宏观周报：美国经济延续走弱叙事

期货研究报告金融研究[Table_ReportType]宏观周报[Table_Chart]戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 请务必阅读正文之后的免责条款12025年6月15日 目录一、美国经济延续走弱叙事...................................................................................................................3(一)社融延续政府主导状态...........................................................................................................................3(二)出口：对美直接抢出口不明显.............................................................................................................3(三)中美会谈成果寥寥....................................................................................................................................4(四)美国继续经济走弱叙事...........................................................................................................................5二、房地产政策效果跟踪——新房销售面积回升.............................................................................5三、国债：央行更显呵护，利率有望下行..........................................................................................6表目录表1：5月社融及信贷........................................................................................................................................3表2：本周主要美国经济数据低于预期............................................................................................................5图目录图1：自去年9月以来社融（剔除政府）低位运行（亿元）........................................................................3图2：M1与M2剪刀差保持低位.....................................................................................................................3图3：对美出口锐减（%）................................................................................................................................4图4：抢转口贸易依然较多...............................................................................................................................4图5：中美间平均关税税率变化.......................................................................................................................4图6：30城销售面积高于2024年同期趋势（7DMA）..................................................................................5图7：一线城市销售面积回升至2024年上方（7DMA）...............................................................................5图8：二线城市销售面积回升，基本持平于2024年（7DMA）...................................................................6图9：三线城市销售面积回升至2024年以上（7DMA）..............................................................................6图10：二手房挂盘价指数下行.........................................................................................................................6图11：一线城市挂牌价略有回升.....................................................................................................................6图12：二线城市挂盘价指数继续下探..............................................................................................................6图13：三线城市挂盘价继续下探.....................................................................................................................6图14：资金利率边际回落（%）......................................................................................................................7图15：同业存单发行利率持稳（%）..............................................................................................................7图16：利率震荡回落.........................................................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款2 一、美国经济延续走弱叙事(一)社融延续政府主导状态5月社融延续政府主导状态。政府债券发行量占比高达64%，与前几个月结构一致。企业债券融资继续保持在较高位置，与信用债融资利率较低有关。私人部门融资继续偏弱。M1同比增速回升，可能只是去年基数低的影响，资金活性能有多大提升有待商榷。M1与M2剪刀差尽管收敛，但仍处于历史低位水平，经济基本面依然偏弱。表1：5月社融及信贷资料来源：Wind信达期货研究所图1：自去年9月以来社融（剔除政府）低位运行（亿元）图2：M1与M2剪刀差保持低位资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所(二)出口：对美直接抢出口不明显日内瓦会谈后，美国对中国税率骤降至平均50%左右。原本以为对美直接抢出口贸易会走强，但从数据来看并不是，5月对美出口锐减。从高频数据来看，中国运往美国的载货集装箱数量也并未有多大起色。反而是中国港口集装箱吞吐量仍处于高位，可能还是抢转口贸易继续盛行的结果。指标（亿元）2025-05占比（%）2025-04占比（%）新增社融22,894.0011,591.00人民币贷款5,960.0026.03884.00外币贷款135.000.59-130.00委托贷款8.000.03-2.00信托贷款173.000.76-77.00未贴现银行承兑汇票-1,162.00(5.08)-2,794.00企业债券融资1,496.006.532,340.00非金融企业境内股票融资152.000.66391.00政府债券14,633.0063.929,729.00新增人民币贷款6,200.002,800.00短期贷款及票据融资1,638.0026.42-478.00中长期贷款4,046.0065.261,269.00居民贷款540.008.71-5,216.00(186.29)短期-208.00(3.35)-4,019.00(143.54)中长期746.0012.03-1,231.00非金融性公司及其他部门5,300.0085.486,100.00短期1,100.0017.74-4,800.00(171.43)中长期3,300.0053.232,500.00票据融资746.0012.038,341.00非银行业金融机构589.009.501,634.002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01社融（12MMV）剔除政府的社融（12MMV）-15.00-10.00-5.0010.0015.0020.00 请务必阅读正文之后的免责条款3环比变化去年同期占比(%)同比变化前5年均值占比(%)绝对值变化11303.0020,623.002271.0023,197.20(303.20)7.635076.008,197.0039.75(2237.00)13,688.4059.01(7728.40)(1.12)265.00-487.00(2.36)622.00-120.20(0.52)255.20(0.02)10.00-9.00(0.04)17.00-157.40(0.68)165.40(0.66)250.00224.001.09(51.00)-344.80(1.49)517.80(24.10)1632.00-1,331.00(6.45)169.00-856.80(3.69)(305.20)20.19(844.00)285.001.381211.0061.800.271434.203.37(239.00)111.000.5441.00445.201.92(293.20)83.944904.0012,266.0059.482367.009,296.4040.085336