汽车周观点：9月第1周乘用车环比-30.0%，继续看好汽车板块

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年9月15日 核心结论 ◼本周复盘总结：九月第一周交强险36.0万辆，环比上周/上月周度-30.0%/-3.9%。 ➢本周细分板块涨跌幅排序:SＷ商用载货车(+4.2%) > SW汽车零部件(+3.4%) >SW摩托车及其他(+0.8%) >SW乘用车（-1.8%）>SW商用载客车(-2.1%)。本周已覆盖标的立讯精密、均胜电子、新泉股份、恒帅股份、春风动力涨幅前五。 ◼本周团队研究成果：外发蔚来半年报点评。 ◼本周行业核心变化：1）小鹏G7增程版、长城欧拉猫、零跑lafa5登录工信部公告；2）地平线机器人与哈啰达成战略合作，加速Robotaxi商业化落地；3）保隆科技汽车传感器获得国内头部合资品牌车企项目定点；4）文远知行旗下自动驾驶小巴Robobus落地比利时鲁汶市，标志着文远知行正式打开全球第十一国市。 板块最新观点 ◼2025H2建议加大汽车红利风格配置权重。 ◼本周市场对汽车核心关注？ ➢本周汽车A-H股汽车表现依然较为一般，子板块内部是商用载货车表现最佳，主线维度机器人主线表现最佳。八部委联合印发《汽车行业稳增长工作方案2025-2026年》强调2026年目标是稳中向好态势，规模和质量并重。新车维度小鹏G7增程版/长城欧拉猫/零跑lafa5登录工信部公告。机器人：马斯克称Optimus Gen 3的关键突破在于“手”，大规模量产时成本在2万美元；智平方将在未来三年内于惠科全球生产基地累计部署超过1000台具身智能机器人。 ◼当前时点汽车板块如何配置？ ➢我们认为汽车行业或又进入了新的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化正在“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段。参考历史上2011年/2018年汽车产业在新旧切换阶段，依然是能够去布局结构性行情。下半年我们总体建议加大“红利风格”的配置权重。 ➢【红利&好格局主线】客车（宇通客车）/重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）/两轮（春风动力/隆鑫通用）/零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份）。 ➢【AI智能化主线】乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）>A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等）。 ➢【AI机器人主线】零部件优选（拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等）。 ◼风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 本周板块行情复盘 板块景气度跟踪 核心关注个股跟踪 投资建议与风险提示 一、本周板块行情复盘 本周板块排名：A股第15名，港股第21名 ◼本周A股电子、房地产和农林牧渔排名靠前，汽车板块排名第15；港股零售业、软件与服务和半导体排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第21。 本周板块内：SW商用载货车表现最佳 ◼本周汽车板块均上升，SW商用载货车表现最佳。 已覆盖标的池：本周涨幅最佳是立讯精密 ◼本周已覆盖标的立讯精密、均胜电子和新泉股份涨幅较好。 板块估值：总体PE（TTM）下降 ◼本周SW汽车/商用载货车/汽车零部件PE（TTM）上升，SW乘用车/商用载客车PE（TTM）下降 全球整车估值PS（TTM）：本周总体持平 ◼本周全球整车估值PS（TTM）持平，A股整车维持稳定。 二、板块景气度跟踪 乘用车内需周度数据（行业&车企） ◼2025年9月第1周（2025/9/1-2025/9/7）周度内需环比下降。 ➢总量：乘用车周度上险数据总量为36.0万辆，环比上周/上月周度-30.0%/-3.9%。➢新能源：新能源汽车为21.8万辆，环比上周/上月周度-23.6%/+1.0%，渗透率60.5%。 乘用车周度变化 ◼9月13日工业和信息化部、公安部、财政部、交通运输部、商务部、海关总署、市场监管总局、国家能源局等八部门近日联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。 ◼一句话总结：稳增长！提质量！ ◼2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%；汽车出口保持稳定增长；汽车制造业增加值同比增长6%左右。2026年行业运行保持稳中向好发展态势，产业规模和质量效益进一步提升。 ➢增量：1）明确2025年量化指标，根据中国汽车工业协会披露2025年前8月汽车销量2112.8万辆累计同比12.6%，全年达成3230万辆目标问题不大。2）第一次提出了对2026年定调【稳中向好】【规模和质量进一步提升】，但无具体目标数据。 ◼工作举措第一条是【着重扩大国内消费】。 ➢增量：1）关于新能源购置税关键词是“保障平稳有序过渡”；2）关于汽车以旧换新：继续强调落实好2025年的，2026年未提及细节。3）关于智能网联：明确提出推进“有条件批准L3级车型生产准入”。 ◼工作举措第二条是【持续提升供给质量】。 ➢增量：反复强调汽车芯片、操作系统、人工智能、固体电池等关键技术攻克和标准升级以及确保供应链稳定。◼工作举措第三条是【优化产业发展环境】。 ➢增量：加强搭载组合驾驶辅助功能智能网联汽车管理，规范汽车企业OTA升级活动；加强成本管理、价格检测、生产一致性检查、账期管理、治理汽车网络乱象。 ◼工作举措第四条是【提升国际开放合作水平】。 ➢增量：全文对出口没有量化目标。强调提质增效、金融服务、物流和加强国际交流。 2025年新能源景气度预期 ◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期 ◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为100-170万辆。按照低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2370万辆，同比+4.1%。 2025年L3/L2+智能化景气度预期 （◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，2025渗透率（分母为新能源汽车）达20% ◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到33% 2025年重卡景气度预期 ◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量75万辆，同比+24.9%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量29.5万辆，同比+1.6%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量105万辆，同比+16.9%。 客车2025年景气度展望 ◼政策加码，2025年继续期待国内外需求共振 ➢国内：2025年以旧换新政策加码背景下我们预计公交复苏的逻辑持续，2025年预计国内销量有望实现15%的增长。 ➢出口：2025年我们预计海外出口市场有望进一步打开，一方面除欧洲区域新能源需求有望上移，同时底盘出口有望贡献增量，2025年预计出口销量实现20%的增长，新能源出口增速有望更快。 机器人景气度跟踪 ◼本周核心看点：马斯克称Optimus Gen 3的关键突破在于“手”，大规模量产时成本在2万美元；智平方将在未来三年内于惠科全球生产基地累计部署超过1000台具身智能机器人 ◼本周机器人指数表现：本周+4.15%，近一月+11.95%，年初至今+61.99%，9.8-9.12单日涨跌幅分别为+3.10%、-1.40%、-0.31%、+2.97%、-0.18%。板块本周强势上行，主要催化为特斯拉Optimus的金矿更新。 ◼投资建议：25年为人形机器人量产元年，25H2板块或仍将处于持续催化阶段，关注特斯拉Optimus Gen3样机发布节奏。重点推荐T链核心标的【拓普集团】、均胜电子以及有边际变化的丝杠、灵巧手、轻量化个股：精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等，关注北特科技。表：本周核心个股及机器人行业变化 三、核心关注个股跟踪 大整车类核心关注个股跟踪汇总 四、年度金股与风险提示 2025H2汽车年度金股组合调整 ◼基于东吴汽车团队最新行研判断将2025年汽车金股调整如下（相比2025H1） ◼AI成长风格和高股息红利风格权重对调，2025H2我们认为应该给予更多权重给高股息红利风格。◼增加一个标的维度：【3年战略品种】VS【确定性品种】。考虑到2025H2下半年汽车贝塔如果有所调整，我们认为少部分标的会出现【黄金坑】买点。 ◼相比2025H1，下半年我们核心调入3个标的【理想汽车/星宇股份/春风动力】，调出3个标的【德赛西威/伯特利/新泉股份】。 注：市值参考日期为2025年9月12日，港股市值按2025年9月13日1CNY=1.09HKD计算，下半年收益率自2025年6月23日为基准日计算，如无特别标注倒数第二列均为PE，预测均为东吴证券研究所预测 2025H1年度金股组合 ◼2025年初以来我们采用【汽车年度金股组合】模式来确立核心推荐标的，核心目的是希望基于1-3年维度能够推出真正有投资价值的公司，且规定每半年调整一次组合标的。 ◼复盘2025H1汽车年度金股组合：整体符合我们预期，跑赢SW汽车指数。 ◼1）超我们预期品种：小鹏汽车+地平线+拓普集团+伯特利。核心是H1市场AI风格偏好好于我们预期，机器人和智能化属于AI持续扩展的品种。小鹏新车不断，地平线定点不断，拓普机器人进展顺利，伯特利业绩好。 ◼2）低于我们预期品种：上汽集团+德赛西威+宇通客车。核心是不在市场风口上且自身基本面乏善可陈。 （◼3）符合我们预期品种：赛力斯+新泉+福耀+重汽。 风险提示 ◆贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 ◆L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。 ◆全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆地缘政治不确定性风险增大。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保