银行业：信贷有效需求不足，政府债券支撑社融

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业动态点评 2024年01月13日 银行 信贷有效需求不足，政府债券支撑社融 股票 股票 投资 EPS （元） PE 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 002142.SZ 宁波银行 买入 4.05 4.89 4.9 4.0 600926.SH 杭州银行 买入 2.36 2.90 4.3 3.5 601128.SH 常熟银行 买入 1.21 1.45 5.5 4.6 601577.SH 长沙银行 买入 1.87 2.16 3.7 3.2 601658.SH 邮储银行 买入 0.94 1.07 4.6 4.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：12月新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2401亿；新增社融1.94万亿，同比多增6169亿；社融余额同比9.5%，环比+0.1pct。M1同比1.3%，环比持平，M2同比9.7%，环比-0.3pct。 信贷延续低迷，政府债为主要支撑。12月新增社融1.94万亿，同比多增6342亿，政府债仍为主要支撑。1）表内信贷方面，12月投向实体经济的人民币贷款新增1.11万亿，同比少增3351亿，实体经济的信贷需求仍然较弱；2）直接融资方面，政府债新增9279亿，同比多增6470亿，主要是特殊再融资债券和特别国债发行；企业债减少2625亿，但由于22年同期债市波动下的低基数，同比多增了2262亿；股票融资新增508亿，同比少增935亿，源于IPO政策的持续优化；3）表外融资方面，未贴现票据减少1869亿，同比多减1315亿；委托贷款减少43亿，同比少减58亿；信托贷款新增348亿，同比多增1112亿。 居民及企业中长贷同比均有所少增。12月新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2300亿。1）居民贷款新增2221亿，同比多增469亿。其中，居民短贷新增759亿，同比多增872亿，反映消费弱复苏；居民中长贷新增1462亿，同比少增403亿，前期地产政策放松后9月、10月销售略有改善，但11、12月再次下行，房地产市场需求仍较为平淡；2）企业贷款新增9474亿，同比少增3366亿，其中企业中长贷新增8612亿，同比少增3498亿，除了22年同期政策性金融工具发行带来的高基数外，今年四季度特殊再融资债券发行置换部分存量债务也是一个原因；企业短贷减少635亿，同比多减219亿；票据融资新增1497亿，同比多增351亿。 投资建议：2023年一季度新增信贷占全年46.6%，在监管要求均衡投放、平滑波动的信贷投放指引下，假设2024年全年新增人民币贷款与2023年持平，2024年一季度信贷投放比例锚定2019-2023年均值39%，预计一季度信贷新增投放8.9万亿，同比少增1.7万亿。继续看好银行板块绝对收益，推荐两条主线：1）高股息+成长大行，邮储银行；2）业绩高增长+资产质量优+特色化经营的中小行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、长沙银行。 风险提示：宏观经济失速、不对称降息、政策落地不及预期、地产城投风险暴露。 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 邹恒超 执业证书编号：S1070519080001 邮箱：zouhengchao@cgws.com 相关研究 1、《政府债仍为主要支撑，信贷增长或趋缓》2023-12-14 2、《重“质”轻“量”，盘活存量信贷》2023-11-29 3、《地方政府债支撑社融走高》2023-11-14 -20 %-16 %-12 %-8%-4%0%4%8%2023-012023-052023-092024-01银行沪深300 行业动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：12月M1、M2增速环比分别为持平、-0.3pct 资料来源：中国人民银行，长城证券产业金融研究院 图表2：12月社融存量同比9.5%，环比+0.1pct 资料来源：中国人民银行，长城证券产业金融研究院 图表3：12月新增社融1.94万亿，同比多增6342亿 资料来源：中国人民银行，长城证券产业金融研究院 (20)(15)(10)(5)05101520(10)0102030402010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11M1增速—M2增速（%，右）M1同比增速%（左）M2同比增速%（左）78910111213141516172017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11社融存量同比增速(%)贷款余额同比增速(%)存款余额同比增速(%)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023亿元 行业动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：政府债支撑社融走高 资料来源：中国人民银行，长城证券产业金融研究院 图表5：12月投向实体经济的人民币贷款新增1.11万亿，同比少增3351亿 资料来源：中国人民银行，长城证券产业金融研究院 图表6：居民及企业中长贷同比均有所少增 资料来源：中国人民银行，长城证券产业金融研究院 19,400 11,050 (636)(43)348 (1,869)(2,625)508 9,279 -10000-50000500010000150002000025000社融本币贷外币贷委托信托未贴票企业债股票政府债2022年12月2023年12月亿元010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023亿元11,700 759 1,462 (635)8,612 1,497 94 -20000200040006000800010000120001400016000贷款居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票据非银2022年12月2023年12月亿元 行业动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 长城证券产业金融研究院 深圳 北京 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com