创新药和新消费交易拥挤度如何？

报告日期：[Table_Author]分析师：郑小霞电话：13391921291分析师：刘超电话：13269985073分析师：张运智电话：13699270398分析师：任思雨电话：18501373409相关报告2025/5/25 证券研究报告 2/12证券研究报告件仅仅是黄金价格短期上涨的催化剂，不会对金价形成中长期影响。主导黄金价格的因素需要回归到实际利率和全球不确定性分析框架中，从这个角度中长期看，继续看多黄金价格上涨。原油价格方面，产油地区的地缘政治冲突对原油价格影响较大，当前伊以冲突仍在持续升级、越发剧烈，仍存很大不确定性，因此在冲突期间预计原油价格仍将进一步上涨。⚫风险提示市场对国内经济基本面预期持续恶化；国内政策落地节奏和力度不及预期；中美贸易谈判进展不顺利；美国对华政策出现新的超预期风险；美股持续性下跌等。 3/12正文目录1市场观点：无下行风险，但市场上行缺乏强力支撑....................................................................................................................41.1市场热点1：通胀和金融数据反映的内需如何？..............................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待5月出口数据及后续展望？.........................................................................................................................52行业配置：创新药和新消费交易过热，银行、保险进退皆优...................................................................................................72.1配置热点1：创新药和新消费交投热度如何？...................................................................................................................................72.2配置热点2：如何看待伊以冲突对黄金、原油影响的持续性？..................................................................................................92.3创新药和新消费交易过热，银行、保险进退皆优..........................................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................11图表目录图表1单月各分项对CPI的拉动..........................................................................................................................................................................4图表2PPI单月环比变化.........................................................................................................................................................................................4图表35月信贷依然低迷.........................................................................................................................................................................................5图表4政府债券自开年以来持续支撑社融........................................................................................................................................................5图表55月出口增速略有下滑................................................................................................................................................................................6图表6集成电路、船舶、汽车对出口增量贡献依然较高.............................................................................................................................6图表7本周消费板块整体有所回调......................................................................................................................................................................7图表8新消费板块交投情绪边际降温但仍处较高水平.................................................................................................................................8图表9创新药交投热度处于历史极热区间........................................................................................................................................................9 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/12证券研究报告1市场观点：无下行风险，但市场上行缺乏强力支撑1.1市场热点1：通胀和金融数据反映的内需如何？我们的观点：通胀数据依然弱势，居民商品消费动力不足，工业领域需求收缩，社融依靠政府债支撑、信贷内生动力不足，当前政策效果尚未充分传导推动内需回暖，经济复苏仍待政策加码。考虑到此前央行领导表态6月中旬陆家嘴论坛上可能会宣布新举措，后续可密切关注货币宽松加码的潜在可能性。价格仍处在走弱趋势，需求收缩不足。5月CPI同比-0.1%，持平于前值，PPI同比-3.3%，较前值下降0.6%。①CPI维持低位。核心CPI同比为0.6%，较前值的0.5%有所好转。服务同比0.5%，较前值0.3%上升0.2个百分点，教育文化和娱乐同比0.9%，也较前值0.7%上升0.2个百分点，两者改善预计主要源自于五一假期消费的带动。食品和能源拖累CPI同比，一是食品烟酒中的鲜菜5月同比-8.3%，较前值-5.0%下降3.3个百分点，或源自当前应季蔬菜的供应量增加；燃料5月同比-12.9%，较前值下降2.7个百分点，主要源自于受OPEC+增产以及关税扰动影响，国际油价5月呈现下降趋势，带动国内成品油价格下降。②PPI进一步走弱，主要来自于国际大宗以及国内传统产业的拖累。其中原油价格下行使得能源对PPI的拖累影响最大，石油开采、石油加工、化工等三个行业均降幅扩大，其中石油天然气开采5月同比为-17.3%，较前值-14.2%下降3.1个百分点。受到国内部分能源和原材料价格的季节性影响，煤炭开采5月同比-18.2%，较前值-15.2%下降3个百分点，采掘业同比-11.9%，较前值-9.4%下降2.5个百分点。展望后市，预计CPI或会温和回升，6月PPI降幅可能会小幅收窄，但PPI走出低位仍需政策进一步加码。图表1单月各分项对CPI的拉动图表2 PPI单月环比变化资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。0.0050.020.0220.0340.1020.123-0.3-0.2-0.100.10.22025-5-6-5-4-3-2-1012煤炭开采黑色矿采非金属矿采燃气农副食品饮料化学原料、制品黑色加工通用设备运输设备烟草纺织服装造纸医药非金属矿物5月（单位：%）4月（单位：%）上游中游下游 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/12证券研究报告政府债券依然是社融增量最大支撑，6月信贷预计仍将承压。5月新增社融2.29万亿元，同比8.7%，持平于前值。从分项来看，信贷依然低迷，政府债券对社融增量支撑较强。5月政府债券当月值14633亿元，同比多增2367亿元，主要源于5-6月政府债券发行依然较多，普通国债叠加超长期特别国债、注资国债等发行，支撑社融单月增量。5月企业债券当月值1496亿元，同比多增1211亿元，主要来源于利率下行后企业发债意愿上升以及去年5月企业债券发行的低基数。而信贷方面企业端和居民端依然走弱。5月企业端信贷当月值5300亿元，同比减少2100亿元，指向企业长期投资意愿偏弱，其中短期贷款当月值1100亿元，同比多增2300亿元，主要来源于去年低基数的支撑。而票据融资和企业中长期贷款当月值分别为746亿元和3300亿元，两者均为同比减少，分别为-2826亿元、-1700亿元。居民端短期贷款同比减少而中长期贷款同比增多。5月居民短贷当月值为-208亿元，同比减少451亿元，而中长期贷款746亿元，同比多增232亿元，一方面是去年低基数的支撑，另一方面也与当前地产成交低位相关。M2同比7.9%，较上月下降0.1%。M1同比2.3%，较前值上涨0.8%。展望后市，6月信贷仍有承压可能，5月央行已落实一揽子政策落地，流动性边际充裕。考虑到此前央行领导表态6月中旬陆家嘴论坛上可能会宣布新举措，后续可密切关注货币宽松加码的潜在可能性与方向。图表4政府债券自开年以来持续支撑社融资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。1.2市场热点2：如何看待5月出口数据及后续展望？我们的观点：5月出口增速有所回落，但在对美出口大幅下滑的情况下，整体保持较强韧性。当前中美关税冲突延续缓和态势，短期内再度出现风险概率较小，特别是中美发表联合声明后外贸集装箱吞吐量环比回升，表明在90天谈判期内出口下行风险可控。6月10日，