电新周报：风电板块内强外盛坚定看好，SNEC聚焦提效与场景的差异化竞争

敬请参阅最后一页特别声明标均价环比3月集采开标上涨17%，继续推荐下半年盈利有望趋势性改善的整机环节。布2025年储能中期策略，看好受益于海外大储高景气延续、欧洲与新兴市场工商储爆发的相关标的。国家引领发展方向，加速成熟商业模式全国推广；5月燃料电池汽车产销下滑，行业仍需政策支持。计推动中试线的落地，重点关注增量环节干法电极设备、锂金属负极、硫化物电解质等。规光伏电池/组件效率新纪录、新产品；美国储能集成商Powin向法院提交破产申请。Northvolt停止一个工厂的电池生产；宁德时代发布587储能专用电芯；亿纬锂能拟赴港上市。禁以绿色甲醇名义违规建设煤制甲醇；厦门规划2027年氢能产值突破百亿，氢车规模超300辆。详见报告正文各子行业观点详情。政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周度核心观点：望政府政策情况。本周重要行业事件：投资建议与估值：风险提示： 子行业周观点详情风电：菲律宾3.3GW海风项目招标,要求2028-2030年完成项目交付，开发周期远短于正常海外海风项目，看好国内交付能力更强的国内风机、基础、海缆企业获取相关订单；文船重工宣布完成第一批Inch Cape单桩生产，基础、海缆交付有望逐步启动，建议关注下半年东缆等企业订单确收情况；国电投2.5GW陆风机组集采开标，5.XMW机型投标均价环比3月集采开标上涨17%，继续推荐下半年盈利有望趋势性改善的整机环节。菲律宾启动3.3GW海风招标，短交付周期下看好国内企业获取订单。本周菲律宾能源部（DOE）启动了第五次绿色能源拍卖（GEA-5），招标项目为3.3GW的固定式海上风电。值得注意的是，本次招标1）项目开发周期较短：中标业主需要在2028-2030年完成项目交付，考虑到项目规模高达3.3GW，留给业主的开发周期远少于正常海外海风项目所需的7-11年；2）流程设计紧凑：根据项目公告显示，最终中标结果将会于4-5个月后公布。目前菲律宾能源部正在邀请利益相关者，包括开发商、港口运营商、输电公司等，审阅GEA-5的招标文件，并在6月18日之前提交反馈。考虑到项目开发周期远少于正常海外海风项目，我们认为若要按照招标文件节点交付，则项目从前期的勘察设计到中后期重要设备、工程承包均需采用较大比例的中国供应商，建议关注出海能力较强的风机、基础、海缆环节头部企业订单获取机会。英国Inch Cape海风项目推进顺利，关注大金、东缆订单确收情况。据4C Offshore报道，本周文船重工宣布成功完成第一批Inch Cape海风项目的XXL单桩，项目进度整体符合预期。Inch Cape项目基础由文船重工及大金重工负责，参考文船重工进度，我们预计大金生产交付也在同样正常推进，产品完成逐批发运后业绩有望兑现；外送缆由东方电缆负责，根据此前3月ENSHORE公告，预计外送缆敷设将于今年夏季启动，我们认为大概率也有望在年内实现确收。国电投2.5GW陆风机组集采开标，5.XMW机型投标均价大幅提升。据风芒能源报道，本周国家电投2025年第二批陆上风电机组规模化采购开标，从开标结果来看，除了标段5、6外（均为8.XMW大机组），其余各标段投标均价均超过2000元/kW。分功率段来看，本次投标机型主要以5-6MW机型为主，我们统计5.X MW/6.XMW机型（扣除塔架后）加权投标均价分别为2039/1761元/kW，环比3月开标的国电投3.2GW项目同等机型+16.9%/-3.5%，年初以来国内风机价格持续上行，随着下半年装机旺季到来，看好高价订单交付占比提升驱动整机环节盈利趋势性改善，持续重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能。