汽车周观点：6月第1周乘用车环比-22.6%，继续看好汽车板块

（核心结论➢本周复盘总结：六月第一周交强险35.5万辆，环比上周/上月周度-22.6%/-14.8%。◼本周细分板块涨跌幅排序:SＷ商用载货车(+10.7%)>SW摩托车及其他(+2.0%)>SW商用载客车(+0.4%)>SW汽车（-0.8%）>SW汽车零部件(-1.6%)>SW乘用车(+2.0%)。本周已覆盖标的江淮汽车、春风动力、威迈斯、上汽集团、中国重汽涨幅前五。◼本周团队研究成果：外发AI+汽车智能化系列之十二——理想汽车核心竞争力剖析、精锻科技、隆鑫通用、福耀玻璃专题第六篇深度。◼本周行业核心变化：1）多家车企将供应商支付账期调整至60天以内；2）地方补贴暂停，目前基于我们统计大概补贴受影响城市占总体汽车销量比例低于10%；3）小鹏G7亮相，定位为极致空间而生的家庭科技美学中型SUV，预售价23.58万元,成为全球首款具备L3算力的新能源汽车，全系标配702km续航，5C超充电池+全域800VSiC平台，Max版搭载双Orin-X芯片；Ultra版搭载三颗图灵AI芯片；4）银轮股份公司与合作伙伴合资成立”依智灵巧”，布局人形机器人灵巧手；5）松原安全获得B客户项目定点，将为该客户部分车型提供安全件零部件产品；6）保隆科技获得自主品牌头部车企的毫米波雷达定点，将适配于J3、J6和英伟达thor等智能辅助驾驶系统平台车型，预计生命周期总金额超过2亿元，首发车型计划于2025年三季度量产。注：若无特殊说明，“本周”均代表2025.6.9-2025.6.15 2 （板块最新观点◼板块观点重申：继续坚定看好汽车！机器人/智能化/红利三条主线！◼本周市场对汽车核心关注？➢本周汽车A-H表现总体一般，重卡/两轮车表现相对更好。“汽车反内卷”落地措施之一“车企纷纷承诺给供应商的支付账期缩短至60天”总体是有助于产业健康发展但我们认为行业洗牌期最终仍然是由市场化力量来解决，政策只是辅助力量。关于地方补贴暂停也是本周关注的焦点，目前基于我们统计大概补贴受影响城市占总体汽车销量比例低于10%，具体还得观察后续进度。◼当前时点汽车板块如何配置？➢我们认为“只有坚持技术创新才是汽车反内卷且走向健康发展的本质”，坚持看好2025年【AI机器人+AI智能化+红利&好格局】三条主线。6月优选【红利&好格局主线】。➢【红利&好格局主线】客车（宇通客车）/重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）/零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份）。➢【AI智能化主线】乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）>A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等）。➢【AI机器人主线】零部件优选（拓普集团+均胜电子+福达股份+爱柯迪+瑞鹄模具+精锻科技（关注）等）。◼风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 3 本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心关注个股跟踪投资建议与风险提示 一、本周板块行情复盘 （本周板块排名：A股第20名，港股第24名◼本周A股有色金属、石油石化、农林牧渔排名靠前，汽车板块排名第20；港股二级行业中耐用消费品与服装、医药、资本货物排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第24。数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第20名图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第24名图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第6名图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第9名 6 （本周板块内：SW商用载货车表现最佳◼本周汽车板块SW商用载货车、SW商用载客车上升，SW商用载货车表现最好。图：本周板块内表现最好是SW商用载货车图：三个月板块内表现最好是SW商用载货车图：本月板块内表现最好是SW商用载货车数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：年初至今板块内表现最好是SW摩托车及其他 （已覆盖标的池：本周涨幅最佳是江淮汽车◼本周已覆盖标的江淮汽车、春风动力、威迈斯涨幅较好。图：本周汽车板块涨幅前五标的图：本周已覆盖标的中涨幅前五图：本月汽车板块涨幅前五标的图：本月已覆盖标的中涨幅前五数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 （板块估值：SW商用载客车/商用载货车上升◼本周SW商用载客车/商用载货车（TTM）上升，SW汽车/乘用车/汽车零部件下降。图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.34倍图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.08倍图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史67%/68%分位图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.87倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 （全球整车估值（TTM）：本周总体持平◼本周全球整车估值（TTM）持平，A股整车维持稳定。图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)7.4倍图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.6倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 二、板块景气度跟踪 （乘用车内需周度数据（行业&车企）数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所◼2025年6月第1周（2025/6/2-2025/6/8）周度内需环比下降。