宏观专题报告：特朗普新政催化美元变局

边泉水S0800522070002bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S0800522080001liuliu@research.xbmail.com.cn新消费崛起：“K型割裂”与韩国经验—周期“新秩序”系列（一）2025-06-08美国居民消费软硬指标为何背离？—宏观经济观察系列（二）2025-06-01乱云飞渡仍从容：财政货币政策的静与动—宏2025-05-25天平的两端，如何看待此次日债波动？—海外政策周聚焦2025-05-25特 朗 普 减 税 法 稳 步 推 行 ， 如 何 看 ？证券研究报告2025年06月11日 分析师1391182616913811378808相关研究观经济观察系列（一）2025-05-23 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明以承担货币的全部职能。如果美元地位下降，黄金和比特币等替代资产可能受益。过去几年稳定币市场增长较快，开始影响金融市场，美国推动稳定币法案，加强监管的同时也有巩固美元地位的意图。国际货币体系新变局给人民币国际化带来机遇，美元进入贬值周期有利于人民币升值，但是中国需要积极扩大内需实现经济再平衡。中国应当继续扩大对外开放，提升人民币跨境使用便利程度。中国外汇储备规模大，资产配置多元化配置需要平稳进行。中国需要扩大宏观政策逆周期调节力度，推国内通胀温和回升，提升人民币资产收益率。人民币应当更多考虑对一篮子货币而不是对美元稳定。如果美元进入贬值周期，人民币对美元汇率可能走向升值。中国应当积极扩大内需，实现经济再平衡，为人民币国际化创造更加有利的条件。风险提示：地缘政治发展存在不确定性，国际货币体系演变存在不确定性，中国国内政策应对存在不确定性。 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录前言：国际货币百年变局.........................................................................................................6一、美元国际货币历史.............................................................................................................61．金本位制结束：美元和英镑竞争...................................................................................72．布雷顿森林体系：美元获得国际货币主导地位.............................................................83．布雷顿森林体系结束：美元维持国际货币主导地位......................................................9二、国际货币格局..................................................................................................................101．贸易结算.....................................................................................................................102．国际融资.....................................................................................................................113．外汇储备.....................................................................................................................114．汇率制度.....................................................................................................................125．外汇交易.....................................................................................................................12三、“特里芬难题”仍未解.....................................................................................................131．美国经常账户长期赤字，积累外债.............................................................................132．美国财政长期赤字，积累政府债务.............................................................................143．美国“双债务”增长加剧国际货币体系不稳定性........................................................15四、特朗普新政催化美元变局................................................................................................171．加征关税难以化解“双赤字”.....................................................................................172．特朗普新政加剧美元贬值压力.....................................................................................20五、走向多极化的国际货币体系............................................................................................231．多元储备货币..............................................................................................................232．特别提款权（SDR）...................................................................................................243．黄金............................................................................................................................254．加密货币.....................................................................................................................255．稳定币.........................................................................................................................27六、人民币国际化机遇和政策应对........................................................................................27参考文献................................................................................................................................31风险提示................................................................................................................................32图表目录图表1：美国经济总量19世纪60年代超过英国.....................................................................7图表2：美国对外贸易总量二战期间超过英国.........................................................................7图表3：两次世界大战让英国政府债务率大幅增长..................................................................7图表4：两次世界大战期间美国黄金储备大幅增长..................................................................7 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图表5：一战爆发让多数国家退出金本位................................................................................8图表6：二战后美国出口大幅增长...........................................................................................9图表7：二战后美国对外投资大幅扩张....................................................................................9图表8：1950年代末国外持有美元超过美国黄金储备..........................................................10图表9：1960年代美联储黄金储备大幅下降.........................................................................10图表10：美元贸易结算份额远高于美国出口份额.................................................................11图表11：欧元贸易结算主要集中在欧洲地区.........................................................................11图表12：美元占国际债务和国际存贷款份额超过一半..........................................................11图表13：美国拥有全球最大的固定收益市场...................