25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，我们继续重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：运达股份、金风科技、明阳智能，建议关注：三一重能；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：大金重工、中天科技、泰胜风能；3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：中材科技等。光伏&储能：SNEC展会人气仍然旺盛，然需求展望与供给端政策信号波澜不惊，大部分企业将“控风险”作为当前同质化产能过剩、盈利持续承压的行业环境中的首要经营策略，往年展会上对技术路线的争论有所淡化，通过工艺技术微创新实现提效、以及新型应用场景的挖掘，或是未来一段时间内企业之间差异化竞争的主旋律。此外，我们本周发布2025年储能中期策略，看好受益于海外大储高景气延续、欧洲与新兴市场工商储爆发的相关标的。一、SNEC观展总结：从技术路线之争转向工艺提效与应用潜力的挖掘，差异化竞争将成为主旋律。6月11-13日，SNEC 2025光伏展于上海盛大举行，在行业产能过剩、同质化竞争激烈、盈利承压的背景下，本届展会各企业重点聚焦技术微创新与新应用场景两大方向，不再如往届一般过多讨论技术路线的迭代。围绕产品与技术方面，总结我们本次观展及与企业的交流情况如下：1）TOPCon组件延续往年大尺寸、高功率发展方向，规格上从去年主流的182版型转变为今年以210R-66片、210-66片为主要展出尺寸；功率上210R-66版型TOPCon组件当前主流功率段位于630W附近，而头部企业对于该版型年内的提效展望普遍达到了670W，0BB、边缘钝化、钢网印刷、背面poly减薄、多分片等技术成为年内TOPCon提效的主要工艺路径。2）xBC主流玩家持续攀登效率高峰，展会期间，隆基绿能发布HIBC技术，融合HJT和BC技术特点，210R-66版型实现功率700W+，组件效率高达25.9%；爱旭股份展出1303mm*2465mm规格满屏组件、功率高达800-810W、组件效率达到25%。除了隆基、爱旭外，BC玩家范围持续扩大，本次展出BC组件的企业还包括头部组件企业，通威、天合等；爱旭、隆基BC技术合作伙伴企业，如高景等；国央企背景的国电投、尚德电力等。3）HJT企业针对垂直安装场景推出双面率接近100%的组件，正如我们在光伏中期策略中所提到的，随着光伏发电开始全面参与市场化交易，在光伏出力较好的午间时段出现负电价的可能性大幅提高，垂直安装光伏组件可以 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明有效调降午间时段光伏的发电功率，使发电曲线贴合分时电价结构，而这种发电形式对组件双面率提出了较高要求，HJT电池凭借独特的对称结构将成为垂直场景的首选技术。4）此外，今年展会上钙钛矿技术的关注度和曝光率较往年明显提高，无论是钙钛矿企业的参与度、还是晶硅企业的钙钛矿叠层产品占比，较去年均有增加，有两方面比较明显趋势：第一，钙钛矿-晶硅叠层作为晶硅组件的远期提效手段逐渐成为共识；第二，单结钙钛矿电池应用场景逐渐丰富化。5）设备方面，多家企业配合边缘钝化、背面poly减薄两种提效工艺推出全新电池设备，根据工艺参数，分别可实现5W以上和0.15%左右的效率提升；HJT设备在当前产能建设放缓的背景下，设备降本思路从CAPEX转向OPEX，迈为HJT 4.0整线方案，单线产能较上一代翻倍至1.2GW，同时人工、能耗、厂务等运营成本大幅降低；xBC组件焊接方案呈现多样化，当前正在或有望导入量产的方案包括覆膜、热接触焊接、激光焊接等，目前看覆膜方案在xBC组件焊接中的份额逐步提高，激光焊接也有望在年内导入量产。整体而言，在难以期待需求端再一次高速增长、而供给端过剩产能出清又困难重重的行业困境下，围绕“花小钱、办大事”型的技术进步、以及对新型应用场景的挖掘，或是未来一段时间内企业之间差异化竞争的主旋律。二、本周我们发布储能板块2025年中期策略：《大储延续高景气度，工商储市场爆发》中国市场：随着新能源全面入市、具体实施细则出台，储能的投资收益模型逐步清晰，我们判断储能装机将在市场化机制下重新恢复快速增长。