可可价格失控：西非降雨带来一些缓解

美国|食品 可可失控：西非降雨带来一些缓解 股票研究2025年6月15日 . 来源：杰富瑞研究，FactSet 虽然可可期货曲线目前比5月中旬低13%（'25年 ）和10%（'26年） 年平均可可期货价格 $12,000 $10,000 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $0 20252026 25和26期可可期货在过去几个月有所上涨，尽管在最近几周有所回落，因为西非近期天气状况有所改善 四月至2023年六月 2023年8月-2023年10月-2023年12月 八月至2024年四月至2024年二月至2024年六月至2024年 4月-2025年10月-2024年2月-2025年12月-2024年 六月-2025 可可现货价格在近几周内有所降温，交易价格低于五月中旬所见的高点。西非的降雨增多是一个利好因素，但关税影响和中期作物质量仍然是关键关注点。在最近的一次行业会议上，MDLZ表示将专注于通过继续使用RGM策略来保持市场份额，但如果弹性随价格上涨而增加，未来可能需要加大推广力度。 . 来源：杰富瑞研究，FactSet 可可期货价格曲线 可可价格从5月中旬创下的高点开始降温。在过去的一周里，纽约可可期货收盘价约为9800美元，较上周下跌4%，但较上月上涨1%，现在期货指向2025/2026年的价格平均水平约为每吨9300/7600美元。与我们的上次更新相比五月,'25/'26的cocoa期货平均价约为13%/10%较低，但仍高于我们估计的大型巧克力制造商可能为2025年进行的对冲水平（据我们估计，大约在$5,500-$6,000之间，这些价格大部分在2024年期间已经锁定）。5月上半月交易量有所下降的每日现货cocoa合约平均交易量，已比30天移动平均高出约8%。 降雨预报。降水等级有所改善。五月相对于四月,尽管在科特迪瓦比在加纳更为明显。然而，随着我们进入该地区的雨季，关注点将从是否有足够的雨水转变为希望不要太多（正如我们所见去年）。稳定的降水水平将有利于作物，尽管关税影响和中期作物的质量仍然是关键问题。Barchart本周报道，西非的有益降雨正在改善可可作物的前景，科特迪瓦和加纳下周的降雨预报也是如此。 未来巧克力弹性难以衡量。在最近的一次行业会议上，MDLZ谈到其对保持巧克力市场份额的关注，以及它如何使用RGM策略为消费者提供各种价格点以提高其产品的可获得性。在欧洲，尽管存在DD%定价，但消费者信心和价格弹性仍然稳定，管理层评论说，在此通货膨胀周期之前，欧洲巧克力可能被低估了。尽管消费者向下交易至自有品牌由于食品价格居高不下，MDLZ旗下的品牌巧克力产品向PL的迁移并不明显，尤其考虑到其价格范围广泛。但话说回来，如果该公司对高价反应出更大的弹性，它可能需要加大促销投入来刺激需求。 斯科特·马克斯*|股权分析师 +1(212)778-8007|smarks1@jefferies.com 娜塔莎·贝克*|股权副总监 +1(212)778-8278|nbaker@jefferies.com 请参见本报告第7至12页的分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。*摩根士丹利有限公司/摩根士丹利研究服务有限责任公司 杰弗瑞斯可可相关研究： 西非天气与可可影响：雨季开始-2025年6月2日可可失控：对中产质量问题的担忧？-2025年5月18日 西非天气与可可影响：期盼雨季-2025年5月14日MDLZ：欧洲的突出点，美国的压力点-2025年4月30日MDLZ：致力于限制弹性，但可可期货并未提供帮助-2025年4月14日西非天气与可可影响：保持稳定-2025年3月6日 CAGNYDay1-持续的恢复-2025年2月18日HSY：一种非穿透穿透-2025年2月6日MDLZ：超苦巧克力-2025年2月4日 可可失控：已开始谈论2026年情景-2025年2月2日 西非天气与可可影响：润唇膏需要-2025年1月23日 MDLZ&HSY：可可产量和库存风险增加；将MDLZ评级下调至持有-2025年1月20日可可疯癫：好时CEO搜索开始-2025年1月11日 商品追踪器：可可回归-2025年1月9日 请见下方完整列表 美国可可现货价格 $11,500 $11,000 $10,500 $10,000 $9,500 $9,000 $8,500 $8,000 $7,500 $7,000 $6,500 可可期货价格曲线 $12,000 $11,000 $10,000 $9,000 $8,000 $7,000 $6,000 1/31/2025 4/11/2025 2/27/2025 5/16/2025 3/28/2025 6/13/2025 1月-001月-011月-021月-031月-041月-051月-061月-071月-081月-091月-101月-111月-121月-131月-141月-151月-161月-171月-181月-191月-201月-21 图1-过去一周的咖啡豆现货价格（4%）和过去一个月上涨1%图2-虽然与5月中旬水平相比，可可期货曲线在'25年低13%，在'26年低10% 05/12/2025 05/13/2025 05/14/2025 05/15/2025 05/16/2025 05/19/2025 05/20/2025 05/21/2025 05/22/2025 05/23/2025 05/27/2025 05/28/2025 05/29/2025 05/30/2025 06/02/2025 06/03/2025 06/04/2025 06/05/2025 06/06/2025 06/09/2025 06/10/2025 06/11/2025 06/12/2025 6/13/2025 来源：杰富瑞研究，FactSet 