Jefferies 研报分析了 Novo Nordisk、Eli Lilly 和 Zealand Pharma 在 ADA 会议上的更新，并对各公司的未来发展进行了评估。
Novo Nordisk：
- Wegovy 7.2mg： 高剂量 Wegovy 7.2mg 与标准剂量 2.4mg 相比，额外减重约 3 个百分点，耐受性和安全性仅略有下降，因此公司可能会申请标签扩展。
- Injectable Amycretin： 36 周后，Injectable Amycretin 的减重效果为安慰剂组的 -24%，重点关注耐受性。鉴于先前口服 Amycretin 的数据和早期试验中体重减轻与胃肠道事件之间的历史关系，预计胃肠道事件发生率会很高。
- CagriSema： CagriSema 座谈会的观点不太可能实质性改变该项目的叙事，重点关注不良事件报告的详细情况。
Novo Nordisk 的近期重点仍然是美国 GLP-1 体积增长的势头，预计将于 7 月 1 日从 CVS 优先处方药名单中获得支持。尽管如此，Jefferies 对 NovoCare 的现金支付增长持谨慎态度，除非进一步利用定价杠杆，特别是考虑到竞争对手 Zepbound 提供了更高的疗效。此外，Jefferies 继续认为，11 月预期的 IRA Part D 价格谈判结果存在风险，因为政府关注地区差异可能导致比预期更严重的折扣。
Eli Lilly：
- Eloralintide： Phase I 试验显示，在 12 周时，最高剂量（9.0mg）的 eloralintide 使女性参与者体重减轻 -14.6%，男性参与者体重减轻 -6.8%。此外，胃肠道不良事件的发生率较低，表明其作为单药治疗和与 Zepbound/Mounjaro 联合使用的竞争潜力，预计 Phase II 结果将于 2025 年和 2026 年分别公布。
Zealand Pharma：
- Petrelintide： Phase Ib 研究显示，最高剂量（9.0mg）的 petrelintide 使女性参与者体重减轻 -14.6%，男性参与者体重减轻 -6.8%。鉴于 Phase Ib 仅招募了 25% 的女性，远低于比较研究，因此该疗效概况可能在未来的试验中进一步提高。
- Amylin： Zealand 的 Amylin 在 Phase Ib 中显示出显著高于男性的体重减轻效果，这表明在未来的更平衡的试验中，其疗效有可能得到改善。
Jefferies 认为，Eli Lilly 的数据应该增强投资者对 Amylin 在至少与当前 GLP-1s 相当的减重效果方面的信心，但预计可能会就 Zealand 的平衡激动剂与 LLY 的 Amylin 选择性之间的生物学合理性产生进一步的争论。
估值和风险：
- Eli Lilly： 估值基于 DCF 估值，风险包括商业、监管和临床方面。
- Novo Nordisk： 价格目标基于 P/E 和 NPV 的 50:50 混合，假设 2026 年的 P/E 指数溢价 50%，NPV 总和估值折让 0%。风险包括 GLP-1 类的增长、临床益处避免更高的折扣/折让，以及 GLP-1 临床数据在肥胖和/或肝病患者（NASH）中推动管道热情。
- Zealand Pharma： 价格目标基于 NPV 总和估值。风险包括 Zealand 无法成功地将 glepaglutide (SBS) 和 dasiglucagon (CHI) 商业化，管道临床试验失败或延迟，以及需要执行未来的外许可交易。
投资建议：
- Eli Lilly： 买入，目标价 1015 美元。
- Novo Nordisk： 表现不佳，目标价 415 美元。
- Zealand Pharma： 买入，目标价 1050 美克朗。