随着储能的发展更加市场化，未来具有核心技术壁垒、成本管控能力和全生命周期服务优势的企业将在市场中占据主导地位，行业集中度有望进一步提升。预计2025年国内新增储能装机54GW/150GWh，同比+24%/+37%。美国市场：海外大储订单从锁价签单到正式出货，周期一般长达6-9个月，中美关税政策的几番调整，对企业出货节奏和订单预期利润的兑现带来一定干扰；近期通过众议院审议的“大美丽法案”，如果最终通过参议院审议并完成立法，实际上对美国大储行业2025-2028年的需求影响较小，但可能影响中长期美国新能源领域的投资。预计美国市场2025年新增储能装机48GWh，同比+42%。欧洲市场：电网脆弱性及电价高企促进大储与工商储需求放量，预计2025年欧洲新增大储装机18GWh，同比+50%；工商储3.6GWh，同比+64%；户储11GWh，同比+15%。总结而言，我们预计2025年全球储能新增装机有望达到270GWh，同比增长43%，其中大储和工商储增速最高，户储次之。重点推荐海外大储先发优势明显的储能系统集成商：阳光电源、宁德时代、阿特斯等，受益于欧洲和新兴市场工商储需求爆发的：德业股份、盛弘股份等。三、光储板块整体投资建议，关注以下主线：1）组件产能全球化背景下有望迎价值重塑的独立第三方电池片供应商：钧达股份、横店东磁；2）细分技术路线的龙头设备/组件厂商：爱旭股份、帝尔激光、奥特维、迈为股份、捷佳伟创；3）少银/无银金属化浆料方案供应商：聚和材料、帝科股份、博迁新材；4）经营稳健、报表质量较优的头部企业：信义光能、福莱特、福斯特、隆基绿能、美畅股份；5）硅料环节整合推进潜在受益方：通威股份等。此外，持续推荐实质性受益于中美缓和、以及可能受益于欧洲市场格局变化的大储/逆变器/储能电芯龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份、宁德时代、南都电源、固德威、锦浪科技等。电网：1）25年国网输变电项目第三次变电设备招标公示，共18个分标，579个标包，环比增加58包，创25年新高，输变电项目招标稳步推进；2）哈密—重庆特高压直流工程投产送电，金上-湖北、宁夏-湖南直流项目也将于近期投产，7-8月份特高压有望迎密集核准开工，全年有望核准开工4-5条直流，看好特高压相关公司业绩弹性持续兑现。6月8日，25年国网输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标公示，本批次共18个分标，579个标包，同比持平，环比增加58包，创25年新高，输变电项目招标稳步推进。分产品看：①变压器：合计招标92包，其中750kV变压器招标4包，同环比持平，330-500kV变压器招标18包，同比+7包，环比+3包；②组合电器：合计招标81包，其中750kV招1包，同比-2包，环比-2包；③继电保护：合计招标48包，同比+4包，环比+5包。6月10日，哈密—重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电，项目是我国首个投产送电的沙戈荒新能源基地外送特高压直流输电工，工程起于新疆维吾尔自治区哈密市巴里坤换流站，途经甘肃、陕西、四川，止于重庆市渝北区渝北换流站，采用±800千伏额定电压、800万千瓦额定容量的“双八百”特高压直流输电技术，输电距离2260公里，总投资286亿元。25年以来国网加快特高压项目建设，后续金上-湖北、宁夏-湖南2条特高压直流项目也将于近期投产，7-8月份特高压有望迎新线路密集核准开工。新开工线路方面，结合国家能源局年初规划以及当前特高压线路可研招标情 敬请参阅最后一页特别声明况，预计25年有望开工4-5条直流（蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林-四川、陕西-河南）、3条交流（达拉特-蒙西、攀西-川南-天府南、烟威）。我们认为，25年是特高压前期建设线路投产、新线路核准开工的大年，二季度特高压方向有望迎密集催化，看好特高压相关公司业绩弹性持续兑现。更长期维度看，在新型电力系统建设大背景下，风光大基地的外送需求强烈，