南京股票评级定义法律实体披露评分暂停：评级、目标价和预测已被暂时暂停以符合相关法规和/或公司政策53/F，中心，皇后大道中99号，香港中环 Tel: +852 3658 6000/Fax: +852 2567 6123 Email: research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/买入：股价预计将跑赢基准指数15%以上超重:股价预计将超越基准指数5%~15%持：股票相对于基准的表现预计将在-15%~5%之间卖：股价预计将跑输基准超过15%行业评级定义 超重：行业指数预计将跑赢基准香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的“证券咨询”业务牌照。牌照编号：AOK809。投资评级体系基于报告发布后6-12个月内，包括所有已支付或预期股息的总回报潜力，相对于基准的表现。基准：A股市场的沪深300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中性：行业指数表现预计将与基准相符低体重：行业指数预计将显著跑输基准美国：华泰证券（美国）公司是一家注册的证券经纪商和FINRA的成员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有由新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并是豁免财务顾问。公司注册号202233398E。10F, 南博鳌基金大厦, 5999意天路, 龙华区, 深圳, 518017电话: 86 755 82493932/传真: 86 755 82492062 邮箱: ht-rd@htsc.com台灣股市的台灣證券交易所指數。日本股市的日經225指數。新加坡股市的馬來亞銀行指數。韓國股市的漢城交易所指數。英國股市的富時100指數。中国：华泰证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，取得开展“证券投资咨询”业务资格。营业执照号：91320000704041011J
