有色金属周报

有色金属研究团队研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业有色金属周报 铜一、行情回顾与操作建议行情回顾：本周沪铜运行区间在（78410、79470），总持仓较前一周微升0.3%至约57.1万手，盘面价差结构继续维持back，近月价差运行在90-160区间，周内沪铜一度突破近两月震荡区间上沿，主要受沪伦两地低库存影响，但宏观面波动加大，中美贸易谈判进展左右市场情绪、美国CPI、PPI低于预期打开美联储9月降息空间、中东紧张局势升级推动避险情绪升温，在基本面支撑而宏观面偏谨慎的影响下，铜价再度回到震荡区间运行。现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（35、95），05合约交割后升水在周后期回落至35，高价差可能抑制下游接货意愿。LME铜本周运行区间在（9614、9805.5），COTR持仓报告显示截止2025-06-06基金净多持仓上升约10%至38953手，商业净空持仓上升7%至67316手；CFTC持仓报告显示截止2025-06-03基金净多持仓上升约11%至23165手，商业净空持仓上升13%至36012手，海外投机资金做多情绪持续增加。操作建议：基本面支撑力量在增加，铜矿供应紧张未有缓解迹象，现货TC继续下跌，卡莫阿铜矿大幅下调年度产量令下半年铜矿市场雪上加霜，冷料市场也在收紧，原料端供给能力正在制约炼厂产量的扩张，预计后续国内精铜产量将逐步回落，产量高点已现。需求端短期面临季节性淡季影响，铜杆领域上下游订单均不佳，黄铜棒市场也需求减弱，叠加当前期现溢价居高不下，进一步压低下游采购意愿。全球铜贸易流向继续受到COMEX高溢价影响，C-L溢价继续在900美金/吨上方运行，对全球铜货源形成虹吸，LME库存持续下降拉大了0-3back结构，进而令中国精铜进口窗口关闭出口窗口打开，全球铜货源从沪铜、伦铜流向COMEX铜。从全球库存来看，国内供需两弱叠加进口补充下降，国内社库还将去库，LME高注销仓单比以及LME铜出库时间排到本月底，预计LME也将去库，因此低库存对两个市场的绝对价和期限价支撑在加强。宏观面，美联储9月降息概率加大，弱美元将有利于铜价，但短期地缘冲突以及中美经贸问题持续悬于市场上方，市场情绪难提振。整体来看，基本面仍有利于铜价，关税支撑COMEX铜价，低库存支撑沪铜及伦铜，但宏观面不确定性仍存，短期铜价以逢低买入为主。 二、基本面分析2.1供应端铜矿加工费倒挂加剧：截止2025年6月13日，进口矿周度TC较上周下降1.46至-44.75美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期降4.86至74.73万吨，较去年同期降11.09万吨，2025年4月中国进口铜精矿及其矿砂292.0万吨，环比增加22.2%，累计同比增7.76%。本周南方粗铜加工费较上周持平800元/吨，北方粗铜加工费较上周持平750元/吨；进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平500元/吨，2025年4月废铜、阳极板进口量分别为20.47、7.42万吨，合计进口金属量23.73万吨，环比涨17.79%，同比跌3.22%。周内卡莫阿铜矿下调2025年度产量指引15万吨，在当前铜矿供应紧张之际，大矿产量下调将令下半年全球铜矿市场更加紧张，铜精矿现货TC预计将继续下降，国内冷料加工费预计也将承压，炼厂对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加。硫酸支持炼厂盈利能力改善：根据最新数据，截止2025年5月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩小230.19元/吨至-2654.81元/吨，铜精矿长单冶炼转为盈利290.66元/吨（上月亏损-174.63元/吨），当前冶炼厂现货冶炼亏损但长单冶炼盈利，需关注现货亏损可能引发的后续减产风险；1吨铜副产3.5吨酸，2025年6月12日华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周（2025年6月5日）变动0、0、30、0、0、0至605.0、 620、580、750、660.0、570.0元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。5月电解铜产量如期回升：5月SMM中国电解铜产量为113.83万吨，环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。进入6月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划。但6月产能利用率下降的企业家数明显增加，在调研样本中6月有将近40%的企业都不同程度的减产，比5月增加了一倍。因此，6月总产量较5月下降.SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨降幅为0.63%，同比增加12.61万吨升幅为12.55%。1-6月累计产量预计同比增加67.09万吨升幅为11.34%。最后SMM预计7月产量将继续下降，原料紧张是主因。精铜出口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值继续恶化，截止周五分别为至8.16、1.13，LME0-3价差结构维持contango且加深至85.15，进口比价急速恶化，周五现货亏损超950元，市场成交冷清。本周洋山铜仓单溢价较上周跌3至38美元/吨，提单溢价较上周跌5至60美元/吨。2.2需求端废铜杆周度开工率环比下降3.05%至29.03%：本周精废杆价差运行区间在（1090、1550），精废杆价差围绕优势线1100元/吨上下波动，优势不大。本周精废价差运行区间在（975、1629），周内铜价回落令精废价差缩窄，再生铜持货商挺价出货，再生铜杆扣减也下滑，再生铜杆经济效益减弱。