原油周报：地缘风波又起，或有阶段性反弹

2025年3月9日 原油周报 报告要点： 创元研究 周五WTI、Brent收盘分别报67.01、70.45，本周走出四连跌，继上周WTI跌破70关键支撑后，本周Brent跌破70美元支撑，周五日盘延续弱势，但夜盘受到美以制裁为威胁施压俄罗斯停火的影响，盘面直线拉升后翻红。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应面需关注地缘风险。首先是美俄关系，周五晚间特朗普态度突然反转，威胁要严厉制裁俄罗斯以促成俄乌停火，主要原因是俄在对乌战争上依然动作频频，但事情一波三折，凌晨时间又有消息称美国政府正研究放松对俄罗斯能源行业的制裁，总体上美俄关系还需看俄乌停火的进展；其实是美伊，美国尚未延长伊拉克从伊朗购买电力的豁免权，以此对德黑兰经济施压，同时为敦促和谈判，美国还威胁如果不谈判可能会采取军事行动，此前美国还一再声明要关闭伊朗的石油出口。以上消息引起对俄罗斯和伊朗石油供应的担忧；另外，OPEC+方面，俄罗斯副总统称如有必要后续或调整产决定，不过由于市场产生OPEC+大幅增产的预期，因此该消息的影响有限。基本面来看，美过原油连续超预期累库，炼厂检修尚未恢复且成品油表需不佳。 综合来看，年初以来市场深受特朗普政策和言论影响，对油市的供应预期产生较大影响，基于当前疲软的供需，以及二季度开始原油累库的预期，油价维持弱势判断，需警惕制裁措施或经济超预期表现带来的上行风险。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................13 四、总结......................................................14 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报67.01、70.45，本周走出四连跌，继上周WTI跌破70关键支撑后，本周Brent跌破70美元支撑，周五日盘延续弱势，但夜盘受到美以制裁为威胁施压俄罗斯停火的影响，盘面直线拉升后翻红。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 欧美汽柴油裂差走弱，亚洲裂差走强。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 WTI增仓4.7万手，布伦特持持仓高位减少6.5万手。投机资金来看，美油净多持仓增加，多头小幅减仓、空头大幅减仓；布油净多持仓减少，多头减仓的同时空头增仓。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC 2025年1月，OPEC12国原油产量为2667.8万桶/日，环比减少12.1万桶/日，成员国基本都存在不同程度的减产；OPEC+中的非OPEC成员原油产量为1394.7万桶/日，环比增加0.3万桶/日，哈萨克斯坦增产抵消了其他几个国家的减产；合计原油产量为4062.5万桶/日，环比减少11.8万桶/日，整体减产执行率越来越好。IEA月报显示，1月俄罗斯原油产量仍增长了约10万桶/日，达到920万桶/日，制裁对其影响仍需观察和评估。 据路透调查，欧佩克2月份石油产量较1月份增加17万桶/日，达到2674万桶/日，主要由伊朗和尼日利亚推动；哈萨克斯坦2月份石油产量也达到创纪录的212万桶/日 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 至2月28当周，美国商业原油超预期累库，SPR连续三周持平，汽柴油均去库，航美持续累库至历史同期高位。需求方面，炼厂开工-0.6%，石油产品表需下滑，主要拖累来自馏分油需求下滑。原油产量，继续小幅增加0.6万桶/日至13450.8万桶/日。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.3中国 截至3月7日，国内原油加工量环比小幅回落，主要受主营炼厂加工量缩减的拖累。而受到山东、东北等大区需求转好，地炼加快生产进度，产能利用率有所提升，成品油产量上升。 海关总署周五公布的数据显示，2025年1-2月，中国原油进口量为8385万吨，约合1038万桶/日，较去年同期下降5%，主要由于美国对运输俄罗斯和伊朗石油的船舶实施更严格的制裁，以及中国港口禁令导致流入全球最大进口国的原油流量放缓。 原本3月4月生效的美对墨、加25%关税政策，在本周四特朗普又签署行政令，对符合美墨加协定的墨加商品推迟征收关税一个月，直至4月2日。对应对关税变化，已有墨西哥石油公司表示正寻找亚洲和欧洲潜在买家，或继续影响全球原油贸易流量。 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构月报公布，主要关注需求预期，EIA、OPEC维持对今明两年需求增速预期不变，IEA需求预期继续改善，相对来说OPEC依然是三大机构中对需求最乐观的。 我们主要来看IEA的观点变化，主要是通过下调供需增速从而下调了2025年的过剩情况：1月，IEA下调需求增速的同时更大幅度下调供应增速，预计全球石油市场过剩将从上11月预测的100万桶/日的水平下降。2月报中，将2025年全球需求增长定为110万桶/日，高于之前的105万桶/日；2025年石油过剩量将达到45万桶/日，与两个月前相比，这一数字减少了约50%。 四、总结 周五WTI、Brent收盘分别报67.01、70.45，本周走出四连跌，继上周WTI跌破70关键支撑后，本周Brent跌破70美元支撑，周五日盘延续弱势，但夜盘受到美以制裁为威胁施压俄罗斯停火的影响，盘面直线拉升后翻红。 供应面需关注地缘风险。首先是美俄关系，周五晚间特朗普态度突然反转，威胁要严厉制裁俄罗斯以促成俄乌停火，主要原因是俄在对乌战争上依然动作频频，但事情一波三折，凌晨时间又有消息称美国政府正研究放松对俄罗斯能源行业的制裁，总体上美俄关系还需看俄乌停火的进展；其实是美伊，美国尚未延长伊拉克从伊朗购买电力的豁免权，以此对德黑兰经济施压，同时为敦促和谈判，美国还威胁如果不谈判可能会采取军事行动，此前美国还一再声明要关闭伊朗的石油出口；OPEC+方面，俄罗斯副总统称如有必要后续或调整产决定，不过由于市场产生OPEC+大幅增产的预期，因此该消息的影响有限。基本面来看，美过原油连续超预期累库，炼厂检修尚未恢复且成品油表需不佳。 综合来看，年初以来市场深受特朗普政策和言论影响，对油市的供应预期产生较大影响，基于当前疲软的供需，以及二季度开始原油累库的预期，油价维持弱势判断，需警惕制裁措施或经济超预期表现带来的上行风险。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