政府债券获青睐，信贷需求待复苏

核心观点与关键数据

• 政府债券仍是关键驱动力，信贷需求尚未恢复：2025年5月，新增贷款同比减少3300亿元人民币，贷款余额增速放缓至同比+7.1%。新增住户贷款同比减少217亿元人民币，而新增中长期贷款同比扩张232亿元人民币。新增企业贷款同比减少2100亿元人民币，其中短期贷款增加，中长期贷款和票据融资减少。
• M1/M2增速反弹，存款增长：M1同比增速反弹至2.3%，M2增速为7.9%。新增存款为2.18万亿元，同比增长5000亿元。
• 直接融资扩张，政府债券驱动：新增直接融资总额为1.63万亿元，同比增长3619亿元，其中政府债券发行增长2367亿元，是主要驱动力。

研究结论

• 银行板块结构性机会：经济支柱省份中表现稳健的区域性优质银行展现盈利韧性；基本面稳固的银行在主动型基金中配置相对指数权重偏低；具有显著股息率优势的大型H股银行。
• 关注三大核心主题：1）经济关键省份中表现稳健的区域银行，如南京银行、成都银行、重庆银行和重庆农村商业银行；2）基本面良好但被主动型基金相对指数权重低估的银行，包括工行和招行；3）高股息率的大型H股银行，如工银H和建行H。

股票推荐

• 南京银行：买入，预计2025/2026/2027年EPS分别为1.86/2.02/2.23元，目标价13.29元。
• 成都银行：买入，预计2025/2026/2027年归属净利润分别为13.752/14.904/16.338亿元，目标价20.02元。
• 重庆银行：买入，目标价8.89港元。
• 工商银行：买入，预计2025/2026/2027年归属净利润分别为77.4/78.2/80.1亿元，目标价25.60元。
• 招商银行：买入，目标价54.44元。
• 中国农业银行：买入，目标价6.02港元。
• 中国工商银行：买入，目标价6.71港元。

风险提示

• 政策实施速度低于预期；经济复苏力度低于预期。