银行业：信贷有效需求不足，政府债券支撑社融

事件：12月新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2401亿；新增社融1.94万亿，同比多增6169亿；社融余额同比9.5%，环比+0.1pct。M1同比1.3%，环比持平，M2同比9.7%，环比-0.3pct。 信贷延续低迷，政府债为主要支撑。12月新增社融1.94万亿，同比多增6342亿，政府债仍为主要支撑。1）表内信贷方面，12月投向实体经济的人民币贷款新增1.11万亿，同比少增3351亿，实体经济的信贷需求仍然较弱；2）直接融资方面，政府债新增9279亿，同比多增6470亿，主要是特殊再融资债券和特别国债发行；企业债减少2625亿，但由于22年同期债市波动下的低基数，同比多增了2262亿；股票融资新增508亿，同比少增935亿，源于IPO政策的持续优化；3）表外融资方面，未贴现票据减少1869亿，同比多减1315亿；委托贷款减少43亿，同比少减58亿；信托贷款新增348亿，同比多增1112亿。 居民及企业中长贷同比均有所少增。12月新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2300亿。1）居民贷款新增2221亿，同比多增469亿。其中，居民短贷新增759亿，同比多增872亿，反映消费弱复苏；居民中长贷新增1462亿，同比少增403亿，前期地产政策放松后9月、10月销售略有改善，但11、12月再次下行，房地产市场需求仍较为平淡；2）企业贷款新增9474亿，同比少增3366亿，其中企业中长贷新增8612亿，同比少增3498亿，除了22年同期政策性金融工具发行带来的高基数外，今年四季度特殊再融资债券发行置换部分存量债务也是一个原因；企业短贷减少635亿，同比多减219亿；票据融资新增1497亿，同比多增351亿。 投资建议：2023年一季度新增信贷占全年46.6%，在监管要求均衡投放、平滑波动的信贷投放指引下，假设2024年全年新增人民币贷款与2023年持平，2024年一季度信贷投放比例锚定2019-2023年均值39%，预计一季度信贷新增投放8.9万亿，同比少增1.7万亿。继续看好银行板块绝对收益，推荐两条主线：1）高股息+成长大行，邮储银行；2）业绩高增长+资产质量优+特色化经营的中小行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、长沙银行。 风险提示：宏观经济失速、不对称降息、政策落地不及预期、地产城投风险暴露。 图表1：12月M1、M2增速环比分别为持平、-0.3pct 图表2：12月社融存量同比9.5%，环比+0.1pct 图表3：12月新增社融1.94万亿，同比多增6342亿 图表4：政府债支撑社融走高 图表5：12月投向实体经济的人民币贷款新增1.11万亿，同比少增3351亿 图表6：居民及企业中长贷同比均有所少增