交叉货币中的中央银行：美国通胀失踪与地缘政治

+44 (0) 20 3134 0089马克·拉兹科卡多田 贤一签名Lefteris Farmakismarek.raczko@barclays.com巴克莱，英国Themistoklis Fiotakis+44 (0) 20 7773 2002 themos.fiotakis@barclays.com 巴克莱银行，英国+81 3 4530 1374 shinichiro.kadota2@barclays.com BSJL, 日本米图尔·科特查+ 65 6308 5439 mitul.kotecha@barclays.com 摩根大通银行，新加坡安德里亚·基吉尔+1 212 526 8954 andrea.kiguel@barclays.com BCI，美国+44 (0) 20 3555 6549 lefteris.farmakis@barclays.com 英国巴克莱银行 -2.0-1.6-1.2-0.8-0.40.00.4%2025年6月15日图3。上一周的油价变动对FX的响应HUFPLNKRWILS我们预计英格兰银行在本次会议上将维持利率不变，这与近期鹰派消息相符。然而，考虑到上周数据有所疲软，央行货币政策委员会（MPC）进一步强化该信息的门槛可能较高。我们经济学家建议以季度性降息速度向3.50%的最终利率前进，这是一条合理的路径，将支撑英镑的息差优势。但另一方面，该行也比市场略显鸽派，我们认为本周围绕MPC信息的风险也倾向于同一方向。注意：关于方法论的详细内容，请参见外汇观点：新的美元-石油关系. 来源：彭博社，巴克莱研究在此背景下，另外五个G10央行本周正在开会。随着日本央行和挪威央行可能因等待日本-美国贸易协定和关于通货紧缩的进一步证据而暂停，以及瑞典央行可能在周三实施预告的25个基点降息，最受关注的是英国央行和瑞士央行的会议。注意：隐含的变动代表了由于10%的石油供应冲击而产生的模拟XXX美元回报，而实际变动代表了2025年6月13日的1天变动。USD*代表BBDXY回报。有关外汇贝塔对石油供应冲击的方法细节，请参见F X 周 考 虑： 石 油 的 战 利 品。来源：彭博，巴克莱研究另一方面，瑞士国家银行（SNB）可能会降息25个基点，但很可能在考虑回到负利率区域之前，等待更多有关关税和当地通货膨胀动态的消息，这与总统施莱格尔最近的反对态度相符。除了利率决定本身，市场还将 2 -30-1501530456075-100-500501001502002502021222324253图5. ...但市场可能看跌瑞士法郎来源：彭博社，巴克莱研究eurchf非商业(k,合约)美元/瑞士法郎非商业（k，合约，右侧）长 XXXCHF巴克莱评论H：3.4% 同比增长共识H: 0.1% m/m, 3.5%y/yRS: 4.9% y/y; FAI:4.0% 年初至今同比RS：同比增长5.0%；FAI：4.0% 年初至今同比X：3.1% 同比增长3.5% y/yH: -1.0% m/m; C:0.0% m/m;Ex-auto:0.0% m/m-0.1% m/m, 3.3% y/yH: -0.7% m/m; C:0.3% m/m; Ex-auto:0.2% m/m8.6% 同比7.3% 同比BoE: H: 3.4% y/y; C: 3.8% y/y; S: 4.7% y/yH: 0.1% m/m, 3.3% y/y;C: 0.0% m/m, 3.4%y/y;S: 4.7% y/y新西兰：第一季度GDPH：同比增长2.7%；C：3.1%y/y澳大利亚：五月劳动节H: 0.2% 质量分数，3.4% 年增长率y;C: 3.6%; y/y; S: 4.9%y/y0.7% SA q/q，-0.8%y/yH: 0.1% m/m，2.8% y/y;C: 0.1% m/m, 3.1%y/yUE：4.1%；员工变动：20k上述内容带有鹰派色彩，但流动性稀少，瑞士货币市场的机制使得难以确切确定有多少内容是为那次会议定价的（另见）。