股市看似“风波又起”，实则升势“未完待续”
研究所 1of 33[Table_Authors]汤蔚翔电话：021-38676666登记编号：S0880511010007苏徽（分析师）021-38676666 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 33有利非美货币及资产表现。更重要的是，如今中国日益强大的国力、更稳定的政策前景与更积极的多边合作，构成了当前中国发展的确定性与人民币的稳定性。因此，人民币从贬值预期转向稳定甚至升值的预期也将构成中国资产的重要推动。贴现率下降的行情：风格不会切换，新兴科技是主线，金融周期是黑马，具备长期逻辑的板块跑赢。1）金融与高分红。受益国内无风险利率下行和长期稳定假设，推荐：银行/券商/运营商/高速公路等。2）新兴科技成长。中美竞争已不仅仅是经贸的竞争，更是科技与生产力的竞争。推荐：港股互联网/传媒/创新药/军工/机器人等。3）周期消费不一样的复兴。看好国内供需偏紧的周期品，推荐：有色稀土/化工等；以及供给驱动的新消费，推荐：零售/化妆品等。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。海外策略研究：《AI应用的股市映射在港股》2025-06-14吴信坤（分析师）021-38676666、杨锦（分析师）021-38676666、陆嘉瑞（研究助理）021-38676666借鉴2012-14年，科技变革驱动港股占优。回顾历史上港股优于A股的阶段，结合宏观背景和产业趋势来看，我们认为当前港股相对A股的占优格局或类似2012-2014年。宏观背景方面，12-14年稳增长政策力度不大，经济基本面弱复苏。2010年后我国经济增速放缓，12-14年国内政策主要靠货币政策发力，但在财政和地产政策上未有力度较强的政策出台，因此国内经济基本面呈现弱复苏格局。产业趋势方面，伴随着移动互联浪潮加速演进，科技引领港股表现更优。2011-12年处于移动互联浪潮的前半程起步阶段，以各类硬件设备为主题的投资机会开始出现，2011-2012年港股电脑与外围设备、港股半导体设备最大涨幅达61%、50%。2013-2014年4G全面商用+智能机平价趋势推动下，智能手机加速渗透，推动移动互联浪潮走向爆发期。2013-2014年软件应用端明显占优，期间港股软件、娱乐最大涨幅达193%、129%，明显高于恒生指数的31%。AI应用大发展主场在中国。回到现在，当前宏观背景与产业趋势与2012-2014年具有相似之处。当前宏观基本面曲折修复，但AI应用等产业层面亮点纷呈。从宏观环境看，过去几年我国经济基本面偏弱，通胀有待提振，处在新旧动能切转换的重要时间节点。从产业趋势看，当前我们正处人工智能引领的新一轮科技向上周期中，年初中国企业Deepseek-R1大模型凭借其低成本、高性能和开源等特性，有望推动AI商业化应用加速。AI应用加速落地，国内在软件及内容应用领域优势更明显。与移动互联浪潮初期相似，2023-24年在AI应用浪潮0-1的阶段中硬件端业绩确定性更高，股价涨幅更明显，期间AI浪潮演绎中，A股算力板块更加受益，港股科技板块表现相对靠后。2025年以来，大模型降本增速驱动AI应用步入加速阶段，软件和内容应用领域企业或更受益，其中港股科技企业在AI大模型领域已具备一定技术先发优势。AI应用叙事的股市映射在港股。由于此前A股和港股上市制度的差异，港股聚集了一批较A股更为稀缺的互联网龙头企业。港股科技中软件应用端占比更高，港股软件服务及传媒等下游软件和内容端行业总市值占比为56%，而在A股科技板块中仅占24%。此外，我们进一步测算A、H股中互联网企业的占比情况，A股仅为3%，而港股接近50%。AI应用加速浪潮下，港股科技或勇立潮头。首先，港股科技企业在AI领域具备较强的竞争力，或能充分受益于AI产业红利。其次，港股龙头互联网企业资本开支和云业务收入也在强劲增长，未来商业化应用有望加速落地。在基本面和资金面支撑下，低估的港股互联网仍有估值抬升潜力。当前港股互联网估值并不算高，盈利高增+资金改善催化下，相对低估的港股互联网有望继续向上。风险提示：AI技术发展不及预期，AI商业落地不及预期。 目录今日重点推荐....................................................................................................................................................1策略周报：《股市看似“风波又起”，实则升势“未完待续”》2025-06-15....................................................1海外策略研究：《AI应用的股市映射在港股》2025-06-14............................................................................2今日报告精粹....................................................................................................................................................5宏观周报：《美国：通胀预期回落，消费者信心回升》2025-06-15...............................................................5宏观周报：《外部扰动，内部偏稳》2025-06-15...........................................................................................5宏观专题：《人民币汇率：“反直觉”的新范式》2025-06-15........................................................................5宏观专题：《信贷同比少增：静待政策发力》2025-06-13.............................................................................6宏观专题：《抢出口：前置了多少需求》2025-06-13....................................................................................6策略周报：《股市看似“风波又起”，实则升势“未完待续”》2025-06-15....................................................7海外策略研究：《AI应用的股市映射在港股》2025-06-14............................................................................8策略观察：《三大环境危机对人类的影响持续加深》2025-06-14..................................................................8海外策略研究：《每周海内外重要政策跟踪（25/06/13）》2025-06-13...........................................................9海外策略研究：《长线外资趋势性流入互联网》2025-06-13..........................................................................9行业跟踪报告：房地产《第24周成交环比回升，政策为下半年市场护航》2025-06-15.............................10行业专题研究：海外科技《Meta收购Scale AI，OpenAI推理大模型上新》2025-06-15..............................10行业更新：投资银行业与经纪业《综合展业的期货龙头优势将更为突出》2025-06-15................................11行业跟踪报告：化妆品《新消费时代》2025-06-15 ....................................................................................12行业跟踪报告：机械制造业《智能养老服务机器人迎政策催化，理想机器人业务加速布局》2025-06-15...12行业双周报：传播文化业《多款游戏表现超预期，关注暑期新品进展》2025-06-15...................................13行业跟踪报告：计算机《计算机周观点第7期：海内外AI模型持续迭代加降价，AI应用爆发加速到来》2025-06-15...............................................................................................................................................14行业跟踪报告：医药《国内减肥代谢领域药企迎来催化》2025-06-15........................................................14行业跟踪报告：纺织服装业《5月中国服装/越南纺织品出口加速、鞋类均放缓，美国服装CPI环比下降、航空景气度走弱》2025-06-15...................................................................................................................15行业跟踪报告：医药《集采优化，持续推荐创新药械》2025-06-15...........................................................16行业跟踪报告：批发零售业《618淘宝天猫玩具潮玩行业迎强劲增长》2025-06-15....................................16行业双周报：食品饮料《大众品首选成长，白酒仍在寻底》2025-06-15....................................................17行业双周报：运输《暑运航司预售积极，地缘升级油价冲高》2025-06-15.................................................18行业跟踪报告：钢铁《短期淡季供需双降，但总库存仍维持降势》2025-06-15..........................................18行业双周报：农业《猪价下跌，养殖板块加速催化》2025-06-15...............................................................19行业跟踪报告：建筑工程业《新增专项债发行加速，实物工作量待提升》2025-06-14...............................20行业跟踪报告：可选消费品《文具/文创IP化形成趋势，提供情绪价值》2025-06-14................................20行业跟踪报告：计算机《360发布纳米AI超级搜索智能体与两款AI硬件》2025-06-14............................21行业双周报：太阳能《SNEC展新技术新产