八月至2024年四月至2024年二月至2024年六月至2024年 图3-“25”和“26”可可期货在过去几个月有所上涨，尽管随着西非近期天气状况好转的消息，过去几周略有降温 来源：杰富瑞研究，FactSet 美国可可现货价格 $14,000 $12,000 $10,000 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $0 图4-可可价格近期上涨但仍低于12月高点 年平均可可期货价格 $12,000 $10,000 $8,000 $6,000 $4,000 $2,000 $0 2025 2026 四月至2023年六月 2023年8月-2023年10月-2023年12月 4月-2025年10月-2024年2月-2025年12月-2024年 六月-2025 1月23日 01-2401-25 来源：杰富瑞研究，FactSet 来源：杰富瑞研究，FactSet 图5-过去一个月，可可交易量比30天滚动平均量高约8% $12,000 18,000 $10,000 $8,000 $6,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 $4,000 $2,000 $0 6,000 4,000 2,000 0 日成交量 美国可可现货价格 30天滚动量平均 来源：杰富瑞研究，FactSet 全球可可余缺 +400 +328 +329 +300 +244 +200 +142 +100 +82 +57 +19 +25+21+19 +0 (9) (100) (64) (139) (200) (179) (216) (300) (276) (400) (500) (441) 图6-根据国际可可组织于2/28发布的报告，预计2024/2025年全球可可将有约142万吨的过剩，这是四年来首次出现过剩 数千吨 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25E 来源：JefferiesResearch,ICCO 图7-全球可可供需（千吨） 作物年 总作物 磨粒 盈余/赤字 总结束季节股票 股票到研磨比 2008/09 3,592 3,537 +19 1,557 44% 2009/10 3,634 3,737 (139) 1,418 38% 2010/11 4,309 3,938 +328 1,746 44% 2011/12 4,095 3,972 +82 1,828 46% 2012/13 3,943 4,180 (276) 1,552 37% 2013/14 4,370 4,335 (9) 1,543 36% 2014/15 4,252 4,152 +57 1,600 39% 2015/16 3,994 4,133 (179) 1,421 34% 2016/17 4,768 4,391 +329 1,750 40% 2017/18 4,647 4,576 +25 1,775 39% 2018/19 4,811 4,742 +21 1,796 38% 2019/20 4,752 4,685 +19 1,815 39% 2020/21 5,244 4,949 +244 2,059 42% 2021/22 4,826 4,994 (216) 1,843 37% 2022/23 5,043 5,058 (64) 1,778 35% 2023/24 4,489 4,885 (441) 1,336 27% 2024/25E 4,840 4,650 +142 1,478 32% 来源：JefferiesResearch,ICCO 杰弗瑞斯可可相关研究： 西非天气与可可影响：雨季开始-2025年6月2日 可可失控：对中产质量问题的担忧？-2025年5月18日西非天气与可可影响：期盼雨季-2025年5月14日MDLZ：欧洲的突出点，美国的压力点-2025年4月30日 MDLZ：致力于限制弹性，但可可期货并未提供帮助-2025年4月14日西非天气与可可影响：保持稳定-2025年3月6日 CAGNYDay1-持续的恢复-2025年2月18日HSY：一种非穿透穿透-2025年2月6日MDLZ：超苦巧克力-2025年2月4日 可可失控：已开始谈论2026年情景-2025年2月2日西非天气与可可影响：润唇膏需要-2025年1月23日 MDLZ&HSY：可可产量和库存风险增加；将MDLZ评级下调至持有-2025年1月20日可可疯癫：好时CEO搜索开始-2025年1月11日 商品追踪器：可可回归-2025年1月9日 MDLZ&HSY:一笔巨型巧克力合并？-2024年12月9日可可失常：持续向上的曲线转变-2024年12月6日 西非天气与可可影响：旱季会更旱吗？-2024年12月5日可可失控：可用性与天气推动增长-2024年11月25日 MDLZ：在迈阿密淡化了监管风险——MDLZ和GIS对投资组合充满信心-2024年11月21日追踪西非天气与可可影响-2024年11月13日 可可疯狂：增量积极数据点-2024年11月11日HSY：前途坎坷-2024年11月7日 可可疯狂：雨，雨，快走开-2024年11月3日HSY：万圣节惊悚仍存日常担忧-2024年10月30日MDLZ：猫咪出笼；下调并非全是坏事-2024年10月29日 可可失控：前景改善的科特迪瓦、降雨与万圣节需求-2024年10月18日HSY：半甜至苦甜：巧克力类别拖动以继续：D/GHSY至U/P-2024年9月26日可可失控：丰收预期正在酝酿-2024年9月9日 可可失控：厄尔尼诺转向拉尼娜受益-2024年8月4日 HSY：又一个非正常季度，出货量持续增长-2024年8月1日MDLZ：身后是颠覆，前面是加速-2024年7月30日 可可疯狂：天气导致下跌-2024年6月28日 可可失控：加纳是主要关注点-2024年6月14日MDLZ：透视2025年异常-20