地缘政治邻近性与全球货币的使用

地缘政治邻近性与全球货币的使用 Jakree Koosakul, Longmei Zhang, 和 Maryam Zia WP/24/189 2024九月 国际货币基金组织工作论文 战略、审查和政策部门 地缘政治邻近性与全球货币的使用由 Jakree Koosakul，Longmei Zhang，Maryam Zia* 编制 经Azim Sadikov授权分发，2024年9月 国际货币基金组织工作报告描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以引发评论和促进讨论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表述的观点为作者（们）的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 摘要：在历经数十年的全球经济融合之后，世界面临着日益增长的地理经济碎片化风险，这对全球经济和格局可能产生深远的影响。在此背景下，本文研究地缘政治邻近度，连同 国际货币体系以及其他经济因素影响跨境交易中五种特别提款权（SDR）货币的使用。自第二次世界大战以来，全球货币格局相对稳定，美元作为主导货币。利用国家层面的SWIFT交易数据，我们的分析证实了惯性、贸易和金融联系在塑造货币格局中的重要性，与现有研究一致。在地理政治接近度方面，我们发现接近度更高可以促进欧元和人民币的使用，尤其是在新兴市场和发展中经济体中，尽管在完整样本中这种影响相对较弱。在贸易政策不确定性加剧的时期，对完整样本中人民币使用的影响更为明显。这些发现表明，在一个更加地缘经济分裂的世界中，替代货币可能发挥更大的作用。 工作论文 地缘政治邻近性与全球货币的使用 由 Jakree Koosakul、Longmei Zhang 和 Maryam Zia 编写1 目录 I. 引言 ........................................................................................................................................................3II. IMS简短的历史视角.........................................................................................................5III. 全球货币配置.........................................................................................................................7IV. 地缘政治邻近性与货币配置.......................................................................................10V. 结论......................................................................................................................................................16附件I. 额外的回归结果..............................................................................................................18附件II. 数据附录.....................................................................................................................................20参考文献..........................................................................................................................................................22 图表 1. 地缘政治风险、贸易政策不确定性及国际军事冲突 ............................................32. 备付货币份额与支付货币份额的比较 ................................................................................43. 国际货币体系的历更演变................................................................................64. 全球经济的迅速变化与 IMS（国际货币体系）的强大惯性 .........................................................................................65. G10 备份的货币构成 ...........................................................................................................76. 国际货币系统的概述...............................................................................................87. 