宏观2025年中期策略报告：“量”比“价”重要

2025-06-15 张瑜,陆银波,文若愚,殷雯卿,高拓,付春生,夏雪,李星宇,袁玲玲华创证券 💤 👏

本报告认为，2025年宏观经济环境中，“价”的约束因素增多，弹性趋弱，而“量”主线清晰，关注“量”能更好地把握宏观变化。报告以“以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”为基调，分析美国新政对中国出口的影响，以及中国如何通过增加“量”来应对外部环境的不确定性。

美国新政与美国进口的关系：美国的新政（关税、减税、削减开支等）将导致美国进口增加，进而影响全球贸易和中国出口。
美国进口与中国出口的关系：美国进口增速下滑可能导致全球贸易需求下滑，中国出口增速或降至0%左右。
中国出口与中国就业的关系： 1%的出口冲击可能影响105.3万人就业，稳就业诉求将带来稳增长确定性。
中国的“增量”政策对冲：包括财政的“增量”（按需补量）、金融的“增量”（居民存款搬家、直接融资助力信用扩张）、消费的“增量”（“新消费”和补贴）、投资的“增量”（科创、更新、备份）、出口的“增量”（多措并举对冲alpha风险）和对外开放的“增量”（对外开放走深，对外合作走远）。
物价压力：今年物价压力或略大于2024年，预计到四季度CPI、PPI均有所回升。
资产观点：权益市场低波动，上行待验，关注消费、投资、股息和配置的“量”；债券市场重视配置机会，淡化交易机会，节奏上看股做债；汇率寻求稳定，维持窄幅震荡；黄金中长期战略看多。