➢总量：乘用车周度上险数据总35.5万辆，环比上周/上月周度-22.6%/-14.8%。➢新能源：新能源汽车为19.9万辆，环比上周/上月周度+18.6%/-1.2%，渗透率56.2%。表：行业主要车企周度销量及环比增速情况单位：万辆5月1周5月2周5月3周5月4周比亚迪6.47.46.15.9特斯拉0.70.31.11.1小鹏汽车0.60.70.60.6理想汽车1.10.80.91.1鸿蒙智行0.80.90.91.1问界0.70.80.70.9小米汽车0.60.50.70.7零跑汽车0.60.80.70.7蔚来0.50.60.70.7吉利汽车4.04.63.93.1银河1.31.71.61.6极氪0.30.40.40.4长安汽车3.03.22.62.6深蓝0.40.50.40.5启源0.40.40.30.4阿维塔0.20.30.20.2长城汽车1.31.21.11.4新能源乘用车20.122.221.521.9整体乘用车41.644.338.139.1新能源渗透率48.4%50.2%56.3%55.9% 2025年6月5月5周6月1周环比上周6.76.2-7.7%1.30.9-33.8%0.70.4-42.1%1.20.8-31.5%1.21.1-11.1%1.00.9-13.4%0.80.4-44.7%0.80.95.1%0.50.4-20.6%4.73.8-19.5%1.91.5-19.4%0.40.3-23.2%3.02.4-21.8%0.50.4-26.1%0.40.3-25.6%0.20.2-26.1%1.41.1-22.2%24.519.9-18.6%45.835.5-22.6%53.4%56.2%2.8pct （2025年新能源景气度预期◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为100-170万辆。按照低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2369万辆，同比+4.1%。数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所表：乘用车景气度预测2020内需-交强险口径/万辆乘用车销量1890YOY-7.8%新能源乘用车销量117YOY27.12%渗透率6.2%外需-乘联会口径/万辆乘用车出口量50YOY新能源乘用车出口YOY占比批发-乘联会口径/万辆乘用车批发销量1973YOY-6.3%新能源批发销量117YOY10.3%渗透率5.9%渠道库存总体33.24渠道库存新能源(0.36) 156.66%200.6%181.4%(64.35) 1320212022202320242025E202019762098227623696.9%-2.17%6.2%8.5%4.1%3015267321076143574.61%38.97%47.14%33.33%14.9%26.6%34.9%47.3%60.6%15023838147052358.9%60.3%23.2%11.4%256210412017866.9%16.0%48.1%26%27%26%34%210623142555271029436.7%9.9%10.4%6.0%8.6%3306498871215164896.8%36.8%37.0%35.6%15.6%28.0%34.7%44.8%56.0%99.6475.70(36.64)51.023.0360.1051.9718.5134.88 （2025年L3/L2+智能化景气度预期◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，2025渗透率（分母为新能源汽车）达27%数据来源：交强险，东吴证券研究所表：2025年L3/L2+智能化景气度预测备注：L3/L2+等级划分根据东吴证券汽车团队自行编制，因行业变化速度快，2025年会及时修正调整预期◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到36%备注：L3（城市NOA），L2+（高速NOA），L2（LCC/ACC等）国内乘用车销量（万辆）-交强险口径新能源乘用车渗透率国内新能源乘用车销量/万辆国内新能源乘用车城市NOA智驾销量/万辆国产-地平线及车企自研/万辆国内新能源乘用车城市NOA智驾渗透率/%英伟达芯片渗透率特斯拉FSD渗透率国产-地平线及车企自研渗透率城市NOA分芯片方案预测拆分英伟达Orin方案（四/双/单orinX/Thor）华为MDC方案（ADS3.0能力）特斯拉FSD（假设25年入华）地平线J6P高速NOA预测汇总国内新能源乘用车高速NOA智驾销量/万辆国内新能源乘用车高速NOA智驾渗透率/%地平线J5或J6E/M方案英伟达单OrinN方案 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量70万辆，同比+16.3%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量31万辆，同比+6.6%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量101万辆，同比+12.0%。图：2025年重卡销量（批发/零售/出口/库存）情况预测2025年重卡景气度预期24Q1批发/万辆27.3同比13.0%环比33.5%上险/万辆13.5同比-17.3%环比-3.7%其中：天然气重卡4.5柴油重卡7.9电动重卡1.1天然气渗透率33.5%柴油渗透率58.7%纯电渗透率7.8%出口/万辆7.5同比14.8%环比13.1%渠道库存变动6.3 1524Q224Q324Q420242025E23.217.821.990.2101.0-6.2%-18.2%7.2%-1.0%12.0%-15.0%-23.0%22.7%16.613.017.160.270.06.7%-15.4%22.0%-1.7%16.3%22.5%-21.4%31.6%6.44.03.017.820.08.67.110.734.435.01.61.93.27.715.038.4%30.4%17.4%29.6%28.6%52.2%54.8%62.6%57.2%50.0%9.5%14.7%18.5%12.8%21.4%7.77.06.929.131.05.4%-2.3%4.6%5.4%6.6%3.