政策层面，"反向开票"正加速替代3%增值税发票模式，预计2026年将成为再生铜杆原料采购主流渠道，但税务转型期推升财务成本。展望下周，高原料价格及税务切换压力将继续抑制再生铜杆开工率回升空间。精铜杆周度开工率环比下降1.66个百分点至73.21%：本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费下调至525元/吨，而含升贴水加工费运行区间在（540、605）元/吨。本周精铜杆企业原料库存较上周下降1300吨至35750吨，成品库存增加4200吨至63650吨。据SMM了解，终端需求持续疲软叠加铜价高位运行，周内订单表现下滑，多家精铜杆企业复产进度受阻，使本周精铜杆企业开工率超预期下 滑。上升，铜线缆企业原料库存涨460吨至17090吨；本周铜线缆企业成品库存涨250吨至22310吨。据SMM了解，受下游市场需求走弱的影响，部分电线电缆企业面临订单量缩减的压力。为提振下游企业采购动能，企业已采取类似“618”购物节的专项促销策略。存天数为9.58天。漆包线行业已深度步入淡季周期，需求端缺乏有力支撑，订单持续下行趋势难以扭转。2.3现货端目前较年内高位回落23.22万吨，较去年同期的44.21万吨低29.73万吨，预计下周不论进口铜和国产铜到货量均较少，总供应量将少于上周。下游消费方面，换月后现货升水可能重新走高，这将抑制下游消费，料下周消费量将不如本周。因此，周将呈现供需双弱的局面，周度库存可能继续下降，但降幅不会太大。保税区库存累库0.17至5.97万吨。万吨，COMEX累库5513吨至17.66万吨，LME市场注销仓单占比略升至58%。图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数数据来源：Wind，建信期货研究发展部图5：洋山铜仓单和提单溢价 电线电缆周度开工率环比涨0.23%至76.31%；本周电线线缆企业开工率小幅漆包线周度开工率环比跌0.24%至82.1%：周订单量环比增长2.37%，成品库国内去库0.23至20.45万吨：SMM统计社库较上周四去库0.40至14.48万吨，LME+COMEX市场去库10037吨至29.3万吨：其中LME去库15550吨至11.7图4：粗铜加工费数据来源：Wind，建信期货研究发展部图6：精废价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部图9：国内社库和保税区库存数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂一、行情回顾与操作建议行情回顾：本周碳酸锂期货延续下跌趋势，主力合约运行区间为（59800,62100）；总持仓量增5.7%至59.8万手，多空博弈有所加剧，但增量资金入场不明显。盘面近月价差结构维持BACK，07-08价差从6月9日的-280收窄至6月13日的40。现货电池级碳酸锂价格重心上移，电碳周内运行区间在（60250,60650），相较于期货的较大波动，现货价格表现相对稳定，本周由于锂矿价格止跌以及正极材料价格重心上移，产业链降价潮暂缓令碳酸锂现货价格止跌，但由于现货高库存，碳酸锂现货涨幅空间有限。上游矿端价格上涨，云母矿价从6月9日的1185美元/吨升至6月13日的1225美元/吨，涨幅约3.4%，辉石矿价从628美元/吨微升至629美元/吨，矿价整体上行可能强化成本支撑。操作建议：供应端压力不减，本周碳酸锂周度产量继续增加，其中辉石端产碳酸锂量增幅居前，锂辉石外购盐厂生产亏损情况在本周继续缩窄，盈利改善推动了碳酸锂产量增长，而且碳酸锂库存继续累库，高供应高库存压力不改，不过锂矿价格止跌，可能强化成本支撑。需求端，6月上旬新能源车零售端表现亮眼，1-8日零售20万辆，同比增40%、环比增4%，批发端略逊，1-8日批发16.6万辆，同比增5%，环比跌6%，以旧换新资金到位以及经销商加大促销宣传力度，新能车销售淡季不淡，储能端国内和出口订单均较好，终端需求表现韧性，正极材料价格也出现止跌迹象，但本周需求增量小于供给增量，需求端支撑力度尚不足。虽当前跌破部分高成本锂云母一体化成本，但资源端并未有出清迹象，成本支撑尚难发挥效力。整体来看，碳酸锂供需对价格支撑仍偏弱，累库压力下碳酸锂期货上方承压，但也许关注到当前新能车零售淡季不淡以及储能国内及出口订单向好，预计碳酸锂将底部弱势震荡。图1：碳酸锂期货成交持仓量 图2：碳酸锂现货价及价差 二、基本面分析2.1供应端锂矿价格上涨、外购盐厂继续亏损：本周锂矿价格较前一周呈现温和上涨趋势，澳矿6%（CIF中国）现货价格较2025-06-06涨5美元至612.5美元/吨（涨幅0.82%），高品位磷锂铝石矿价格较2025-06-06涨55元至6595元/吨（涨幅0.84%），高品位锂云母精矿价格较2025-06-06涨40元至1225元/吨（涨幅3.38%）；市场供需方面，上游，海外矿山持续挺价，SC6报价CIF630美元/吨及以上，观望情绪较重，出货意愿较为一般；下游需求方，一来现阶段锂矿库存尚可，二来出于对未来锂盐价格的悲观预期，对相对高价买货意愿较弱。叠加近期碳酸锂价格6.03万元/吨附近震荡，使得锂辉石矿价格持续下行动力有限，所以当前价格短暂性企稳，市场整体成交情况较为一般。预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格同向震荡。利润方面，外购锂辉石精矿企业亏损较2025-06-06缩窄147元至1189元/吨，而外购锂云母精矿企业亏损较2025-06-06扩大441元至6929元/吨。碳酸锂周度产量上涨，外购盐厂成本增加：2025年6月12日当周中国碳酸锂周度产量为18127吨，较上周（2025年6月5日）增加656吨，其中锂辉石产碳酸锂产量较上周增加429吨至8708吨，锂云母产碳酸锂产量较上周增加190吨至4822吨，盐湖产碳酸锂产量较上周增加60吨至2977吨，回收产碳酸锂较上周增加60吨至2977吨。2025年5月国内碳酸锂月度总产量为72080吨，环比下降2.0%，同比增长15.