我们费率同事的讨论在这里在任何情况下，fx和利率之间已经存在的巨大偏差使得预期的25个基点的降息不太可能成为鹰派惊喜(图 4)，尽管短期内对相对拥挤的短瑞士法郎头寸的波动（图 5）不能被排除。因此，我们对长期英镑瑞士法郎建议采取约1.5%的小利润。可能将重点放在外汇的预测和语言上。短期预测几乎不可避免地会被下调，因为最近的预测失误；然而，对中期通胀的重视表明，未来进一步的向下修正将有限。至于货币，瑞士法郎被描述为“昂贵”的回归可能预示着更积极主动的外汇干预立场。但是，这或许要等到美国做出最终关税决定之后（鉴于瑞士最新被列入财政部报告中的外汇操纵“观察名单”）。 美元未见鸽派美联储转向；聚焦硬数据聚焦邓雪莉，英国巴克莱银行 |阿纳斯塔西娅·埃尔古诺娃，英国巴克莱银行 |埃里克·马丁内斯,bci, us |斯凯拉·蒙哥马利·科尼格, bci, us |昂黛儿·昂, 巴克莱银行，新加坡 |喇嘛苏仁·沙拉瓦德梅贝尔, BSJL，日本 |张柠檬, 巴克莱银行, 新加坡上周美国CPI数据中关税相关价格压力的意外缺失，以及特朗普总统更多的关税威胁，是美元新的一轮下跌的直接触发因素。在此情况下，美国通胀疲软被解读为企业定价能力因需求疲软而削弱，从而预示美联储将采取更宽松的政策。话说回来，较大的贸易前置以及最终关税清单的不确定性，可能是几个月内通胀传导放缓的一个合理原因。因此，我们预计美联储在周三不会急于确认九月降息的市场定价。然而，我们确实密切关注零售销售（周二）和申领失业救济（周三），以获取更可靠和及时的需求数据信号——尤其是考虑到后者在最近几周有所疲软。最终，美国经济对关税冲击的反应将验证或驳斥市场当前看跌美元的主流观点。 周期性货币逆风GBP美元依赖鸽派mpc沟通风险与英镑疲软JPY正在进行的贸易谈判和日本央行会议商品外汇EURboc和关税减免已成为最近的助力CAD然而，我们需要提醒的是，随着政策利率处于加拿大银行中性区间估计的中间位置，仍有降息空间，并且在缺乏快速的美墨加三国协议谈判的情况下，超越市场定价的降息不能被排除。加拿大平均有效关税与大多数其他国家相比仍然是可比的10%基准。此外，加拿大不能豁免部门关税（美墨加协议合规汽车除外），使得最近钢铁和铝关税的上涨成为升级。关税带来的压力迹象已出现在经济中，劳动力市场的疲软尤其令人担忧。第一季度国内生产总值超预期向好，但主要是由于美国的关税提前实施，这预示着第二季度将出现急剧放缓。净结果是加元仍然依赖关税。本周，我们将关注围绕加拿大七国集团会议的贸易任何发展。零售销售也应关注（周五）。美日贸易谈判仍在继续，但尚未达成协议。日本政府正推进谈判，旨在达成某种协议，在将于6月15日至17日在加拿大举行的G7峰会领导人非正式会议上达成。在此之前，预计经济复兴大臣赤泽将在华盛顿举行部长级谈判。市场普遍预计日本央行在会议上将维持现状截止到17th根据6月11日的 Kyodo 报道，央行将在评估美日谈判期间维持政策利率不变，同时将其当前的量化紧缩计划延长至2026年3月，并从4月开始作为其正常化工作的一部分进一步减少日本政府债券购买。因此，我们经济学家呼吁以季度性的步伐削减利率，直至达到最终利率3.50%，这是一个合理的路径。从中期角度来看，这样的最终利率为英镑提供了充足的息差支持。与此同时，这条路径也相对更 dovish 于市场预期，我们判断本周关于MPC的信息传递风险也倾向于同一方向。这为英镑短期内的进一步疲软提供了空间。展望未来，我们仍持乐观态度，完全符合利率差异和VIX，使得EURGBP约为0.83-0.84。除MPC会议外，5月CPI（周三）和零售销售（周五）也是关键数据。MPC 应该在周四维持利率不变，但不太可能进一步强化其鹰派信息，尤其是在上周数据略有走弱的情况下。欧元继续主要根据美国经济发展和关税头条来走动，而不是本地新闻，成为最明显的抗美元货币。