镍周报：宏观与资源端共振 镍价低位震荡

一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 核心观点及策略位震荡。 021-68555105li.t@jyqh.com.cnhuang.lei@jyqh.com.cngao.h@jyqh.com.cnwang.gj@jyqh.com.cnzhao.kx@jygh.com. cn 敬请参阅最后一页免责声明一、行情评述镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由50美元/湿吨上涨至51.550美元/湿吨；印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在41.3美元/湿吨。菲律宾政府此前曾计划于6月禁止镍矿出口，但从新的矿业财政制度法案来看，内容未包含矿产资源出口禁令条款，资源扰动风险解除。尽管三方预期印尼6月第二期镍矿内贸基准价格或有下调，但印尼镍矿供给依然紧缺，现货升贴水维持高位，成本端仍有支撑。镍铁方面，高镍生铁（10%-12%）价格由951.5元/镍点下跌至934.5元/镍点。5月中国镍生铁产量预期约2.626万金属吨，环比+3.15%；4月国内镍铁进口合计约81.69万吨，同比+12.9%，环比-19.38%；印尼5月镍铁产量预期为14.26万镍吨，同环比+16.9%/-0.47%。5月，中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增加4吨；截止6月12日，国内300系不锈钢库存59.22万吨，环比累库13200吨。截止6月9日，全国30大城市商品房累计成交42.1万套，同比-2.49%，传统终端销量再度转弱。整体来看，镍铁厂成本压力再度凸显，镍矿价格持续攀升，成本重心居高不下。而下游不锈钢受终端疲软拖累，钢企补库力度较弱，不锈钢现货库存大幅累库。且关税贸易缓和或难有效驱动需求修复，镍铁厂上下同时承压。但截止发稿，尚未出现大规模镍铁厂停产讯息。硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格整体维持在27815元/吨；电镀级硫酸镍价格维持在30000元/吨。6月，硫酸镍金属量产量预期在25425吨左右，同环比-16.61%/-2.27%。6月三元材料产量环比再度提升，合计约6.46万吨，同环比+30.95%/+1.36%。整体来看，三元材料产量预期环比小幅提升，但三方调研统计存在一定分歧，具体增减仍需考量。但可以确定的是，即便下游排产扩张，力度也较为有限，需求端暂无增量预期。而在价格稳中偏弱背景下，硫酸镍产量的被动收缩无力提振价格反弹，预计硫酸镍价格维持平稳。宏观层面，美国5月CPI同比录得2.4%，预期2.5%，前值2.3%；CPI环比+0.1%，预期+0.2%，前值+0.2%；核心CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.8%。美国5月PPI同比录得 2/8 敬请参阅最后一页免责声明3/82.6%，预期2.6%，前值2.5%；截止6月7日，当周初请失业金人数24.8万人，预期24万人，前值24.8万人。美国经济数据表现整体向好，虽然CPI同比有所回升，但环比进一步走弱，表明基数影响相对较大。且核心CPI同比相对平稳，环比同样存在走弱迹象，美国通胀整体仍处于下行通道中。此外，市场聚焦中美伦敦贸易谈判，特朗普声称谈判取得一定成果，中国商务部发言人表示，将依法批准合规的稀土出口份额，但市场预期或难达到美国预期目标。基本面方面供给端，6月国内产能平稳，冶炼厂排产有所下滑。SMM口径下，6月电镍排产预期为34150吨，较5月产量进一步回落；样本产能54099吨，较上期持平；6月开工率预期为63.13%，较上月下降约2.21个百分点。4月，国内电镍出口规模约1.72万吨，同比+150.3%。截止6月12日，SMM口径下中国镍出口盈利120.53美元/吨。整体来看，受镍价低位扰动，冶炼开工率整体有所下调，截止4月，一体化电积镍利润率整体转负。但出口窗口依然敞开，过剩资源仍有向外流出，或对供给收缩有所支撑。终端消费上，6月1-8日，全国乘用车新能源市场零售20.2万辆，同比去年6月同期增长40%，较上月同期增长4%，新能源市场零售渗透率58.8%，今年以来累计零售455.9万辆，同比增长34%；从周度消费增速来看，6月初新能源汽车销量表现较佳。工信部5月31日发布整治汽车行业“内卷式”竞争文件，加大对行业内恶性竞争的整治力度。同时指出，企业间的价格战是内卷的典型表现，影响产品质量及消费者权益。政策文件下达一定程度上表示车价或以至阶段底部，后期进一步大幅降价的空间以极为有限，或刺激观望群体下场。截止5月31日，商务部数据显示，汽车以旧换新补贴申请已达412万份。此外，6月1日，国务院发布的《保障中小企业款项支付条例》正式实施，要求机关、事业单位及大型企业不得要求中小企业接受不合理的付款期限等条件。截止发文，已有17家车企发文响应，其供应商付款周期将缩短至60天以内。此前，市场流传某大型车企账期约在6个月左右，而新规落地或导致此类企业现金流承压，部分车企或面临较强债务压力。库存方面，当前纯镍六地社会库存合计39383吨，较上期+8吨；SHFE库存21267吨，环比+573吨，LME镍库存197538吨，环比-2568吨，全球的二大交易所库存合计219303吨，环比-1995吨。后期展望：宏观与资源端共振，镍价低位震荡宏观或有阶段性扰动，基本面偏弱预期延续，镍价延续低位震荡。宏观上，美国经济数据表现整体向好，但地缘风险升温，美伊热冲突骤起，拉升美指走高，镍价或有承压。基本面上，尽管菲律宾降雨有所减弱，但镍矿紧缺现状仍未缓解，矿价走高强化成本支撑。300系不锈钢库存大幅累库，出口预期迟迟未能兑现，传统领域或难有明显消费增量。新能源汽车进入淡季，消费端或难有明显提振。供给端虽有走弱，但出口窗口依然开启，上游暂无较强扰动预期，基本面预期延续供需双弱格局，宏观或有压制，镍价低位震荡。 敬请参阅最后一页免责声明二、行业要闻1.菲律宾镍业协会（PNIA）就矿业财政制度法案通过（未包含矿石出口禁令条款）发表官方声明。菲律宾镍业协会（PNIA）欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。这是一个审慎且具有前瞻性的举措，旨在保护就业、维护投资者信心，并反映出对国内矿产加工领域挑战的更现实的认识。（上海钢联）2.ITSS镍铁厂14#炉顺利点火复产。ITSS镍铁厂14#炉经过181天全面检修，于2025年6月3日下午6点06分成功点火复产。检修后，14#炉设备性能大幅提升，为复产提供坚实保障。点火现场，火焰熊熊，14#电炉重现活力，预示着ITSS镍铁厂14#电炉将再次进入高效稳定的生产阶段。（上海钢联）3.中美就解决双方彼此经贸关切取得新进展。当地时间6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。（SMM） 4/8 敬请参阅最后一页免责声明四、相关图表图表1国内外镍价走势数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货图表3LME0-3镍升贴水数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货图表5镍期货库存数据来源：iFinD，铜冠金源期货2024/042024/07沪镍主力01020304050607202320242024/05LME镍库存 080910111220252024/092025/01沪镍库存：右 0.01.02.03.04.0万吨 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，上海钢联，铜冠金源期货图表9300系不锈钢价格数据来源：iFinD，铜冠金源期货0102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12202320242025 镍周报DEDICATED TO THE FUTURE 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：021-57910823铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 7/8 8/8免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明