事件点评：最后一公里配送需求超预期，上修年度关联交易额上限

事件概述

顺丰同城于2025年6月13日修订关联交易上限，将2025年和2026年的最后一公里配送服务年度上限分别上调至128.45亿元和205.51亿元，同比分别增长101.7%和60.0%。

修订原因

1. 需求增速超预期：2024年最后一公里配送交易金额达63.69亿元，同比增长33.3%。
2. 运力网络优势：公司弹性运力网络及交付能力满足客户需求，推动服务收入快速提升。
3. 业务收入驱动因素：
   • 发展电商退货上门揽收能力。
   • 持续扩张服务网络和骑手团队，渗透下沉市场。
   • 承接多元化转运和上门揽派服务，满足终端客户多样化需求。
4. 深化与顺丰控股合作：加强集派、散派、电商退货上门揽收等环节合作，支援顺丰控股提速需求。
5. 需求预留缓冲：2025年和2026年原关联交易上限分别为94.55亿元和122.70亿元，修订后分别增长33.90亿元和82.81亿元。

投资建议

• 顺丰同城为第三方即配龙头，即配行业具备较强成长性。
• 预计2025-2027年营收分别为236.0/337.5/421.8亿元，归母净利润分别为3.4/6.2/8.7亿元，EPS分别为0.37/0.67/0.95元。
• 当前股价对应PE分别为38/21/15倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 即配行业市场竞争加剧。
• 即配行业需求增长不及预期。
• 宏观经济波动风险。