通过货币划分的 SWIFT 支付款分布......................................................................................................98. 对储备货币发行国的政治亲近度（2022）..................................................................................11 表格 1: 按货币划分的基线面板回归结果（全样本）.....................................................................14 2. 按货币划分的基线面板回归结果（新兴市场和发展中国家样本）.................................................................14 I. 引言 在经历了几十年的经济一体化增长之后，如今世界正面临日益增长的地理经济碎片化风险（Aiyar等，2023）。俄罗斯的乌克兰战争、美中贸易紧张关系的加剧以及越来越多的军事冲突，都提升了全球的地缘政治风险。地缘政治风险指数（Caldara和Iacoviello，2022），这是一个衡量不利地缘政治事件数量的综合指数，近年来已翻倍。在地缘政治紧张局势不断加剧的背景下，跨境贸易和外国投资限制大幅上升，推动全球贸易政策不确定性指数（Caldara等人，2020）达到了历史高点（图1）。 地缘经济碎片化对全球经济可能产生深远的影响。它可以通过贸易、劳动力、资本、技术和全球公共产品的提供等渠道发挥作用，这些渠道在国家边界以及地理区域之间相互影响（Aiyar等人，2023年）。Bolhuis等人（2023年）发现，贸易碎片化可能会使全球产出减少0.2-7%，具体取决于碎片化的程度。国际货币基金组织（IMF，2023a、2023b）发现，地缘政治距离，定义为联合国大会投票结果的相关性，在推动外国直接投资（FDI）、证券和银行流动方面起着重要作用。因此，持续的 geopolitical tensions可能会显著重塑跨境资本流动，并影响各国对外汇储备、国际支付和贸易发票中对其货币的偏好。 在这个背景下，本文探讨了地缘政治邻近性对跨境交易中使用全球货币的影响。自第二次世界大战结束以来，美元一直是国际交易的主导货币，占总量的60%以上，其次是欧元和少数其他货币。然而，日益增加的地缘政治紧张局势可能会影响货币使用和其背后的支付网络的决定。本文旨在阐明地缘政治因素在多大程度上影响 货币的使用，以及传统经济因素，如贸易、金融联系和地理距离。 我们的论文为全球货币配置的大量学术研究做出了贡献。先前的研究主要集中于货币构成方面。外汇储备Eichengreen和Frankel（1996年）、Chinn和Frankel（2007年）以及Arslanalp等人（2022年）利用全球总体的数据分析了外汇储备中货币份额的决定因素，而Dooley等人（1989年）、Iancu等人（2023年）、Ito和McCauley（2020年）以及Arslanalp等人（2022年）则使用国家层面的储备数据进行了类似的分析。近期文献的重点也扩展到了全球货币配置在贸易发票(郭比纳特 2015, 博兹等人 2022)及跨境支付(Perez-Saiz et al., 2023, andPerez-Saiz and Zhang, 2023). 实证证据表明，储备货币与支付货币配置之间存在非常强的相关性（图2），这得益于货币不同功能的强大互补性（Gopinath和Stein 2021）。 关于货币配置如何影响全球贸易、金融和资本循环以及对宏观经济管理的深远意义，也有着广泛的文献讨论（例如，Gourinchas 2021，Gopinath 等 2010，等等）。考虑到美元在全球贸易结算中的主导地位，Gopinath等人（2020）发现，美元结算占比越高，一个国家的贸易对美元估价就越敏感。在美国作为全球银行业的车辆货币的背景下，美国货币政策也主导着全球金融周期和资本流动（Miranda-Agrippino 和 Rey 2020）。因此，潜在的货币配置变化可能对全球贸易、金融和资本流动的形成产生深远影响。 该论文还与关于国际货币体系（IMS）前景的广泛讨论相关。克鲁格曼（1980年）认为，IMS将始终由单一货币主导，这反映了不断增加的网络回报。艾肯格林（2011年、2012年）设想了一个多极货币体系的不同观点，其中美元、欧元和人民币（RMB）扮演国际货币的角色。古林查斯等 al. (2011, 2019) 突出了现有以美元为基础的体系中存在的结构性缺陷，由此引发了“新的特里芬难题”，即美国提供全球安全资产的财政能力将受到其在世界经济中所占份额的限制。 该论文通过考察地缘政治在塑造跨境支付中的货币使用以及这种影响在全球化地缘政治紧张加剧时期如何变化的作用，填补了文献中的空白。为了解释货币使用模式，以往的研究主要侧重于贸易和金融联系、经济规模以及金融发展水平的作用。例如，Iancu等人（2020年）的一项近期研究表明，在解释储备货币构成时，金融联系比贸易联系更为重要。然而，直到最近，很少有研究直接探讨地缘政治对货币使用的影响，这在一定程度上反映了数据限制。Eichengreen等人（2017年）强调了军事同盟在塑造一战后储备货币份额中的作用。Chinn等人（2024年）和Goldberg与Hannaoui（2023年）的最新研究表明，联合国投票相关性所衡量的地缘政治距离，在过去十年中影响了各国对储备货币的选择。在支付货币配置方面，Perez-Saiz等人（2023年）利用SWIFT数据分析了交易方之间的地缘政治邻近性在其中的作用，但没有研究他们与主要货币发行国之间的政治邻近性的影响。Perez-Saiz和Zhang（2023年）则关注政治邻近性，其研究范围局限于人民币在各国与中国的跨境交易中的使