上周，低于预期的通胀和特朗普总统的最新一轮关税威胁帮助测试了1.16兑美元。这种模式可能会持续下去，直到有更多关于关税后美国经济均衡的可见性，与此同时，欧元享受着悬而未决的收益。迄今为止，欧洲经济数据表现良好，但我们正在关注欧盟出口在第一季度因关税而激增的活动回报迹象。相关地，欧洲央行自己对关税在 downside scenario 中对增长和通胀的负面影响描述意味着，风险可能倾向于更多的宽松而不是2025年定价的一个额外削减。 5 挪威预计将维持，瑞典央行和瑞士国家银行可能降息25个基点斯堪迪斯和瑞士法郎非日本亚洲我们预计挪威银行本周将维持利率不变，并继续引导今年大致减息两次的预期，从九月开始。上周低于预期的通胀数据提供了一些缓解，但第一季度的一系列不及预期的表现意味着核心CPI仍然过高，难以立即放松政策。此外，在第一季度GDP增长好于预期之后，近期数据也指向第二季度经济活动强劲（零售销售、工业生产、采购经理人指数）。市场定价与银行的利率路径基本一致，但挪威克朗近期并未从挪威银行相对于G10同行相对强硬的立场中获益。我们预计NOK由于其高度周期性以及受到低油价的影响而继续表现不佳。我们认为中国人民银行目前处于困境之中。一方面，每日美元CNY fixings表明有意图将汇率稳定在7.17以上，可能基于对出口商潜在的大规模资金回流（在本讨论中提及）的担忧。注意另一方面，CFETS在五个月内下降超过5%可能会过快，并可能进一步低于95，从而引发其他亚洲贸易伙伴的担忧甚至敌意。中美紧张局势有所缓和，但不确定性仍然存在。美国商务部长霍华德·卢特尼克snb可能在本周再降息25个基点，但会等待更多关于关税和当地通胀动态的消息，然后再考虑是否回到负利率区域，这与近期的沟通一致。预测修订也应仅限于短期，等待更多通胀数据。在汇率方面，通过标记来实施更强干预的信号CHF在我们看来，“昂贵”也是过早的，取决于美国和瑞士在最新财政部报告中是否被列入外汇操纵“观察名单”的决定。以上暗示会议中存在温和的鹰派风险，市场很可能在最近几周里翻转了对法郎的空头头寸。对中国出口的过度依赖，使得近期美中之间的降级对澳洲货币特别有利；然而，关税税率仍然比特朗普重新入主白宫之前高出近6倍。因此，这将不可避免地对全球增长和贸易产生压力，损害周期性商品货币。此外，澳洲货币的国内前景远非一片光明。澳大利亚的前景受到第一季度GDP明确疲软以及近期Q2数据走软的影响。这为澳联储的鸽派定价提供了一定支持。本周的亮点是劳动力市场数据（周四）。新西兰仍然感受到更严格货币政策对需求带来的负面影响。5月份，鹰派的RBNZ降息将终端利率定价推至约3%，这与该行的中性利率（2.50-3.50%）估计及其修订的OCR路径一致。然而，在我们看来，国内经济的风险仍然偏向下行。这反过来意味着，RBNZ将OCR降入宽松区间的概率高于当前市场定价。总的来说，尽管我们仍然认为相对政策路径有利于澳元vs NZD, 那个差距现在已经缩小了，我们认为南极洲货币在G10中很脆弱。Q1 GDP是新西兰本周的重要数据发布（周四）。我们达到了止损点。澳纽元 长期看涨推荐并且关闭交易。瑞典中央银行应在本周将政策利率下调25个基点至2.00%，这与其指导意见一致，原因是5月份的通胀数据低于预期，加上近期的需求端数据表现疲软。关税带来的风险对瑞典等开放度较小的小经济体而言，会导致增长和通胀减弱，这使得政策路径在很大程度上取决于7月截止日期后的贸易发展情况。总的来说，我们预计将出现适度的疲软克朗作为循环货币，易受全球经济放缓的影响，直到年底。 6 1\"中国反制措施：磁铁一次释放，卢特尼克称\"，彭博社，2025年6月13日。2\"交易员：美元弱势引发出口商抛汇结合外资汇入推升台币\",彭博社,2025年6月13日3https://economictimes.indiatimes.com/news/economy/foreign-trade/us-trade-pact-set-for-early-finish