创新药和新消费交易拥挤度如何？

市场观点

• 无下行风险，但市场上行缺乏强力支撑。
• 通胀与金融数据指向内需偏弱，市场上行也缺乏强力支撑。
• 配置上，市场结构预计将发生巨大变化，其中创新药和新消费积累涨幅高、交易过热，后续可能步入调整消化期、波动加剧。

市场热点

• 通胀和金融数据反映的内需：通胀数据依然弱势，居民商品消费动力不足，工业领域需求收缩，社融依靠政府债支撑、信贷内生动力不足，当前政策效果尚未充分传导推动内需回暖，经济复苏仍待政策加码。可关注货币宽松加码的潜在可能性。
• 5月出口数据及后续走势：5月出口增速有所回落，但在对美出口大幅下滑的情况下，整体保持较强韧性。中美关税冲突延续缓和态势，短期内再度出现风险概率较小。6月10日，中美伦敦谈判延续此前相向而行基调，双边贸易壁垒有望进一步缓解。

行业配置

• 创新药和新消费交投热度：创新药交易拥挤度已经触及此前几轮高点，当前仍然处于过热状态；本轮新消费板块高点时交易拥挤度和分位水平均明显高于近几年的数次高点，当前仍然处于较高位水平。
• 伊以冲突对黄金、原油影响的持续性：伊以冲突再次爆发并不断加剧，短期内带动避险黄金、原油价格上涨。从近几年的历史复盘经验来看，剧烈冲突的地缘政治事件仅仅是黄金价格短期上涨的催化剂，不会对金价形成中长期影响。原油价格方面，产油地区的地缘政治冲突对原油价格影响较大，当前伊以冲突仍在持续升级、越发剧烈，仍存很大不确定性，因此在冲突期间预计原油价格仍将进一步上涨。
• 银行、保险进退皆优：银行保险仍然具备很强的短期稳健性配置需求和中长期战略性投资价值。市场仍将延续震荡，当前位置上进一步上涨动能偏弱，因此无论从稳市角度或者谨慎性配置高股息角度考虑，银行保险均有配置必要。《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，更加重视业绩比较基准对投资行为约束，有利于低配行业资金回归，而银行保险是最典型的低配行业。
• 成长科技板块：存在客观估值分位压力和不具备有效上涨催化剂，仍有一定调整空间，需继续等待契机。根据我们的TMT投资框架，一方面如计算机行业当前估值分位仍处于历史阶段性行情可比高点，形成估值提升和上涨空间阻力。二方面无论从市场β性上涨体现成长高弹性、重磅技术或应用落地催化等上涨条件的可预见度均低。三方面本轮泛TMT的最大调整空间较此前可比行情的幅度仍有不足。

风险提示

• 市场对国内经济基本面预期持续恶化。
• 国内政策落地节奏和力度不及预期。
• 中美贸易谈判进展不顺利。
• 美国对华政策出现新的超预期风险。
• 美股持续性下跌。